2011年已成過去，但2011年中國股市給多數(shù)股民的痛感還在繼續(xù)。2011年，上證綜指累計下跌608.66點，跌幅21.68％；深證成指累計下跌3539.73點，跌幅28.41％；中小板指全年下跌37.09％；創(chuàng)業(yè)板指下跌35.88％。枯燥的數(shù)字底下，是墊底的中國投資者難以言說的酸甜苦辣（據(jù)新華社電）。
國內(nèi)各大小券商幾乎沒有一家對這個市場結(jié)果預測正確。統(tǒng)計表明，此前券商公開發(fā)布的30多份2011年策略報告中，90%以上估計2011年上證指數(shù)高位在3500點以上，如海通證券估計2011年上證指數(shù)高位是3500點、申銀萬國預估是3800點，東興證券更為估計到4500點。可實際結(jié)果讓國內(nèi)中小投資者傷透了心。
也許有人會把它歸結(jié)為外部環(huán)境惡劣，也許有人會認為是治理整頓過急等。但這些解釋不了為何中國的實體經(jīng)濟全球表現(xiàn)最好，股市表現(xiàn)卻全球最差。難道“股市是實體經(jīng)濟的晴雨表”這個一般性規(guī)律在中國失效了？難道這也是中國特色？
國內(nèi)股市的交易量越來越少，開戶賬戶有90%以上沒有交易，中小投資者大多被這個市場殺得落花流水；而企業(yè)仍在爭相上市，一上市便個個賺得盤滿盆滿、億萬富翁一夜成名，企業(yè)上完市圈完錢業(yè)績就逐年下落；機構(gòu)投資者在股市上翻云覆雨，但資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)卻日縮夜少，這些現(xiàn)象都說明這個股市真的離成熟還很遠。
表面上看，國內(nèi)股市對應的法律制度、公司治理形式、市場組織形式、市場產(chǎn)品與成熟市場沒有太多差別，但實際上在股市的信用文化、股市制度的質(zhì)量及相應市場制度規(guī)則形成及執(zhí)行機制方面有著巨大差距——這才是當前國內(nèi)股市的困惑所在——如果國內(nèi)股市的改革忽視這些，那談走出困境將無的放矢。
當前國內(nèi)股市最大的問題是，信用的基礎完全來自政府。一般來說，股市交易的產(chǎn)品就是信用，股市就是給上市公司的信用風險定價，并通過標準化的合約來表示。而目前國內(nèi)股市的信用不是由市場自然生成，基本上是由政府來提供并給出隱性擔保。也就是說這些產(chǎn)品的信用不僅是由政府來確定也由政府來進行風險定價及隱性擔保。
在這種情況下，這個市場就必須面對以下幾個問題。一是政府所指定或派出給定信用的人有能力對其信用風險準確定價嗎？如果沒有，那么股市交易產(chǎn)品的合理價格如何獲得？二是政府所派出的給定信用的人一定會是一個大公無私的人嗎？如果他在給定信用時或股市產(chǎn)品風險定價帶有私利，那么用什么方式可保證這些人不謀私利？三是用什么來保證政府部門監(jiān)管的公平公正性、誰來監(jiān)管他們？用什么來保證有關(guān)部門在法律制度確立時不把其利益制度化？如果這些問題不能給出清楚的答案，那么在股市信用由政府給定及隱性擔保的體系下，市場濫用信用就會十分普遍。因為，靠近權(quán)力的人可把濫用信用的收益歸自己而讓整個社會來承擔成本，讓市場充滿投機炒作、盛行欺騙作假。
這也是為何當前股市內(nèi)幕交易盛行、違法亂紀不斷、侵害中小投資利益普遍。并由此形成損害中小投資者利益的“鐵三角”（保薦人、券商及上市公司大股東），形成了一個個損害中小投資者的既得利益集團。因此，當新的主事人上任希望通過鐵腕治理來糾正這種歪風時，市場利益關(guān)系重新組合，必然會造成國內(nèi)股市的震蕩下行。
還有，當前以公募基金為主導的機構(gòu)投資者的制度安排也存在問題。在現(xiàn)有的制度安排下，國內(nèi)機構(gòu)投資者不僅不是股市穩(wěn)定的基本力量，其短期業(yè)績的利益驅(qū)動使得他們比散戶更為散戶。他們可以不顧基金持有人的利益甚至于會損害其利益追漲殺跌，一切只為了提取管理費，一切為了短期排名。這樣必然會加大整個股市的震蕩性。
可以說，當前國內(nèi)股市已經(jīng)面臨生死轉(zhuǎn)折的風險，新的監(jiān)管層主事人只有從當前股市一些基礎性制度入手進行重大改革，對市場中的一些頑疾從根子上來治理，才有望出現(xiàn)妙手回春的效果。2012年的股市也許仍會陰云密布，中小投資者對此仍要謹慎，但治理整頓的陣痛之后，新生的股市才會更健康。