一定的外匯儲(chǔ)備量可以保證有一定的抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，但如果過(guò)多的外匯儲(chǔ)備放在這里不動(dòng)，實(shí)際上是國(guó)民福利的一種損失。因?yàn)槟氵@個(gè)錢沒(méi)有花，借給別人花了。雖然也可以在國(guó)際金融市場(chǎng)上買金融資產(chǎn)，但金融市場(chǎng)收益是很有限的。
我先說(shuō)說(shuō)外匯儲(chǔ)備的歷史。在1978年至1989年11年間，我們整個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備年均才39億美元，很窮。在1994年第一次匯率改革的時(shí)候，我們急需外匯，那個(gè)時(shí)候外匯是一個(gè)很大的戰(zhàn)略需求。那為什么現(xiàn)在又很苦惱了呢？主要原因是，巨額外匯儲(chǔ)備給央行執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。
社會(huì)上的錢是從哪里來(lái)的？是中國(guó)人民銀行發(fā)出來(lái)的。在2003年前，主要是人民銀行通過(guò)給四大國(guó)有銀行再貸款，四大銀行拿到央行貸款后給企業(yè)貸款，企業(yè)拿到錢后或者轉(zhuǎn)賬購(gòu)買原材料，或者提取現(xiàn)金發(fā)工資，發(fā)工資后工人又去買商品。全社會(huì)資金就這么在循環(huán)。2003年以后這八九年來(lái)，人民銀行幾乎沒(méi)有再給四大商業(yè)銀行貸款，那社會(huì)上為什么會(huì)有這么多錢？基本上都是人民銀行通過(guò)買進(jìn)外匯的形式，投放了人民幣。
2003年以后如果按照買多少外匯就投放多少貨幣這個(gè)速度，人民銀行不進(jìn)行“對(duì)沖”的話，今天中國(guó)的房?jī)r(jià)、物價(jià)，不知道要漲到哪里去。人民銀行看到買外匯投放的人民幣太多了，為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，就想辦法把人民幣再收回來(lái)，把商業(yè)銀行的存款再吸收進(jìn)來(lái)，比如像人民銀行提高存款準(zhǔn)備金率，發(fā)債券、發(fā)票據(jù)等等，這就是“對(duì)沖”。人民銀行對(duì)買入外匯投放出去的人民幣，
85%左右基本上都對(duì)沖掉了，就是大多數(shù)出去的貨幣又回來(lái)了。2007年美國(guó)次貸危機(jī)，到2008年底至2009年這一兩年內(nèi)，人民銀行“對(duì)沖”的幅度減少了，由原來(lái)的85%降到了70%左右，這樣一來(lái)，市場(chǎng)上的貨幣就多了，然后就出現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲、物價(jià)壓力增大的現(xiàn)象。所以從這個(gè)意義上講，外匯儲(chǔ)備這樣一種增長(zhǎng)狀況，對(duì)人民銀行執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策、執(zhí)行穩(wěn)定的物價(jià)政策，造成了相當(dāng)大的壓力和挑戰(zhàn)。要改變這種狀況，必須改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，必須調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)。
另外，央行損益這個(gè)問(wèn)題也是需要考慮的。因?yàn)椋环矫嫜胄懈冻鲆稽c(diǎn)幾的利率，另一方面，拿著外匯去賺錢，這個(gè)錢也不好賺，對(duì)央行也是一個(gè)壓力。當(dāng)然，央行更多考慮的是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控問(wèn)題。我個(gè)人認(rèn)為，作為中央銀行來(lái)說(shuō)，它的目標(biāo)首先要考慮國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，追求幾個(gè)大的宏觀目標(biāo)。物價(jià)問(wèn)題、國(guó)際收支問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)問(wèn)題和就業(yè)問(wèn)題，這是它要考慮的大問(wèn)題。
對(duì)于我們現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備3萬(wàn)億美元，我提出了一個(gè)“空前絕后”的概念。我講的“空前絕后”不是講某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的3萬(wàn)億美元，而是從比較長(zhǎng)的歷史階段看，這種現(xiàn)象是“空前絕后”的。因?yàn)榧词乖诠潭▍R率時(shí)期，世界上也沒(méi)有這么多外匯儲(chǔ)備。2008年美國(guó)危機(jī)爆發(fā)，暴露出了這么多矛盾。現(xiàn)在“金磚四國(guó)”也好，IMF、世界銀行也好，都在想辦法，治理中看到了危機(jī)的深層原因，是當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系有問(wèn)題，要加強(qiáng)監(jiān)管、減少杠桿。我相信經(jīng)過(guò)幾年的整頓，全球的外匯儲(chǔ)備不會(huì)像這個(gè)時(shí)期這么多。現(xiàn)在中國(guó)在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國(guó)也在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以全球失衡會(huì)慢慢趨于平衡。從這個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，我說(shuō)現(xiàn)在是“空前絕后”的。在這樣一個(gè)特殊的“空前絕后”的歷史時(shí)期，我們有這么多外匯，在保流動(dòng)性、保償還能力和保匯率干預(yù)能力之后，還用不完，怎么辦？就要抓緊時(shí)間花在其他方面。
