2011年，中國證監(jiān)會主席郭樹清拋出“養(yǎng)老金入市”的重大利好。
2011年12月15日，郭樹清表示：2012年將迎來社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構(gòu)的國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展。對此，市場對監(jiān)管層關(guān)于養(yǎng)老金等長線資金入市產(chǎn)生了激烈爭論，甚至在2012年年初有媒體報道南方某省已經(jīng)獲準將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國社保基金理事會運營，并于今年一季度開始投資。
依筆者看來，養(yǎng)老金等長線資金入市是推動股票市場制度根本性變化的重要舉措，一旦長線資金大舉入市，當前股票市場“重融資輕投資”的制度定位有望根本改變，對A股市場是重大利好，建立并發(fā)展多層次資本市場也離不開長線資金的配合。
此外，《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》指出，我國養(yǎng)老金存在兩大問題：一是收不抵支，二是收益率過低，過去十年養(yǎng)老金年均收益率不足2%，低于同期通貨膨脹率，這意味著我國養(yǎng)老金在不斷縮水。因此，地方養(yǎng)老金入市也可以擺脫目前收益率過低的狀況。但是，鑒于地方養(yǎng)老金等長線資金所具備的特點，如何對養(yǎng)老金投資去向加以約束，在投資中如何規(guī)避風險就顯得非常重要。
按照基本的金融理論，一項投資的風險和收益應(yīng)該是匹配的，高風險匹配高收益，預(yù)期收益會被風險的不確定性所沖擊。筆者認為，目前長線資金入市會面臨如下風險：
第一，宏觀經(jīng)濟不確定的風險。對于該風險又可分為國際和國內(nèi)兩個層面。在國際上，目前全球經(jīng)濟增長前景疲軟，在2012年1月，國際貨幣基金組織（IMF）大幅度下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，并再次發(fā)布悲觀論調(diào)。在IMF公布的《世界經(jīng)濟展望》中，今明兩年全球經(jīng)濟增長預(yù)期被下調(diào)至3.3%和3.9%。IMF預(yù)測，受主權(quán)債務(wù)危機影響，今年歐元區(qū)經(jīng)濟增速將為-0.5%，明年為0.8%；美國經(jīng)濟今年增速為1.8%，明年為2.2%。IMF在其《世界經(jīng)濟展望》的更新版中甚至指出，“近期展望已經(jīng)明顯惡化，全球經(jīng)濟復(fù)蘇正受到歐元區(qū)危機加劇以及其他地區(qū)形勢脆弱的威脅”，并將歐洲金融危機稱為“迫在眉睫的政策挑戰(zhàn)”。
同時，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不確定性也逐漸加大，首先從資金面來看，受春節(jié)因素影響，廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）增速在去年12月短暫反彈后，在今年1月再次滑向歷史低位。央行在10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月末，M2余額85.58萬億元，同比增長12.4%，比上年末低1.2個百分點；M1余額26.99萬億元，同比增長3.1%，比上年末低4.8個百分點，同時今年1月份新增貸款僅為7381億元，存款大幅度流出8000億元，市場對央行下調(diào)存準率預(yù)期逐漸加大。
其次看投資方面，2011年，全國固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢，比如在前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)放緩，同比增長9.3%，較去年同期減緩10.6個百分點；國有及國有控股企業(yè)投資累計同比增長12.7%，較上年同期下降6.8個百分點。
再次從國際收支賬戶來看，外匯局于10日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度我國資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差為474億美元。這是該數(shù)據(jù)自2010年按季公布以來，資本項下首次出現(xiàn)逆差，再次印證了跨境資金流出壓力的巨大。
鑒于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的不明藍，筆者認為宏觀經(jīng)濟不確定性風險將是今年長線資金入市面臨的主要風險。
第二，由利率波動和市場波動引起的風險。資料顯示，國外證券市場由于利率和市場波動引起的風險占證券市場風險不足20%，而我國證券市場的這一比重卻達到60%以上。目前，利率市場化已在今年全國金融工作會議上提上日程，同時宏觀經(jīng)濟的不確定性又將導致大宗商品以及證券市場產(chǎn)生波動，因此利率波動和市場波動引起的風險也是今年長線資金入市面臨的重要風險。
第三，股票市場自身波動帶來的風險。首先，我國多數(shù)上市公司的質(zhì)量不佳，這加劇了市場不穩(wěn)定，長線資金入市必須保持謹慎；其次，資本市場本身也存在很多風險。在金融危機以來，無論是國內(nèi)A股市場還是國外各個股市都存在大幅度跳水現(xiàn)象，長線資金入市必須謹慎考慮“套牢”風險。
第四，監(jiān)管水平低下導致的風險。目前，我國金融監(jiān)管體系還屬于分業(yè)監(jiān)管，與國外成熟的混業(yè)功能性監(jiān)管模式相比還比較落后，同時監(jiān)管協(xié)調(diào)水平低，容易產(chǎn)生盲目或過度監(jiān)管。同時，長線資金入市不可避免的造成基金管理公司和證券公司之間的競爭，如果不進行較好的協(xié)調(diào)，就有可能產(chǎn)生理財和人才方面的惡性競爭，并損害投資收益。
長線資金入市如何防范風險？
第一，加強機構(gòu)投資者管理和投資能力。首先，應(yīng)加強機構(gòu)投資者的內(nèi)部管理，建立和引進先進的風險管理技術(shù)及專業(yè)人才，逐步建立科學的公司治理機制以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃；其次，鑒于宏觀經(jīng)濟的不確定性以及市場風險，長線資金應(yīng)靈活選擇投資品組合品種的期限和收益率，通過多元化投資降低系統(tǒng)性風險，并消除非系統(tǒng)性風險；再次，科學進行投資組合管理，根據(jù)市場條件變化及時調(diào)整投資組合，減少長線資金運用中的操作風險。
第二，制定適合長線資金投資的創(chuàng)新性方案。筆者認為，長線資金入市的基本原則是規(guī)避風險并不虧錢，因此應(yīng)制定適合長線資金投資的創(chuàng)造性方案。比如可以向養(yǎng)老金發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并設(shè)定相應(yīng)的期限和轉(zhuǎn)股價格，如果公司股票價格高于轉(zhuǎn)換價格，養(yǎng)老金可以通過轉(zhuǎn)股來獲得收益，如果低于轉(zhuǎn)股價格，養(yǎng)老金也可以獲得債券本息，這樣養(yǎng)老金不僅規(guī)避了風險也得到了保值；同時，養(yǎng)老金等長線資金在入市時也可以采取向保險公司投保“股價不會下跌”的保險，這相當于一個看跌期權(quán)，雖然支付了保費（期權(quán)費），但能夠保證投資不虧損。
第三，監(jiān)管機構(gòu)要強化對風險的控制。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對長線資金入市的比率、規(guī)模、資產(chǎn)組合以及范圍做好制度性規(guī)范，并加強財務(wù)審查。同時，監(jiān)管機構(gòu)也要強化監(jiān)管的協(xié)調(diào)，防止監(jiān)管缺位和越位，避免監(jiān)管真空，減少監(jiān)管成本。