從宏觀層面來看，2012年面臨的狀況預(yù)計將是好壞參半：歐元區(qū)雖再次陷入衰退，但流動性將放松；美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望超預(yù)期，流動性維持寬松；我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但呈現(xiàn)前低后高趨勢，貨幣政策將由偏緊向穩(wěn)健轉(zhuǎn)向。總體來看，預(yù)計2012年市場面臨的宏觀環(huán)境在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面與2011年基本持平，而流動性則有一定的改善，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。
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美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù) |
2011年前三季度美國宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)回落，進(jìn)入四季度以來領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)了觸底回升的跡象。而滯后指標(biāo)失業(yè)率方面，2011年12月美國失業(yè)率為8.5%，雖然仍處高位，但已經(jīng)連續(xù)下降至兩年多來的最低水平。就業(yè)市場的改善可能將提振消費(fèi)者信心，并刺激消費(fèi)者的需求。
從美國家庭及個人資產(chǎn)狀況來看，截止到2011年9月份，美國家庭的負(fù)債比率已經(jīng)持續(xù)回落到11.09%，并開始出現(xiàn)速度放緩的跡象，顯示美國家庭及個人的去桿杠化進(jìn)程逐漸接近尾聲；個人儲蓄存款占可支配收入的比例也持續(xù)回落，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)。從美國企業(yè)的情況來看，目前美國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金比例創(chuàng)1963年以來的最高水平。所以無論是美國居民還是美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的情況來看，目前的情況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重的時候，家庭和企業(yè)的抗風(fēng)險能力大大增強(qiáng)；居民的消費(fèi)能力和企業(yè)的資本擴(kuò)張能力均具備推動經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ) 。近期數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢在逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計2012年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望超預(yù)期。如果歐元區(qū)出現(xiàn)極端情況，美國經(jīng)濟(jì)增速大大低于預(yù)期，將促使美國推出QE3。
歐債危機(jī)仍將為2012年全球面臨的最大不確定因素。2012年歐元區(qū)債券市場面臨非常巨大的融資壓力，第一季度將有總額高達(dá)2300億歐元的銀行債券及2500-3000億歐元國債即將到期，全年還將面臨另外2000多億歐元的企業(yè)有擔(dān)保債券到期。因此預(yù)計歐洲中央銀行(ECB)將繼續(xù)調(diào)低利率，至少會在2012年一季度降低25個基點(diǎn)。而且歐債危機(jī)的解決要求危機(jī)國實(shí)施財政緊縮措施，這有助于提振市場信心，但同時可能會對經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)面影響。
關(guān)于歐債危機(jī)解決的問題，我們堅(jiān)持認(rèn)為解救危機(jī)國家是歐元區(qū)各個國家利益最大化的選擇。目前希臘、意大利、西班牙均推出了緊縮財政預(yù)算、減少赤字的方案，歐洲中央銀行為控制歐債危機(jī)的蔓延及降低歐元區(qū)債務(wù)國在資本市場上的融資成本，也在持續(xù)購買歐元區(qū)重債國的國債。而且歐盟各國已經(jīng)締結(jié)了一份新的財政契約，以強(qiáng)化財政紀(jì)律；將債務(wù)危機(jī)的永久性救助機(jī)制——?dú)W洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的推出時間提前一年；向IMF增資1500億歐元，用于增強(qiáng)后者的援助力度。雖然目前還未達(dá)成徹底的解決方案，但隨著危機(jī)的升級，解決方案的深度和廣度都在提升。但是如果出現(xiàn)歐元解體等極端情況，全球金融市場無疑將遭受巨大沖擊。
隨著持續(xù)緊縮貨幣政策效果的顯現(xiàn)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)明顯的降溫、通脹的拐點(diǎn)也基本形成，調(diào)控的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。而目前面臨的問題在于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)的下行風(fēng)險，11月30日央行自2008年12月以來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。中央經(jīng)濟(jì)會議工作提出2012年我國將繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，政策內(nèi)涵由2011年緊縮基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的中性基調(diào)。從另一層面上來講，2011年的貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)增速放緩均源于我國政府的主動性調(diào)控，調(diào)控的力度也不可謂不大，這使得我國在未來外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動的情況下，具備了較大的政策調(diào)控空間和靈活性，而不至于陷入無計可施的地步。
經(jīng)濟(jì)增速方面，雖然市場一致預(yù)期2012年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至8.5%，但是不同于2011年的是，2012年季度GDP將呈現(xiàn)前低后高的走勢，市場預(yù)期呈現(xiàn)逐漸改善的局面。
從A股資金供需角度來看，預(yù)計2012年A股市場的擴(kuò)容增速依然將保持相對較快的速度，但是由于經(jīng)過過去三年以來的快速擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)的IPO項(xiàng)目資源逐漸減少，過會率未來可能降低；券商儲備的項(xiàng)目數(shù)量大大較少，新項(xiàng)目的周期相對比較長，這使得A股擴(kuò)容在客觀上會有所減速。另外大盤股資源的逐漸減少，中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)的壓力減小 、監(jiān)管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴(kuò)容壓力。在資金供給方面，貨幣政策由偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)健為市場流動性好轉(zhuǎn)提供了基礎(chǔ)，而監(jiān)管層鼓勵地方社保基金、養(yǎng)老保險、住房公積金余額等長期資金的運(yùn)用將為市場帶來新的增量資金，有助改變2011年資金失衡的狀態(tài)，為市場帶來一輪新的發(fā)展期。
從A股估值角度來看，以近段時間的低點(diǎn)2132點(diǎn)計算全部A股的市盈率（TTM）僅為13.13倍，2012年動態(tài)市盈率僅為9.56倍，市凈率（PB）僅為1.95倍。縱向比較來看，目前整體的估值水平處于歷史的底部區(qū)域；從市場結(jié)構(gòu)來看，大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部；從股息率的水平來看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業(yè)績同比增長20%左右，大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率，投資價值逐漸顯現(xiàn)。另外，從一些大盤藍(lán)籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍(lán)籌股目前的投資價值已經(jīng)明顯增強(qiáng)，而中小盤個股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險尚存。在政策的強(qiáng)烈推動下，2132點(diǎn)成為底部的概率增加了。
總體來講，A股經(jīng)過4年的調(diào)整，目前無論是點(diǎn)位還是整體估值水平均處于相對較低的水平，2012年在全球流動性局面好于2011年，我國經(jīng)濟(jì)逐季走高而導(dǎo)致預(yù)期向好、歐債不會出現(xiàn)極端情況的前提下，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。