總 策 劃：詹向陽
中國工商銀行金融研究總監(jiān)兼城市金融研究所所長
課題組長：樊志剛
中國工商銀行城市金融研究所副所長
鄒民生
上海證券報(bào)首席編輯
課題組成員：馬素紅、宋瑋、羅寧、郭可為、趙幼力、王小娥、朱妮、李露
■國內(nèi)方面：去年中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境，但仍保持平穩(wěn)較快增長。近幾個(gè)月增長動(dòng)能減弱，下行風(fēng)險(xiǎn)堪憂。從金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)流動(dòng)性水平全年整體呈下降態(tài)勢；全年新增企業(yè)戶和居民戶貸款雙雙同比下滑；外匯占款經(jīng)歷了由激增到銳減的過程；股市持續(xù)下跌，房地產(chǎn)市場調(diào)控顯露成效。今年中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境和內(nèi)部矛盾，增速將放緩，但下滑幅度可控，能保持平穩(wěn)較快增長。
■國際方面：去年全球經(jīng)濟(jì)在動(dòng)蕩和不安中蹣跚前行。今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路充滿不確定性，全球經(jīng)濟(jì)將保持緩慢增長態(tài)勢，并按“東高西低、東強(qiáng)西弱”格局演化。美元震蕩升值的可能性較大，全球股市有望走出低迷，但美強(qiáng)歐弱態(tài)勢可能延續(xù)，金價(jià)可能先抑后揚(yáng)，油價(jià)總體高位波動(dòng)，或現(xiàn)短期飆升。
1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢總體良好，但下行壓力值得擔(dān)憂。
去年我國GDP四個(gè)季度的增速分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，全年增速為9.2%；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶投資）同比增速23.8%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長17.1%；制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）在連續(xù)兩個(gè)月下降之后，12月重新升至經(jīng)濟(jì)枯榮線50%以上，達(dá)到50.3%。
但近幾個(gè)月來，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有所減弱。規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)用電量單季平均增速這兩大指標(biāo)逐步下降反映了工業(yè)增長的乏力。而出口增速受外需影響也逐季下降，
12月進(jìn)一步降至13.4%，較年初大幅下降24.2個(gè)百分點(diǎn)。
2.物價(jià)漲幅見頂回落，通脹壓力有所緩解。
12月，國內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.1%，較7月份6.5%的最高點(diǎn)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)15個(gè)月新低。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，隨著生豬生產(chǎn)的恢復(fù)和出欄數(shù)量的增加，豬肉價(jià)格自7月開始增速大幅回落，帶動(dòng)食品價(jià)格增速和CPI持續(xù)下降。
3.貨幣供應(yīng)量增速總體下滑，銀行間市場資金偏緊。
去年下半年以來，貨幣供應(yīng)量增速明顯下滑。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%，創(chuàng)近十年來最低，12月末微升至13.6%。去年下半年來，人民幣存款增速下滑態(tài)勢明顯，全年人民幣新增存款9.63萬億元，同比少增2.29萬億元。存款增速放緩的原因：一是去年新增人民幣貸款同比少增，導(dǎo)致派生存款相應(yīng)下降；二是在負(fù)利率環(huán)境下，部分存款流向銀行表外理財(cái)產(chǎn)品；三是不排除部分存款流向民間借貸領(lǐng)域的可能。中長期貸款需求降溫明顯。自去年4月以來，人民幣貸款增速總體持續(xù)下降，進(jìn)入5月以后，中長期貸款占新增貸款比重明顯下降。其中，企業(yè)中長期貸款在新增貸款中的占比下降尤為明顯，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)中長期投資動(dòng)能不足。
銀行間市場流動(dòng)性并不寬裕。去年銀行間市場利率整體維持在歷史較高水平，同業(yè)拆借和債券質(zhì)押式回購月加權(quán)利率于6月創(chuàng)下近年來最高，分別為4.56%和4.94%。為緩解資金緊張，全年央行在公開市場凈投放資金1.9萬億元，為2001年以來最高值，并于11月30日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。12月，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.33%,比上月下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；債券質(zhì)押式回購加權(quán)利率3.37%，比上月下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，但仍居2004年以來的較高水平。