所以現(xiàn)在一個(gè)很大的問(wèn)題就是怎么去花掉它，怎么好好地去利用它。我看了教科書，講了三點(diǎn)原則，就是安全、流動(dòng)、保值，以及“戰(zhàn)略性利益”的原則。我的意見(jiàn)是，既然政府可以在市場(chǎng)上發(fā)債，籌集人民幣到人民銀行買外匯，那么企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)，發(fā)人民幣債券籌集人民幣，到中央銀行買外匯為什么不可以呢？用人民幣買外匯，中央銀行收回人民幣，負(fù)債減少，外匯資產(chǎn)也減少。同時(shí)，企業(yè)籌集外匯出去投資，去收購(gòu)企業(yè)，去買重大的技術(shù)設(shè)備，不是挺好的嘛。所以我說(shuō)要加快步伐，加快讓企業(yè)利用外匯，或者“藏匯于民”。
什么叫“藏匯于民”？這個(gè)“民”是什么概念，應(yīng)該包括自然人、老百姓。我相信再過(guò)一個(gè)階段，老百姓可以買外匯，去炒國(guó)外的股票、債券，我相信這個(gè)日子會(huì)到，但不是現(xiàn)在。現(xiàn)在老百姓可通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者QDII來(lái)投資。至于企業(yè)出去收購(gòu)啊，出去兼并啊，出去參股啊，出去買礦啊，都應(yīng)該大力鼓勵(lì)。但是在這個(gè)問(wèn)題上，政府決策部門動(dòng)作太慢。原來(lái)因?yàn)閲?guó)家外匯短缺，中國(guó)投資者投資意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，政府采取“保姆”式的管理是必要的。慢慢地，政府就不要采取“保姆”式的管理了。這個(gè)錢是他自己的錢，他不是拿自己的人民幣買外匯了嗎？就應(yīng)該讓他為自己的投資行為負(fù)責(zé)。國(guó)家3萬(wàn)多億外匯儲(chǔ)備，應(yīng)該盡快按照市場(chǎng)原則放開(kāi)，讓企業(yè)用人民幣換匯，出去投資。
什么叫“戰(zhàn)略性利益”？我認(rèn)為，有利于解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的缺口問(wèn)題、瓶頸問(wèn)題的因素，都是“戰(zhàn)略性利益”。簡(jiǎn)單地講，如果中國(guó)真到了小康水平，人均收入從現(xiàn)在的4000美金到了8000美金，甚或到了10000美金，我們需要消耗多少資源？缺少的這些資源，現(xiàn)在都可以用外匯去買。可以用外匯成立各種基金，包括和美國(guó)的、日本的、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)以及中國(guó)香港地區(qū)的人合作，尋找各種投資方式。既然中投公司說(shuō)他在海外是商業(yè)行為，人家不相信，那他干脆完全按照市場(chǎng)行為，在香港成立投資基金，你美國(guó)商人也可以參股，咱們一塊出去投資，一塊去收購(gòu)，不是也可以嗎？這里，戰(zhàn)略性利益說(shuō)的是資源。戰(zhàn)略性利益還包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中所缺少的一些重大技術(shù)和先進(jìn)的設(shè)備儀器，包括用于治水、治沙漠什么的，很多東西需要進(jìn)口。
戰(zhàn)略性利益還有一個(gè)很重要的方面，就是用來(lái)參與國(guó)際貨幣體系的改善。我們看到以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系有問(wèn)題，需要改革。現(xiàn)在都認(rèn)識(shí)到了，“金磚五國(guó)”的“三亞宣言”都提出來(lái)了。但是同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，改革不是一件簡(jiǎn)單的事，不是三年五年能改好的，它是個(gè)漫長(zhǎng)的歷史過(guò)程。既然問(wèn)題那么難解決，又長(zhǎng)期存在，怎么辦？我認(rèn)為我們外匯儲(chǔ)備多，應(yīng)該用好這筆錢，重視“另外一條戰(zhàn)線”上的金融事務(wù)，包括參與國(guó)際貨幣體系的改善和重建，包括利用好外匯儲(chǔ)備積極參與亞洲金融合作，這應(yīng)該被納入到中國(guó)金融發(fā)展的全過(guò)程來(lái)思考。亞洲是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的地區(qū)，到2020年全球GDP的一半可能都由亞洲地區(qū)產(chǎn)生。而亞洲地區(qū)也是儲(chǔ)蓄率最高的地區(qū)之一，亞洲國(guó)家加總的外匯儲(chǔ)備是世界上最多的，占到了全球的60%到70%。我的意思是，應(yīng)該讓亞洲融資市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)盡快發(fā)展起來(lái)，盡可能用亞洲的“美元”支持亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。比方說(shuō)老撾、柬埔寨、越南這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，外匯很緊缺，但經(jīng)濟(jì)建設(shè)又需要外匯，就可以鼓勵(lì)它們到亞洲市場(chǎng)來(lái)發(fā)美元債券進(jìn)行融資，但對(duì)這個(gè)市場(chǎng)我們不要主導(dǎo)。在這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)政府要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，要以積極的姿態(tài)，求大同存小異，亞洲市場(chǎng)以誰(shuí)為主無(wú)所謂，大家先共同把這個(gè)平臺(tái)搭起來(lái)。當(dāng)然，以后也可以在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)人民幣債。比如說(shuō)有些國(guó)家需要進(jìn)口我們的東西，它缺人民幣，那我們就可以在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)人民幣債券融資。到一定的時(shí)候，我們國(guó)內(nèi)的自然人、企業(yè)，也慢慢可以投資這個(gè)市場(chǎng)上的人民幣債券，市場(chǎng)就逐漸發(fā)展起來(lái)了。記得1998年我在人民銀行工作的時(shí)候，就在研究亞洲債券市場(chǎng)，但一直沒(méi)搞起來(lái)。所以在這個(gè)問(wèn)題上的合作，中國(guó)姿態(tài)一定要高，眼光要長(zhǎng)遠(yuǎn)，因?yàn)樽罱K還是為了整個(gè)亞洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（文章摘自夏斌新著《十問(wèn)中國(guó)金融未來(lái)》）