2012年既是中國(guó)資本市場(chǎng)落實(shí)國(guó)家“十二五”規(guī)劃承上啟下的一年，更是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部門(mén)新的工作團(tuán)隊(duì)全面開(kāi)展工作的第一年，需要社會(huì)各界認(rèn)真研究資本市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展要求。
過(guò)去幾年，是我國(guó)資本市場(chǎng)改革力度大，克服困難多的時(shí)期，也是市場(chǎng)發(fā)展快，市場(chǎng)變化大的時(shí)期。按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》的決策部署，堅(jiān)持不懈地加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新，改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模、體系、層次、機(jī)制、中介、開(kāi)放、監(jiān)管、功能和效率都邁上了新的臺(tái)階。
1.市場(chǎng)規(guī)模取得重大突破。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)躍居全球第二大股票市場(chǎng)，商品期貨市場(chǎng)成交量居全球第一位，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第五大債券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的全球排名和承載能力大幅度上升，為市場(chǎng)功能發(fā)揮和創(chuàng)新發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。
2.資本市場(chǎng)體系持續(xù)發(fā)展。截至目前，我國(guó)資本市場(chǎng)不僅有滿足債權(quán)融資的債券市場(chǎng)，而且有適應(yīng)股權(quán)融資的股票市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)直接融資的現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)，包括商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的體系基本齊全，為滿足債權(quán)、股權(quán)直接融資偏好和套期保值、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了多樣化的途徑。
3.資本市場(chǎng)層次不斷增多。債券市場(chǎng)，已形成了國(guó)債市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)以及可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)；股票市場(chǎng)，相繼設(shè)立滬深股市主板市場(chǎng)、深圳證券交易所中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；衍生品市場(chǎng)，已設(shè)立上海期貨交易所、大連商品期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券金融有限責(zé)任公司。
資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分層不斷豐富，為銜接不同主體、不同時(shí)期、不同質(zhì)地的直接融資偏好和管理大宗商品市場(chǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了多元化的平臺(tái)。
資本市場(chǎng)機(jī)制正在健全。一級(jí)市場(chǎng)已實(shí)施了全流通模式下的新股發(fā)行機(jī)制，推出了詢價(jià)機(jī)制、超額配售等制度安排，取消了對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，推行新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制；同時(shí)，試行并購(gòu)重組分道制審核機(jī)制，創(chuàng)新以股份對(duì)價(jià)進(jìn)行換股收購(gòu)、合并的融資制度，健全并購(gòu)重組的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，構(gòu)建并購(gòu)重組的市場(chǎng)化篩選和評(píng)價(jià)機(jī)制。
二級(jí)市場(chǎng)完成了股權(quán)分置改革，建立了統(tǒng)一的全流通市場(chǎng)；推出股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，引入了做空機(jī)制與信用交易機(jī)制。在退市機(jī)制上，建立了主板、中小板公司退市制度以及退市公司交易的制度安排。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)上，滬深交易所已實(shí)行了價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的指令驅(qū)動(dòng)型撮合機(jī)制，中關(guān)村科技園區(qū)股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正在籌備主辦券商的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型撮合機(jī)制。
資本市場(chǎng)的發(fā)行、上市、交易、結(jié)算、退市機(jī)制逐步健全，為促進(jìn)資本資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化、保證市場(chǎng)流動(dòng)性和達(dá)成各種交易目的提供了全方位的路徑。
證券中介機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展。從證券公司看，構(gòu)建了投資者適當(dāng)性管理、第三方存管、信息隔離墻、信息公開(kāi)披露、凈資本監(jiān)管、分類監(jiān)管等激勵(lì)約束機(jī)制，處置了高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金，建立了證券公司市場(chǎng)退出的長(zhǎng)效機(jī)制，我國(guó)證券業(yè)從瀕臨崩潰的邊緣走上了規(guī)范發(fā)展的道路。
從基金管理公司看，建立了基金產(chǎn)品分類審核機(jī)制和公平交易制度，推動(dòng)基金評(píng)價(jià)和銷售體系建設(shè)，敦促基金公司高管人員和投資人員堅(jiān)守不能觸犯“老鼠倉(cāng)”、非公平交易和各種形式的利益輸送等三條底線。
從期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)看，實(shí)行期貨保證金安全存管制度，設(shè)立期貨保證金監(jiān)控中心、期貨投資者保護(hù)基金，實(shí)現(xiàn)了期貨交易開(kāi)戶實(shí)名制和統(tǒng)一開(kāi)戶制度，建立了期貨市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)，初步建立了一套期貨市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警、干預(yù)和處置的制度機(jī)制。
經(jīng)過(guò)一系列綜合改革、治理規(guī)范和制度重構(gòu)，一些長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解，證券中介機(jī)構(gòu)的成熟度顯著提高，經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，形成了維護(hù)資本市場(chǎng)有序運(yùn)行、促進(jìn)直接融資效率不斷提高的制度保障和專業(yè)服務(wù)體系。
對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持“以我為主、循序漸進(jìn)、安全可控、競(jìng)爭(zhēng)合作、互利共贏”的原則，通過(guò)批準(zhǔn)外資證券機(jī)構(gòu)設(shè)立駐華代表處、批準(zhǔn)設(shè)立合資證券公司、試行合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度等，審慎引進(jìn)符合條件的證券期貨類中介機(jī)構(gòu)到境內(nèi)提供服務(wù)；通過(guò)允許證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)、發(fā)展合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)業(yè)務(wù)等，鼓勵(lì)證券期貨類中介機(jī)構(gòu)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。