4.外匯占款由激增到銳減，人民幣貶值預(yù)期漸起。
去年我國外匯占款由激增到銳減，1-9月，月均新增額3258億元，高于去年同期（2239億元）；10月，外匯占款凈減少248.92億元，為四年來首降，11月再次減少279億元。外匯占款減少的原因包括：首先，外需疲軟對(duì)出口產(chǎn)生一定負(fù)面影響。去年全年，我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1551.4億美元，同比收窄14.5%，創(chuàng)下近六年來最低。其次，中國經(jīng)濟(jì)增速回落引，下半年以來實(shí)際使用外資（FDI）增速明顯放緩。第三，匯率走勢影響市場主體結(jié)售匯意愿。全年人民幣兌美元累計(jì)升值4.8%，進(jìn)入10月以后升值速度明顯放緩。與此相對(duì)應(yīng)，離岸人民幣市場在9月下旬出現(xiàn)了自金融危機(jī)以來的首次貶值預(yù)期。在貶值預(yù)期下，市場結(jié)售匯意愿發(fā)生變化，部分外資可能撤離中國流回本國救急。
5.股市跌跌不休，房地產(chǎn)調(diào)控終顯成效。
去年，滬指和深成指分別以21.67%和28.41%的跌幅，領(lǐng)跌全球主要股票市場。截至年底，兩市市值為18.92萬億元，較2010年底蒸發(fā)了7.52萬億元。
去年，中央政府繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控，終顯成效。8-11月，商品房累計(jì)銷售面積和累計(jì)銷售額同比增速逐月下降；12月，全國100個(gè)城市住宅平均價(jià)格環(huán)比下降0.25%，為連續(xù)四個(gè)月下降；與11月相比，12月價(jià)格環(huán)比下跌的城市增加3個(gè)，其中12個(gè)城市跌幅在1%以上。樓市量價(jià)齊跌拖累地價(jià)，去年全國130個(gè)城市土地平均溢價(jià)率12%，較上年減少16個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅用地平均溢價(jià)率13%，較上年下降20個(gè)百分點(diǎn)。
總的來說，去年中國經(jīng)濟(jì)在面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境條件下，仍然實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長，通貨膨脹趨勢得到了有效控制，全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)在9%左右，基本達(dá)到了宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)。
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今年中國經(jīng)濟(jì)趨勢與宏觀調(diào)控政策選擇 |
1.中國經(jīng)濟(jì)趨勢與特征
其一，經(jīng)濟(jì)能夠保持平穩(wěn)較快增長。從發(fā)展階段看，制度變革、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長期增長動(dòng)力都在衰減。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長將回落到8.5%左右。
其二，固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落。受投資建設(shè)周期影響，五年規(guī)劃很多建設(shè)項(xiàng)目在今年將進(jìn)入投資高峰期，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資增速將有所提高；但受宏觀調(diào)控影響房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回落，制造業(yè)投資增速受出口以及房地產(chǎn)投資增速下降的影響預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)今年投資增長將小幅回落到20%左右。
其三，消費(fèi)增速將小幅回落，但仍保持穩(wěn)健態(tài)勢。預(yù)計(jì)今年買房需求不會(huì)明顯回暖，家具、家電、裝修材料等商品消費(fèi)增速不會(huì)明顯反彈，但從汽車市場變化規(guī)律看，今年汽車銷量將有一定回暖，且國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的改善、社會(huì)保障體系的不斷完善以及城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步提高，都將促進(jìn)消費(fèi)的穩(wěn)健增長。
其四，出口增速將出現(xiàn)放緩態(tài)勢。預(yù)計(jì)今年出口增速會(huì)下降到16%左右。在國家擴(kuò)大進(jìn)口政策和內(nèi)需推動(dòng)的刺激下，進(jìn)口增速有望繼續(xù)超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模收窄。
