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　　2012年人民幣匯率走勢會如何，這是當前市場關(guān)注的熱點話題之一。值得注意的是，2011年的最后兩個月，一直穩(wěn)步升值的人民幣開始放慢了步伐，并出現(xiàn)了顯著下跌趨勢。在離岸人民幣市場出現(xiàn)波動后，特別是大量的美元買盤開始出現(xiàn)，一定程度上扮演著“央行”角色的中銀香港開始變得力不從心，相關(guān)清算額度被立刻耗盡。
　　按照相關(guān)規(guī)定，如果中銀香港不能提供境內(nèi)人民幣匯價進行清算，那么在我國香港地區(qū)的人民幣匯價只能根據(jù)離岸市場上的市場供需進行報價。失去了境內(nèi)市場價格的約束，離岸市場人民幣立刻出現(xiàn)連續(xù)下跌，與境內(nèi)的人民幣價差也達到了大約2%的水平。
　　對于企業(yè)來說，2%的價差意味著如果能夠在境內(nèi)市場獲得美元，馬上就可以在離岸市場上將美元賣出，套取其中的價差。
　　于是，在境內(nèi)市場上，美元的買盤開始大量出現(xiàn)，造成了境內(nèi)市場上人民幣的連續(xù)“跌停”。按照目前人民幣的交易規(guī)則，人民幣即期匯率只能在當天中間價上下0.5%的交易區(qū)間內(nèi)波動，央行出于維穩(wěn)需要，將人民幣匯價定在較強的水平上，這樣一來，人民幣跌停也就不足為奇了。
　　連續(xù)的跌停，也減弱了市場對人民幣的升值預(yù)期，大量出口企業(yè)開始減少結(jié)匯的頭寸，進口企業(yè)則愿意盡早購匯，形成了一種“羊群效應(yīng)”。這一進一出，美元的需求開始明顯上升，由于此前長期存在的人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)和金融機構(gòu)手中的美元頭寸較少，一旦出現(xiàn)美元的大量買盤，美元的供需就會立刻出現(xiàn)緊張。
　　從目前來看，境內(nèi)外人民幣的價差已基本消失，這意味著盡管境內(nèi)外套利盤出現(xiàn)了下降，但人民幣的貶值預(yù)期仍然存在，反映出美元的流動性偏緊及企業(yè)和金融機構(gòu)持有美元的意愿上升。在未來一段時間內(nèi)，由于海外市場上美元頭寸仍將較為緊張，筆者相信，人民幣的升值空間將幾乎消失。與此同時，從人民幣現(xiàn)狀來看，境內(nèi)市場上最大的美元供給方中國央行也不愿意向市場提供較多的美元，這可能是出于防止過多套利交易的考慮，因此目前的態(tài)勢可能還將持續(xù)一段時間。
　　在未來兩個季度，人民幣升值仍需要等待宏觀經(jīng)濟基本面的改善。筆者認為，中國經(jīng)濟將在2012年第一季度探底，并從二季度開始逐步回升，對人民幣來說，這意味著升值的步伐將很可能從2012年第二季度重新開始。從基本面因素來看，人民幣升值的動力并沒有消失，預(yù)計2012年人民幣對美元的升值幅度將縮減至3%左右。
　　需要考慮的另一個因素是，隨著離岸市場的發(fā)展，人民幣雙向波動的幅度開始加大，這意味著單邊升值預(yù)期已經(jīng)顯得不合時宜。在局勢逐步穩(wěn)定后，央行也可能擴大人民幣對美元的交易波動區(qū)間，以防止跌停的尷尬局面不斷重現(xiàn)。
　　對于中國企業(yè)來說，人民幣的突然跌停也不失為一個生動的教材。由于人民幣升值預(yù)期的存在，很多中國企業(yè)將企業(yè)的負債轉(zhuǎn)化為美元，但其資產(chǎn)卻以人民幣為主。如果美元緊缺的局面長期存在，一方面銀行可能會提高美元的利率水平，另一方面則有可能收回一些美元貸款，同時要求企業(yè)提前歸還貸款。這對于中國企業(yè)和中國經(jīng)濟來說，都將是一個較為明顯的金融風險。
　　筆者認為，離岸市場的存在，對于人民幣市場來說，提高了市場的參與度以及雙邊的波動性，在一定程度上也在倒逼中國央行的利率以及匯率市場化改革，從這些方面來說，離岸市場有著正面的意義。同時，離岸市場的存在，也造成了對人民幣匯率的預(yù)測變得更加困難，這對于試圖從人民幣穩(wěn)步升值中獲得收益的企業(yè)和金融機構(gòu)來說，意味著利潤的減少和不確定性的上升，這要求企業(yè)和金融機構(gòu)開展更多的金融創(chuàng)新。但對于目前有著大量美元債務(wù)的中資企業(yè)來說，人民幣的波動性增強和美元流動性不確定的增加，反倒成了一個讓人擔憂的金融風險。
　　但從人民幣的幣值來看，其長期升值的基礎(chǔ)仍然存在，這包括相對較快的經(jīng)濟增速、較為穩(wěn)健的財政狀況以及長期存在的貿(mào)易順差，同時，歐元因其債務(wù)危機而將長期保持低位，這也意味著人民幣對一籃子貨幣仍將保持強勢。因此，人民幣的升值趨勢，盡管可能在短期被打破，但筆者仍然認為，在未來一年內(nèi)，隨著通脹的逐步下降及宏觀政策的逐步松動，市場不應(yīng)對人民幣升值失去信心。