依靠支持境內(nèi)企業(yè)境外上市、穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)際板籌備，審慎推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化。通過(guò)加強(qiáng)境內(nèi)外監(jiān)管合作、防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)境內(nèi)外執(zhí)法合作等，深化資本市場(chǎng)的國(guó)際交流合作。我國(guó)資本市場(chǎng)逐步從封閉向開(kāi)放轉(zhuǎn)變，與境外市場(chǎng)的融合度和聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)際影響力、吸引力不斷增強(qiáng)，為資本資產(chǎn)服務(wù)國(guó)際化、配置國(guó)際化和交易國(guó)際化建立現(xiàn)實(shí)可行的通道。
市場(chǎng)監(jiān)管發(fā)生重大變化。目前，長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)發(fā)展的深層次矛盾和制度性障礙逐步消除，市場(chǎng)監(jiān)管的重心逐步轉(zhuǎn)向完善市場(chǎng)制度、培育市場(chǎng)機(jī)制、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。
圍繞落實(shí)《公司法》、《證券法》、《基金法》，對(duì)發(fā)行上市、交易結(jié)算、并購(gòu)重組等市場(chǎng)運(yùn)行領(lǐng)域，對(duì)上市公司、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等參與主體的法律制度進(jìn)行了整體性重構(gòu)；圍繞修訂出臺(tái)《期貨交易管理?xiàng)l例》，積極推動(dòng)期貨開(kāi)戶、交易、保證金存管、市場(chǎng)監(jiān)管的程序化、制度化。
在構(gòu)建基本制度框架的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化新股發(fā)行的市場(chǎng)約束、上市公司治理的內(nèi)部制衡、投資者教育的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識(shí)、推出新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新板塊的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。在夯實(shí)各項(xiàng)市場(chǎng)機(jī)制的過(guò)程中，注重風(fēng)險(xiǎn)隱患的預(yù)研預(yù)判，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，探索和實(shí)踐完善監(jiān)管體系的新路徑。資本市場(chǎng)監(jiān)管理念不斷提升，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的普遍規(guī)律和我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段性認(rèn)識(shí)不斷深化，市場(chǎng)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性全面提升。
我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去總體規(guī)模偏小、體系不全、品種欠缺、機(jī)制單一、合規(guī)不夠、相對(duì)封閉、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀。
上市公司規(guī)范運(yùn)作和治理水平得到較大幅度提升，各行業(yè)中絕大多數(shù)骨干企業(yè)都已上市。上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額一度超過(guò)了全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額的50%，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的代表性顯著增強(qiáng)。
以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流動(dòng)市場(chǎng)比重一度超過(guò)70%。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和價(jià)值投資理念明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)約束、價(jià)格約束逐步發(fā)揮作用，國(guó)際市場(chǎng)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、上市公司質(zhì)量等市場(chǎng)基本因素成為影響市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反映能力不斷增強(qiáng)、導(dǎo)向作用不斷體現(xiàn)。
在完善公司治理、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)生功能日益顯現(xiàn)，在國(guó)企改革、金融體制改革、創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、執(zhí)行國(guó)家宏觀調(diào)控政策、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎(chǔ)條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的歷史使命。
黨的十七屆五中全會(huì)明確提出了資本市場(chǎng)未來(lái)五年的發(fā)展任務(wù)：“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”。
1.大力提升投資功能。“十二五”時(shí)期，國(guó)際金融危機(jī)的影響還將繼續(xù)存在，全球經(jīng)濟(jì)的再平衡格局依舊，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)，構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長(zhǎng)效機(jī)制成為“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略基點(diǎn)。
這就需要大力提升資本市場(chǎng)投資功能，構(gòu)建股市投資者的儲(chǔ)蓄變成為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本，然后再通過(guò)股利（股息）和資本收益返還投資者的直接融資長(zhǎng)效機(jī)制，讓普通大眾持續(xù)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，發(fā)展好、維護(hù)好、保護(hù)好收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期，增加投資者的消費(fèi)偏好，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎作用。
2.顯著提高直接融資比重。近年來(lái)，資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展迅速，但銀行間接融資占據(jù)主導(dǎo)、直接融資比重明顯偏低的格局沒(méi)有改變。2008、2009和2010年境內(nèi)資本市場(chǎng)的融資額分別達(dá)3596億元、4562億元和10275.2億元，同期銀行新增貸款規(guī)模分別達(dá)4.9萬(wàn)億元、9.6萬(wàn)億元和7.95萬(wàn)億元，直接融資比重分別為6.84%、4.54%和11.45%。
這種融資結(jié)構(gòu)，宏觀上使金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，加大了風(fēng)險(xiǎn)隱患；微觀上不利于平衡企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平，制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。這就要求大力發(fā)展債券市場(chǎng)，從間接融資體系向直接融資體系平移債券融資平臺(tái)，既顯著提高直接融資比重，分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；又緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
