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在QE2結(jié)束以后，美聯(lián)儲在2011年9月21日宣布實行扭轉(zhuǎn)操作。扭轉(zhuǎn)操作主要包括兩個方面，一是在2012年6月底以前出售將在3年內(nèi)到期的4000億美元的美國國債，同時買入等量的將在6年到30年內(nèi)到期的美國國債。二是維持在國債標(biāo)售交易中展期即將到期的美國國債的現(xiàn)有政策。此外，為了支持抵押貸款市場狀況，美聯(lián)儲還將把此前持有的到期機構(gòu)債和機構(gòu)抵押貸款支持債券的本金付款再投資到機構(gòu)抵押貸款支持債券，以便將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變。
沒有推出QE3的一個重要原因可能是美聯(lián)儲公開市場委員會的成員對于美國通貨膨脹的趨勢存在擔(dān)憂，所以扭轉(zhuǎn)操作沒有進一步實行貨幣擴張，但是卻將貨幣政策的目標(biāo)直接盯在市場利率水平上，而且從常規(guī)的短期利率水平轉(zhuǎn)移到了長期利率水平上。在這個意義上，扭轉(zhuǎn)操作可以稱為QE2.5。由于美國國債負(fù)擔(dān)不會在短期內(nèi)迅速下降，而QE1和QE2對實體經(jīng)濟的刺激作用已經(jīng)被證明非常有限，作為傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)的短期名義利率已經(jīng)降無可降，并出現(xiàn)了通貨膨脹趨勢的情況下，考慮到目前長期國債收益率依然明顯高于短期國債收益率，買長賣短的扭轉(zhuǎn)操作就可以達(dá)到進一步壓低長期國債收益率，實現(xiàn)在長期內(nèi)降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和住房抵押貸款利率，同時還可以刺激投資的目的。扭轉(zhuǎn)操作的另一個作用是可以減少國債再融資頻率，從而降低國債滾動操作中可能出現(xiàn)危機的可能性。但是，“扭轉(zhuǎn)操作”本身也可能造成短期利率水平上升，企業(yè)短期的借貸成本上升等不利于當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的局面。因此扭轉(zhuǎn)操作的實際效果還將取決于政策在具體執(zhí)行中能否在其長期效應(yīng)和短期效應(yīng)之間保持微妙的平衡。
不過，截止2011年11月初美國國債收益率的數(shù)據(jù)來看，變化并不顯著。由于扭轉(zhuǎn)操作對長期利率水平的影響有限，如果經(jīng)濟形勢進一步惡化，則QE3出臺的概率依然存在。事實上，從后來公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要中可以看出，有不少理事依然傾向?qū)E3作為一種政策選擇。
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從美國財政收支的具體情況看，在2010財政年度，美國政府對財政狀況的改善實際已經(jīng)做出了非常大的努力，財政收支狀況基本與2009財年持平，甚至略有好轉(zhuǎn)。其中2010財年的財政收入從2009年的21049.9億美元微弱上升到了21627.2億美元，財政支出從35176.8億美元略微下降到34562.1億美元，因此財政赤字也從2009財年的14126.9億美元減少到12934.9億美元。但是，如果我們與金融危機爆發(fā)前的2007財年相比較，美國財政狀況的惡化就一目了然了。當(dāng)時美國的財政收入是25679.9億美元，明顯高于危機爆發(fā)以后三個財年的水平，而支出僅為27286.9億美元，更明顯低于危機爆發(fā)以后三個財年的水平，因此當(dāng)年的財政赤字也僅為1607億美元，年度財政赤字對GDP的比例僅為-1.14%，完全處于安全界限內(nèi)。如果以2007財年為標(biāo)準(zhǔn)，那么在2008、2009和2010三個財年內(nèi)，美國的財政收入總共減少了9122.5億美元，財政支出增加了26826.3億美元，結(jié)果財政赤字總共增加了26826.3億美元，相當(dāng)于財政狀況在三年內(nèi)急劇惡化了將近17倍。因此，盡管美國政府在2010財年實際已經(jīng)為改善財政狀況進行了努力，但是這種努力造成的改善與財政狀況經(jīng)年累月的惡化程度相比微不足道，最終引發(fā)了國債上限危機和降級。
