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        銀根不松股市沒(méi)戲
        2012-01-05   作者:鈕文新  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          鈕文新

          新年第一個(gè)交易日,人民幣依然在升值,說(shuō)明央行依然在緊貨幣。盡管,隨著2011年年底資金暫時(shí)短缺狀況的緩解,回購(gòu)定盤利率有所回落。但只要人民幣堅(jiān)持升值,那貨幣的緊張狀態(tài)就不會(huì)徹底消失。原因很簡(jiǎn)單,央行現(xiàn)在維系人民幣升值狀態(tài),必須大量投放美元,而換回人民幣。人民幣歸入央行口袋,又不通過(guò)其它渠道投放出去,這不是緊縮嗎?
          2011年年底,各大銀行攬儲(chǔ)可謂無(wú)所不用其極,短期理財(cái)產(chǎn)品利率(折年)已近6%。這不僅說(shuō)明銀根過(guò)緊,而且意味著銀行不允許儲(chǔ)蓄分流,以致“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資”的難度巨大,這也是中國(guó)股市目前的重要困惑之一。
          中國(guó)股市的歷史證明,股市上漲的資金動(dòng)力主要來(lái)源于儲(chǔ)蓄分流,這與中國(guó)股市的散戶特質(zhì)密切相關(guān)。如果儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為投資,資本市場(chǎng)無(wú)疑將處于枯竭狀態(tài)。實(shí)際上,所謂機(jī)構(gòu)投資也一樣,比如基金就是典型的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的工具,如果居民儲(chǔ)蓄不能變?yōu)閷?duì)基金的持有,那基金的資金又從何而來(lái)。
          儲(chǔ)蓄為什么轉(zhuǎn)化不成?因?yàn)檠胄邪焉虡I(yè)銀行的資金抽得過(guò)緊,加之銀監(jiān)會(huì)剛性的監(jiān)管指標(biāo),銀行為了保住存款,保住存貸比不越紅線,便不斷變相加高利率。當(dāng)以理財(cái)產(chǎn)品形態(tài)存在的“存款利率”不斷提高之時(shí),試圖流向股市的資金必然被銀行截留。當(dāng)然,股市不斷遭遇包括“無(wú)度擴(kuò)容”在內(nèi)的各色空頭勢(shì)力的壓制,風(fēng)險(xiǎn)巨大,以致居民不得不選擇儲(chǔ)蓄或購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。
          有個(gè)十分荒謬的說(shuō)法:認(rèn)為銀行貸款會(huì)流入股市。有沒(méi)有,不能說(shuō)沒(méi)有,但在現(xiàn)行監(jiān)管條件下,貸款流入股市的問(wèn)題不嚴(yán)重。不是嗎?當(dāng)股市無(wú)度暴跌的過(guò)程中,我們并沒(méi)有看到貸款因股市下跌而變成爛賬的問(wèn)題。所以,我們期待央行放松銀根,并非希望看到貸款流入股市,而是在壓低銀行存款利率的同時(shí),儲(chǔ)蓄更多地流向股市。所以應(yīng)當(dāng)說(shuō),央行的池子不僅鎖定了銀行的貸款,更重要的是鎖定了股市資金。直接融資和間接融資的口子都被堵住了。
          有人說(shuō),要讓資金更多地流向?qū)崢I(yè)。說(shuō)法不錯(cuò),但必須得有資金才可能談得上流向?qū)崢I(yè),沒(méi)有資金的話,談什么流向?有人說(shuō),市場(chǎng)資金充沛,不缺錢。可資金在哪?我找不到。能夠看到的聚集之地就是理財(cái)產(chǎn)品,那基本等同于儲(chǔ)蓄。
          還有一筆大錢在央行的“池子”里。如果說(shuō),10%左右的法定存款準(zhǔn)備金利率是正常的準(zhǔn)備金狀態(tài),那么,21%的法定準(zhǔn)備金率則意味著8萬(wàn)多億元超出正常值的基礎(chǔ)貨幣被鎖定,按照2011年三季度央行給出3.71的貨幣乘數(shù),意味著30萬(wàn)億元流動(dòng)性被凍結(jié)。這其中當(dāng)然有相當(dāng)一部分本應(yīng)屬于股市的資金,但被央行凍結(jié)。
          所以我們看,過(guò)去兩年的股市下跌,基本基于以下兩條邏輯線:其一,貨幣過(guò)度緊縮和監(jiān)管大動(dòng)作使得儲(chǔ)蓄被鎖定于銀行系統(tǒng),儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移不成,股市資金枯竭;其二,股市毫無(wú)節(jié)制地IPO,加劇了股市抽血效應(yīng),股市資金更加枯竭。

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