3.加快完善多層次資本市場(chǎng)體系。顯著提高直接融資比重，在拓展“市場(chǎng)維度”上，既需要促成股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，又需要促進(jìn)基礎(chǔ)證券市場(chǎng)與衍生證券市場(chǎng)良性互動(dòng)，加快形成資本資產(chǎn)相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充、功能健全的市場(chǎng)體系。
在拓寬“市場(chǎng)廣度”上，既需要推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)多樣并存，又需要做好主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的齊頭并進(jìn)，盡快形成資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分層、合理分工、互聯(lián)互通的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
在挖掘“市場(chǎng)深度”上，既需要維護(hù)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)無(wú)縫銜接，又需要統(tǒng)籌增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)輕重緩急，加速形成產(chǎn)品豐富、交投活躍、安全高效的市場(chǎng)機(jī)制，有效降低融資成本、市場(chǎng)運(yùn)行成本和市場(chǎng)退出成本。
通過(guò)上述措施，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，合理引導(dǎo)企業(yè)兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，助推我國(guó)以傳統(tǒng)加工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整。
4.健全支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)機(jī)制。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)加快了多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，相繼推出了中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為一大批高科技、創(chuàng)新型企業(yè)加速發(fā)展提供了資本支持。
以創(chuàng)業(yè)板為例，截至2011年12月31日，已有281家企業(yè)上市，總市值7433.79億元，流通市值2504.08億元。其中，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，其上市企業(yè)累計(jì)籌集資金1960.88億元，平均每家6.98億元，為創(chuàng)新型企業(yè)提供了發(fā)展所需的資金；在已上市的企業(yè)中，環(huán)保節(jié)能、電子信息、先進(jìn)制造業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料類企業(yè)占比接近85%，為資本市場(chǎng)推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開(kāi)辟了新途徑；高新技術(shù)企業(yè)占比超過(guò)90%，完善了金融支持科技發(fā)展的體制機(jī)制；有創(chuàng)業(yè)投資參與的上市企業(yè)超過(guò)65%，為創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資提供了重要的退出渠道，有力帶動(dòng)了民間投資活躍并流向創(chuàng)新型企業(yè)。
所有這些表明，資本市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了以資本為紐帶，私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等各種資源共同參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)制。落實(shí)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略，要求進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，健全科技與資本有效融合的長(zhǎng)效機(jī)制，培育和發(fā)展代表我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
5.持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，在資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化的過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)注重證券期貨行業(yè)的首創(chuàng)精神，證券期貨中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)篩選、資本資產(chǎn)定價(jià)、調(diào)劑市場(chǎng)供求方面發(fā)揮了不可替代的作用，已經(jīng)具有系統(tǒng)重要性。但仍然存在總體規(guī)模小、盈利模式單一、融資渠道狹窄、創(chuàng)新能力不足和激勵(lì)機(jī)制不完善等問(wèn)題。
這就需要持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，在支持境內(nèi)企業(yè)走出去、利用好“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”方面，在維護(hù)我國(guó)在大宗商品貿(mào)易中的重大利益、增強(qiáng)我國(guó)在大宗商品定價(jià)的世界話語(yǔ)權(quán)中，在推動(dòng)人民幣國(guó)際化、資產(chǎn)跨境配置中上，承載起資本市場(chǎng)更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的歷史使命。
從上述發(fā)展要求看，資本市場(chǎng)不僅要優(yōu)化融資功能，更要大力提升投資功能，建立起促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的長(zhǎng)效機(jī)制，穩(wěn)定消費(fèi)者持久性收入預(yù)期，執(zhí)行國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn)；不僅要健全直接融資功能，更要顯著提高直接融資比重，分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展；不僅要顯著提高直接融資比重，更要完善多層次資本市場(chǎng)體系，形成功能互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分層、合理分工、互聯(lián)互通的體系結(jié)構(gòu)，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整；不僅要健全體系機(jī)制，更要持續(xù)提高證券期貨行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，提升我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的全球競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)。
這些表明，加快發(fā)展已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主要矛盾，當(dāng)務(wù)之急是又好又快發(fā)展資本市場(chǎng)，既要在“好”字上下工夫，以帕累托最優(yōu)為目標(biāo)，促成資本市場(chǎng)局部均衡、一般均衡乃至動(dòng)態(tài)均衡，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)質(zhì)的全面提升；更要在“快”字上做文章，以帕累托改進(jìn)為路徑，把投資者權(quán)益保護(hù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)量的穩(wěn)步擴(kuò)張。
