國務(wù)院總理溫家寶在1月6日至7日召開的全國金融工作會議上指出：“證券業(yè)要完善市場制度，強化行為監(jiān)管，保護投資者合法權(quán)益。”并且提出“要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心”。
溫家寶的上述講話提綱挈領(lǐng)，切中證券市場時弊，對證券市場改革弊端樹立長期健康發(fā)展的正確思路、對培育A股市場的“晴雨表”功能、對從根本上保護投資者利益具有方向性的重大指導(dǎo)意義。筆者認為，要深化新股發(fā)行制度市場化改革，要提振股市信心，需要從新股發(fā)行頻率、新股發(fā)行定價等方面的改革入手，樹立股市可持續(xù)發(fā)展觀，才能確保股市的長期健康發(fā)展。
中國證券市場建立20年來，為中國的改革開放、為社會主義市場經(jīng)濟的建立、為國有企業(yè)的改革和融資作出了巨大的貢獻，立下了不可磨滅的功績。截至2012年1月6日，上海證券交易所和深圳證券交易所共有上市公司2345家，上市股票2915只，總市值達到209025億元（約合33178億美元），流通市值為161188億元（約合25585億美元），已經(jīng)成為全球第三大證券市場。
中國股市以區(qū)區(qū)20年光陰就超越了世界多個主要股市數(shù)百年時間發(fā)展起來的規(guī)模，實在是一種奇跡。但是，就在股市規(guī)模大干快上飛速發(fā)展的同時，中國證券市場的種種重大制度缺陷也暴露無遺，而且廣為投資者詬病。這些重大弊端主要包括：
首先是“重融資，輕回報”。股市基本功能有三個方面，不可偏廢。但目前股市重視融資功能，忽視股市的投資功能和優(yōu)化資源配置功能。投資股市的回報有兩個方面，一方面是通過上市公司的分紅獲得回報，而在上市公司大面積不分紅，或者其分紅比例和股價不相匹配的情況下，投資者無法獲得投資回報；另一方面是通過股價上漲獲得回報，許多投資者希望通過投資股市來分享中國宏觀經(jīng)濟長期高速成長的成果，但是，10年來中國宏觀經(jīng)濟平均年增長約為9%，而中國股市“10年漲幅為零”，許多投資者實際的收益為負，據(jù)媒體報道，2011年中國股市投資者的虧損面為97%，平均每位投資者虧損4萬元。
為什么中國股市不能在宏觀經(jīng)濟長期快速增長的同時上升？新股擴容超出市場承受能力是重要原因之一。據(jù)統(tǒng)計，10年來，滬深股市共發(fā)行和上市新股1271只。2011年，滬深股市共有274只新股上市，平均每個工作日有超過1只新股上市，成為全球主要股市當中新股上市最多的市場；與此同時，滬深300指數(shù)全年下跌了25.01%，跌幅比深受債務(wù)危機和經(jīng)濟疲軟困擾的歐美股市還要大，成為全球主要股市中走勢最熊的市場之一。
其次是新股發(fā)行和定價制度改革不到位。目前實行的向機構(gòu)詢價并且以此形成新股發(fā)行價的制度，是造成新股發(fā)行“三高”（即：高發(fā)行價、高市盈率、高募資額）的主要原因。新股的“三高”對證券市場的健康平穩(wěn)運行帶來極大的危害。一是大幅拉高了證券市場的整體市盈率水平。據(jù)統(tǒng)計，2011年上市新股發(fā)行價的平均市盈率約為40倍，遠高于二級市場質(zhì)優(yōu)藍籌股約為10倍的市盈率。二是過高的發(fā)行價和市盈率導(dǎo)致上市后價值回歸的下跌，從而加重了股指的下跌壓力。據(jù)統(tǒng)計，2011年上市的新股目前大部分已經(jīng)跌破發(fā)行價，在2012年1月6日上市的3只新股都在上市首日跌破發(fā)行價，其中，加加食品上市首日大跌26.3%之后，其動態(tài)市盈率仍然高達34.9倍。三是引發(fā)新上市公司高管辭職套現(xiàn)潮。不少新上市公司的高管在股票上市后，辭職后拋股票套現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)核心管理層的人才流失，甚至有些企業(yè)竟為套現(xiàn)而上市，而不是為企業(yè)的發(fā)展而上市。
其三是基金公司收入和基金業(yè)績關(guān)聯(lián)度不高。“基金虧了錢基金高管照拿高薪”是近年來投資者熱議的話題，廣受投資者詬病。一些基金公司輕慢對待手中公募的資金，有些基金甚至和券商、上市公司聯(lián)手形成“黑三角”，暗箱操作，利益輸送，這也是新股能夠以高市盈率的發(fā)行價上市的重要原因，嚴重有違市場公平、公開、公正的原則。據(jù)統(tǒng)計，2011年公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模縮水逾3000億元，股票型基金跌幅25.02%，跑輸大盤3.3個百分點；指數(shù)型基金下跌22.35%；混合型基金則下跌21.95%。
一個“重融資，輕回報”、新股發(fā)行價畸高的市場，無疑是殺雞取卵、拔苗助長的市場，其結(jié)果是導(dǎo)致多數(shù)投資者長期虧損，最終將會成為被理性投資者拋棄的市場。
這種“重融資，輕回報”的弊端和新股發(fā)行價的高企，表現(xiàn)在深層次的發(fā)展思路上，就是重規(guī)模的擴張，而輕股市的漲跌；透徹一點來說，就是表現(xiàn)在股市上的“國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）崇拜論”。中國股市最初設(shè)立的宗旨，是“為國企改革服務(wù)”，是一個簡單的社會融資平臺。20年來，中國的GDP規(guī)模已經(jīng)達到全球第二，與此同時，中國股市的規(guī)模也名列全球前三。然而，早在幾年前，無論政府還是社會都在反思“GDP崇拜論”的危害，都在熱議著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，但中國股市的發(fā)展思路并沒有與時俱進，依舊以規(guī)模擴張為主。現(xiàn)在，是時候反思股市上的“GDP崇拜論”，盡快樹立可持續(xù)發(fā)展觀，讓股市休養(yǎng)生息，讓股市真正成為中國宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，讓中國股市也能像中國宏觀經(jīng)濟那樣，抬起有尊嚴的頭。
證券市場要與時俱進，要樹立可持續(xù)發(fā)展觀，就要像溫總理指出的那樣“促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展”，要建立有效的機制，兼顧一級市場和二級市場的平衡，兼顧供求關(guān)系的平衡，當股市上漲過快，市場需求較大的時候，多發(fā)新股；反之，當股市非理性下跌，股市對新股需求較少的時候，就應(yīng)該控制新股發(fā)行頻率和規(guī)模。
應(yīng)該重新改革和設(shè)計真正意義上的市場化的新股發(fā)行制度，建議廣泛地向社會征集改革方案，挑選最佳者進行論證和實施。在新的新股發(fā)行制度改革方案沒有出臺之前，應(yīng)該節(jié)制新股發(fā)行和上市。
應(yīng)該改革基金高管薪酬制度，使基金高管的薪酬和其經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以確保基金高管像管理自己的投資那樣來管理公募的資金。
保護投資者合法權(quán)益就不能無視股市的漲跌，股市漲跌的背后，牽動著上億投資者的利益，無視股市的漲跌，就是無視投資者的合法利益。當出現(xiàn)金融危機和經(jīng)濟危機導(dǎo)致股市出現(xiàn)非理性下跌的時候，政府有責任出手穩(wěn)定市場，如果不重視這一點，所謂“保護投資者利益”也就無從談起。