新年第一個(gè)交易日，人民幣依然在升值，說(shuō)明央行依然在緊貨幣。盡管，隨著2011年年底資金暫時(shí)短缺狀況的緩解，回購(gòu)定盤利率有所回落。但只要人民幣堅(jiān)持升值，那貨幣的緊張狀態(tài)就不會(huì)徹底消失。原因很簡(jiǎn)單，央行現(xiàn)在維系人民幣升值狀態(tài)，必須大量投放美元，而換回人民幣。人民幣歸入央行口袋，又不通過(guò)其它渠道投放出去，這不是緊縮嗎？
2011年年底，各大銀行攬儲(chǔ)可謂無(wú)所不用其極，短期理財(cái)產(chǎn)品利率(折年)已近6%。這不僅說(shuō)明銀根過(guò)緊，而且意味著銀行不允許儲(chǔ)蓄分流，以致“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資”的難度巨大，這也是中國(guó)股市目前的重要困惑之一。
中國(guó)股市的歷史證明，股市上漲的資金動(dòng)力主要來(lái)源于儲(chǔ)蓄分流，這與中國(guó)股市的散戶特質(zhì)密切相關(guān)。如果儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為投資，資本市場(chǎng)無(wú)疑將處于枯竭狀態(tài)。實(shí)際上，所謂機(jī)構(gòu)投資也一樣，比如基金就是典型的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的工具，如果居民儲(chǔ)蓄不能變?yōu)閷?duì)基金的持有，那基金的資金又從何而來(lái)。
儲(chǔ)蓄為什么轉(zhuǎn)化不成？因?yàn)檠胄邪焉虡I(yè)銀行的資金抽得過(guò)緊，加之銀監(jiān)會(huì)剛性的監(jiān)管指標(biāo)，銀行為了保住存款，保住存貸比不越紅線，便不斷變相加高利率。當(dāng)以理財(cái)產(chǎn)品形態(tài)存在的“存款利率”不斷提高之時(shí)，試圖流向股市的資金必然被銀行截留。當(dāng)然，股市不斷遭遇包括“無(wú)度擴(kuò)容”在內(nèi)的各色空頭勢(shì)力的壓制，風(fēng)險(xiǎn)巨大，以致居民不得不選擇儲(chǔ)蓄或購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。
有個(gè)十分荒謬的說(shuō)法：認(rèn)為銀行貸款會(huì)流入股市。有沒(méi)有，不能說(shuō)沒(méi)有，但在現(xiàn)行監(jiān)管條件下，貸款流入股市的問(wèn)題不嚴(yán)重。不是嗎？當(dāng)股市無(wú)度暴跌的過(guò)程中，我們并沒(méi)有看到貸款因股市下跌而變成爛賬的問(wèn)題。所以，我們期待央行放松銀根，并非希望看到貸款流入股市，而是在壓低銀行存款利率的同時(shí)，儲(chǔ)蓄更多地流向股市。所以應(yīng)當(dāng)說(shuō)，央行的池子不僅鎖定了銀行的貸款，更重要的是鎖定了股市資金。直接融資和間接融資的口子都被堵住了。
有人說(shuō)，要讓資金更多地流向?qū)崢I(yè)。說(shuō)法不錯(cuò)，但必須得有資金才可能談得上流向?qū)崢I(yè)，沒(méi)有資金的話，談什么流向？有人說(shuō)，市場(chǎng)資金充沛，不缺錢。可資金在哪？我找不到。能夠看到的聚集之地就是理財(cái)產(chǎn)品，那基本等同于儲(chǔ)蓄。
還有一筆大錢在央行的“池子”里。如果說(shuō)，10%左右的法定存款準(zhǔn)備金利率是正常的準(zhǔn)備金狀態(tài)，那么，21%的法定準(zhǔn)備金率則意味著8萬(wàn)多億元超出正常值的基礎(chǔ)貨幣被鎖定，按照2011年三季度央行給出3.71的貨幣乘數(shù)，意味著30萬(wàn)億元流動(dòng)性被凍結(jié)。這其中當(dāng)然有相當(dāng)一部分本應(yīng)屬于股市的資金，但被央行凍結(jié)。
所以我們看，過(guò)去兩年的股市下跌，基本基于以下兩條邏輯線：其一，貨幣過(guò)度緊縮和監(jiān)管大動(dòng)作使得儲(chǔ)蓄被鎖定于銀行系統(tǒng)，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移不成，股市資金枯竭；其二，股市毫無(wú)節(jié)制地IPO，加劇了股市抽血效應(yīng)，股市資金更加枯竭。
