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        歐洲經(jīng)濟前景黯淡是下調(diào)評級的主因
        2012-02-09   作者:巴曙松  來源:中國經(jīng)濟時報
         
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          巴曙松

          繼2012年1月13日標普對西班牙、法國等9個歐洲國家的信用評級進行下調(diào)之后,歐洲經(jīng)濟體近日再遭降級風暴,惠譽于2012年1月27日宣布下調(diào)意大利等5個歐元區(qū)國家的主權(quán)信用評級,并警告歐元區(qū)持續(xù)的債務(wù)危機將進一步危害這些國家的融資能力。不過值得關(guān)注的是,至少從短期市場影響看,國際資本市場對2012年1月份的兩次評級下調(diào)反應(yīng)較為溫和。
          歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機的根源由來已久,究其原因,其與美國公共部門沉重的債務(wù)負擔來由基本相似:第一,高福利下的福利支出與其財政收入(經(jīng)濟增速)并不匹配,出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性赤字,造成其債務(wù)負擔在危機前持續(xù)累積。第二,金融危機時,大規(guī)模的財政刺激使得原本高企的財政赤字與國債負擔雪上加霜。兩因素疊加,引發(fā)債務(wù)危機。
          統(tǒng)一的貨幣、分化的財政以及固定的匯率制度,使歐洲債務(wù)危機部分國家在經(jīng)濟調(diào)整中存在更多難題。
          首先,在一個國家公共部門遇到沉重的債務(wù)負擔時,通常一個國家可以選擇進行匯率貶值來稀釋債務(wù),并借助本幣貶值刺激出口,促進經(jīng)濟增長而增加稅收,緩解財政危機。但歐元區(qū)的難題在于,不同的財政困局,被統(tǒng)一的一刀切的貨幣政策所綁架,同樣的難題在美國可以被定量寬松所化解,而在歐洲,在財政狀況難以短期改變的情況下,貨幣政策需要多方根據(jù)自身利益進行博弈并花費大量時間來確定,就成為歐洲債務(wù)危機遲遲不能夠被根治的原因。除此之外,設(shè)立歐元區(qū)時的財政制度在此前并未能成為有效約束各國財政狀況的工具,例如,2003年年底德法意葡四國出現(xiàn)超標赤字而未受到任何懲罰。
          其次,歐元區(qū)作為一個經(jīng)濟聯(lián)合體,內(nèi)部的經(jīng)濟分化必然帶來歐元的不穩(wěn)定,但歐元卻只能對外表示出一種匯率,而這樣的匯率卻主要由歐元區(qū)內(nèi)兩大強國德、法的經(jīng)濟基本面情況所支撐,卻并沒有反映其他經(jīng)濟增速更弱一些國家的情形。因此德法兩國的財政與經(jīng)濟將承擔起對于整個歐元區(qū)的救助難題。目前確定的歐洲央行和貨幣基金組織合計7500億的整體救助計劃可以滿足希臘、愛爾蘭,以及葡萄牙、比利時等國的融資需求。但是,作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟體的意大利、西班牙兩國債務(wù)負擔十分沉重。意大利政府債務(wù)占GDP比重超過100%,其中外部融資規(guī)模超過1萬億歐元,未來幾年僅利息負擔占GDP比重就超過4%。西班牙政府債務(wù)占 GDP比重仍低,為43.4%,但由于經(jīng)濟疲弱,這一比率未來幾年將大幅增長,預(yù)計2011--2013年為彌補其預(yù)算赤字和債務(wù)到期所需要的融資需求達到3500億歐元。
          歐洲債務(wù)危機還將持續(xù)存在,當更大的經(jīng)濟體問題惡化需進行救援時,實際需要考驗的是歐元區(qū)內(nèi)德、法等經(jīng)濟運行更穩(wěn)健的國家承擔成本的意愿。
          最后,歐元區(qū)的問題之一是它并沒有給成員國提供一個平穩(wěn)、有序的退出機制,而退出機制的缺乏恰恰是引發(fā)投資者對于歐洲可能在混亂中結(jié)束危機猜測的最大原因。成員國如果決定退出,那么無論對于退出國還是留存國的潛在成本都將非常高昂。因此,歐元體系暫時還沒有解體的危險。但正是由于缺乏這一必要的退出機制,使得歐洲在面臨這一此前并未被充分考慮的危機時顯得措手不及。一旦歐元區(qū)最后被迫采取解散的形式來終結(jié)危機,則無序違約、匯率市場的紊亂,以及各種對違約的法律界定的混亂將對歐洲經(jīng)濟形成更為負面的沖擊。
          目前來看,歐元區(qū)各國協(xié)調(diào)危機解決方案不力,經(jīng)濟增長前景黯淡是下調(diào)評級的主因。2011年12月歐洲峰會的結(jié)果令人失望,盡管歐元區(qū)國家均意識到財政統(tǒng)一對于解決債務(wù)危機的重要性,但缺乏具有立即可操作的措施,無法有效緩解債務(wù)危機,由此標普對歐元區(qū)管理機構(gòu)和各國政府能否有效應(yīng)對債務(wù)危機感到擔心,認為各國協(xié)調(diào)不力增加了歐債危機的系統(tǒng)性風險;其次由于競爭力相對落后,西班牙、意大利、葡萄牙等國的未來經(jīng)濟增長前景也不樂觀;另外,如法國、西班牙、葡萄牙等國嚴峻的當期財政赤字問題依舊存在。基于上述因素考量,標普認為法國等國的政府債務(wù)、財政情況進一步惡化的可能性在增加,因此下調(diào)諸國主權(quán)債信用評級。

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