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　　養(yǎng)老金要不要入市的問(wèn)題，是近期資本市場(chǎng)最為關(guān)切的話題之一。目前，一些券商研究人員公開(kāi)提出了“養(yǎng)老金入市是大趨勢(shì)，2132點(diǎn)是養(yǎng)老底”的肯定性觀點(diǎn)。A股市場(chǎng)真的迎來(lái)“養(yǎng)老底”嗎？筆者對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　筆者研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，A股市場(chǎng)早就出現(xiàn)養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)的蹤跡，養(yǎng)老金入市并非新鮮事，而從歷史軌跡來(lái)看，養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一定的影響，但影響有限。養(yǎng)老保險(xiǎn)可大致分為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄。其中，企業(yè)年金(補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn))從2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》后開(kāi)始大發(fā)展，目前企業(yè)年金在A股和債券市場(chǎng)均有投資。
　　數(shù)據(jù)顯示，2000～2010年，全國(guó)社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)以來(lái)，對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響，但并不能改變A股市場(chǎng)的總體走勢(shì)。由于我國(guó)A股市場(chǎng)已進(jìn)入全流通時(shí)代，股份性質(zhì)變化較大，加上新股三高發(fā)行、巨量再融資不絕、股價(jià)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)突出等問(wèn)題待解，“養(yǎng)老底”的提法站不住腳。
　　首先，結(jié)合目前A股的規(guī)模與性質(zhì)分析，養(yǎng)老金入市對(duì)A股的影響不宜高估，而且關(guān)于養(yǎng)老金入市的政策也掣肘多多，其調(diào)整力度存在懸念。據(jù)深滬交易所數(shù)據(jù)顯示：至2012年2月1日，兩市總市值目前為22萬(wàn)億左右，流通市值17萬(wàn)億。如果決策層出新規(guī)推動(dòng)養(yǎng)老金入市，目前養(yǎng)老金入市比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法，即最高為30%。按照目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬(wàn)億元計(jì)算，最多約有5800億元資金可入市。該數(shù)字也僅與2010年度銀行業(yè)再融資5000億左右的規(guī)模大致相當(dāng)（這還沒(méi)有考慮到多家上市銀行已經(jīng)表示2012年還將巨量融資的因素），因此養(yǎng)老金入市對(duì)A股市場(chǎng)的影響有限。在過(guò)去，A股市場(chǎng)股份性質(zhì)比較單一，股票大多為國(guó)有性質(zhì)，那時(shí)社保基金入市有協(xié)調(diào)統(tǒng)一和持續(xù)性的政策予以配合，而目前來(lái)看，A股市場(chǎng)股份性質(zhì)發(fā)生了多元化巨變，一些高市盈率發(fā)行的民營(yíng)類(lèi)公司進(jìn)入減持高峰期，因此，當(dāng)下養(yǎng)老金入市難以獲得協(xié)調(diào)統(tǒng)一和可持續(xù)的政策支持，面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，A股高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)顯示，養(yǎng)老金大舉入市的時(shí)機(jī)尚不成熟。社保部負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老金投資要把安全放在第一位。從目前A股市場(chǎng)來(lái)看，高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍然明顯。比如，2012年2月1日，創(chuàng)業(yè)板上市公司華錄百納，發(fā)行價(jià)格高達(dá)45.00元/股，全面攤薄發(fā)行市盈率為82.46倍；而新近上市的公司也大多以35～50倍的市盈率發(fā)行，遠(yuǎn)高于國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行市盈率10～15倍的水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。目前在A股市場(chǎng)，超過(guò)25倍市盈率的個(gè)股占市場(chǎng)總量的80%左右，而國(guó)際主要資本市場(chǎng)如美國(guó)、日本、香港、英國(guó)、德國(guó)等，其股票市場(chǎng)超過(guò)25倍市盈率個(gè)股平均占比在16%左右。這一對(duì)比說(shuō)明，養(yǎng)老金投資A股的時(shí)機(jī)并不成熟，它很難化解高市盈率解禁股與結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，因此，目前養(yǎng)老金投資A股很難形成所謂的“養(yǎng)老底”。
　　最后，從市場(chǎng)技術(shù)軌跡來(lái)看，目前A股市場(chǎng)仍然運(yùn)行于一個(gè)大的下降通道之中，而歷史軌跡與世界股市軌跡表明，其在大的市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變之前，任何的底部區(qū)域都可能發(fā)生破位，這并非是養(yǎng)老金入市所能改變的。從目前A股市場(chǎng)年度MACD指標(biāo)來(lái)看，其明顯存在年度高位死叉的可能，2005年、2008年兩次危險(xiǎn)的死叉即將出現(xiàn)之時(shí)，國(guó)有企業(yè)股改與巨大經(jīng)濟(jì)刺激政策改變了其運(yùn)行軌跡，避免了死叉，而此時(shí)，A股大盤(pán)指數(shù)再次出現(xiàn)向下運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有死叉跡象。當(dāng)此之際，養(yǎng)老金入市要冒較大風(fēng)險(xiǎn)。
　　總體來(lái)看，筆者認(rèn)為目前部分市場(chǎng)人士認(rèn)為2132點(diǎn)是“養(yǎng)老底”的觀點(diǎn)并不牢靠。而隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模與股份性質(zhì)發(fā)生的變化、股票發(fā)行泡沫仍然明顯、市場(chǎng)技術(shù)因素尚未向好、再融資規(guī)模與新股發(fā)行規(guī)模日趨增加等因素的背景下，所謂“養(yǎng)老底”的觀點(diǎn)將面臨極大挑戰(zhàn)。A股以往所體現(xiàn)的“國(guó)家隊(duì)一入場(chǎng)，大盤(pán)就見(jiàn)底”的格局將難以重演，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的變化、政策統(tǒng)一性難達(dá)成、轉(zhuǎn)融通、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際估值等因素，將日益深刻地影響到A股市場(chǎng)。投資者對(duì)A股市場(chǎng)所謂的“養(yǎng)老底”應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎。世界資本數(shù)百年的發(fā)展歷史表明，股市只有市場(chǎng)底，所謂的概念性底往往不具有牢靠性，美國(guó)、日本等國(guó)的股市如此，A股也不例外。
　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，養(yǎng)老金入市有利于完善機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，也有利于A股的穩(wěn)定與走好，但應(yīng)該看到，養(yǎng)老金入市是個(gè)系統(tǒng)工程，有很多工作等待我們?nèi)プ觯�與其輕率地鼓吹所謂“養(yǎng)老底”，不如扎實(shí)地推進(jìn)股市的制度建設(shè)，后者對(duì)于眼下的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)更加明智的選擇。