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時值辛卯壬辰之交，中國的外匯占款數(shù)據(jù)再度掀起市場波瀾。這始于去年10月的外匯占款負增長，在2011年12月呈現(xiàn)出進一步擴大的態(tài)勢。
目前市場的普遍觀點是：全球避險情緒的上升以及對中國經(jīng)濟增長速度下降的擔(dān)憂導(dǎo)致了資本的持續(xù)外流,表現(xiàn)為外匯占款和外匯儲備的“雙降”。然而，在這現(xiàn)象的背后，是否蘊藏著更為深層次的原因？這一新趨勢又會給未來長期的貨幣環(huán)境帶來怎樣的影響?
首先，從中國對外資產(chǎn)負債平衡的角度看，資本流出反映了私人部門資產(chǎn)配置的再平衡。截至2011年三季度，我國對外的凈資產(chǎn)頭寸為2萬億美元，但其在非政府部門和政府部門的分布失衡：政府部門坐擁3.2萬億美元的外匯儲備，而私人部門呈現(xiàn)約1.2萬億美元的對外凈負債。這意味著私人部門持有太多人民幣資產(chǎn)，而對外匯資產(chǎn)的配置嚴重不足。在這樣的背景下，當(dāng)市場的風(fēng)險偏好降低時，非政府部門由人民幣資產(chǎn)向外匯資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)移與平衡，資產(chǎn)的重新配置導(dǎo)致了資本流出的擴大。
從中長期看，如果外匯占款持續(xù)下降，對我國貨幣金融環(huán)境將帶來深刻的影響。
首先，貨幣增長方式將發(fā)生變化，外匯占款對貨幣增長的貢獻下降，甚至起緊縮的作用，相應(yīng)的是銀行信貸對貨幣擴張的貢獻增加。也就是說，未來我們可能看到和過去十年相反的情況：由于私人部門購買外匯資產(chǎn)的增加，為防止貨幣條件過度緊縮，央行需要向市場主動注入人民幣流動性，法定存款準(zhǔn)備金率因此可能面臨趨勢性下調(diào)。
其次，其他一些涉及貨幣創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性變量也可能發(fā)生變化。中國銀行體系的貸存比率比大多數(shù)國家都要低，這主要反映過去十年外匯占款快速的增加，央行為控制廣義貨幣擴張的速度，對銀行信貸控制一直較緊，當(dāng)然2009年是個明顯的例外。未來如果貨幣的主要來源和增長方式發(fā)生變化，貸存比就需要逐步上升，改變目前《商業(yè)銀行法》所規(guī)定的75%的貸存比限制長期來講是大概率事件。
外匯占款下降的另一層宏觀經(jīng)濟含義是反映了我國人口結(jié)構(gòu)的變化，尤其是反映了農(nóng)村富余勞動力減少的基本面，是長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動的一個縮影。目前，中國的儲蓄年齡人口與純消費年齡人口的比例已經(jīng)接近拐點。自2005年以后，尤其是近幾年，農(nóng)村富余勞動力大幅減少的跡象越來越明顯，勞動力成本快速上升。與這樣的人口結(jié)構(gòu)變化相對應(yīng)，儲蓄率、貿(mào)易順差和外匯占款增量也將趨勢性下降。在這個過程中，人民幣流動性的常態(tài)可能是經(jīng)常面臨偏緊壓力，導(dǎo)致私人部門對以人民幣計價的風(fēng)險資產(chǎn)的偏好下降，從而抑制風(fēng)險資產(chǎn)的估值。那些在過去十年中泡沫化明顯的資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)受到的影響將尤其顯著。
（摘自1月19日第一財經(jīng)日報）
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