其五，部分城市房價(jià)有望出現(xiàn)回落。房地產(chǎn)市場調(diào)控大幅度放松的概率較低，加上保障房大量建設(shè)對(duì)商品房需求的分流，房地產(chǎn)開發(fā)商資金緊張局面進(jìn)一步加劇，由此導(dǎo)致房價(jià)尤其是上海、北京等一線城市以及部分熱點(diǎn)城市房價(jià)出現(xiàn)明顯回落的可能性較大。
其六，匯率將繼續(xù)小幅升值。今年是美、法、意等國的大選之年，出于國際社會(huì)壓力，人民幣還有升值的動(dòng)能，但受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及出口企業(yè)生存壓力加大等因素影響，預(yù)計(jì)今年人民幣升值空間將小于去年。
其七，促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素在累積增多，CPI將延續(xù)下行態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)增速適度回調(diào)、糧食又獲新豐收以及輸入性通脹壓力減輕均構(gòu)成促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素。結(jié)合環(huán)比折年率、翹尾計(jì)算等預(yù)測方法，預(yù)計(jì)中國CPI在2012年將延續(xù)下行態(tài)勢。但需指出的是，我國已經(jīng)進(jìn)入了長期性價(jià)格上漲壓力凸顯的發(fā)展階段，勞動(dòng)力、土地、資源、環(huán)境等成本上升壓力越來越大，在中長期內(nèi)我國將承受較大的通脹壓力。
2.今年宏觀調(diào)控政策展望
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，2012年中國經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)”。
就貨幣政策而言，具體政策措施包括：
其一，存款準(zhǔn)備金率可能將下調(diào)3-4次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。受中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩、人民幣升值空間減小預(yù)期、房地產(chǎn)市場調(diào)控等因素影響，再考慮歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性和救援的曲折性，國際資金流入中國動(dòng)力將減弱，加上貿(mào)易順差收窄，預(yù)計(jì)今年外匯占款增幅小于去年；央行公開市場到期資金量今年也小于去年，總體上今年央行被動(dòng)投放流動(dòng)性的壓力較低。同時(shí)，央行控物價(jià)壓力減輕，為了滿足經(jīng)濟(jì)增長的需要，今年準(zhǔn)備金率會(huì)降低3-4次。
其二，可能進(jìn)行不對(duì)稱減息。今年穩(wěn)增長的順序?qū)⑴诺娇赝浿埃酉⒖赡苄暂^小，為了穩(wěn)增長，利率下調(diào)成為可能，考慮到“負(fù)利率”現(xiàn)狀和存款增量連續(xù)下降的態(tài)勢，預(yù)計(jì)央行可能會(huì)進(jìn)行“存款利率不變、但貸款利率下調(diào)”的不對(duì)稱減息。
其三，信貸放松空間有限。隨著通脹壓力的減輕和經(jīng)濟(jì)減速跡象顯現(xiàn)，為了滿足大量的在建工程和保證經(jīng)濟(jì)增長的需要，新增信貸將略有放松，但通脹壓力的長期存在和房地產(chǎn)調(diào)控的需要決定了新增信貸不會(huì)大規(guī)模增加，預(yù)計(jì)信貸政策會(huì)保持總體穩(wěn)定局面，新增信貸總量約為8
萬億元。
就財(cái)政政策而言，預(yù)計(jì)今年積極財(cái)政政策將主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性減稅方面，并體現(xiàn)出和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更緊密結(jié)合的特點(diǎn)。
其一，減免和規(guī)范中小企業(yè)相關(guān)稅負(fù)，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和改造的財(cái)稅支持力度。
其二，繼續(xù)推進(jìn)增值稅擴(kuò)圍改革試點(diǎn)，解決營業(yè)稅重復(fù)征稅問題。
其三，降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的營業(yè)稅稅負(fù)水平。與間接稅領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性減稅措施對(duì)應(yīng)，對(duì)于資源稅、房產(chǎn)稅和環(huán)境保護(hù)稅等直接稅種可能有結(jié)構(gòu)性增稅。
與此同時(shí)，今年的財(cái)政支出同樣將體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，預(yù)計(jì)民生和在建工程將成為今年財(cái)政支出的主要領(lǐng)域。