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　　送別動(dòng)蕩不安的2011，2012又將會(huì)如何？
　　基于筆者的量化模型研究，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)分九個(gè)方面展望如下：
　　一、我們能看到“真正的”經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？
　　不會(huì)。去年筆者曾預(yù)測(cè)美國(guó)2011年經(jīng)濟(jì)增速約為1.5%至2%，而當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的平均預(yù)測(cè)是3.25%。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大約在1.7%附近。現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)俅晤A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將以2.4%的速度增長(zhǎng)，而筆者依然認(rèn)為他們未免過(guò)分樂(lè)觀。按照筆者的模型預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年增速可能在1%至1.5%左右，比2011年更低。
　　讓我們維持悲觀判斷的最重要原因是，在經(jīng)歷2008年的金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在展開(kāi)去杠桿化、再平衡的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程是對(duì)數(shù)十年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷杠桿化的糾正，將迫使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷痛苦的再造，難以在短期內(nèi)結(jié)束。從周期階段分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一般會(huì)經(jīng)歷完整的復(fù)蘇-繁榮-滯漲-衰退四個(gè)階段，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于滯漲階段，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速下滑、庫(kù)存上揚(yáng)、通脹上升的糾纏，這一階段的后續(xù)進(jìn)程將是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與庫(kù)存的雙雙滑落。幸運(yùn)的是，我們預(yù)計(jì)這一進(jìn)程更有可能是平滑的而不是急劇的。這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年仍有可能維持正增長(zhǎng)而不是負(fù)增長(zhǎng)的原因。
　　二、房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇嗎？
　　不會(huì)。2011年美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)低迷，止贖屋的充分供應(yīng)對(duì)沖了房屋開(kāi)工量的大幅下滑，買賣成交仍舊清淡。估計(jì)這一局面2012年仍將持續(xù)。雖然，房屋開(kāi)工量已經(jīng)比最低點(diǎn)有所反彈，但其速度還算不上稱為“有意義”的增長(zhǎng)。美國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)得到部分修復(fù)，但其程度尚無(wú)法鼓勵(lì)房地產(chǎn)市場(chǎng)立即轉(zhuǎn)強(qiáng)。
　　三、貿(mào)易赤字會(huì)縮小嗎？
　　會(huì)的。美國(guó)是內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，其進(jìn)口由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增速所決定。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，進(jìn)口量有可能繼續(xù)走弱，而全球經(jīng)濟(jì)增速與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速之差，將支持美國(guó)貿(mào)易逆差有所收窄。這一進(jìn)程也符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡的長(zhǎng)期議程。不過(guò)，貿(mào)易赤字收窄的速度可能較為緩慢。
　　四、通脹率是否會(huì)上升？
　　不會(huì)。去年，筆者對(duì)通脹的預(yù)測(cè)過(guò)分樂(lè)觀，事實(shí)是美國(guó)的核心通脹并未下滑，而是小幅攀升。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年可能陷入主動(dòng)去庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)周期第四階段，我們相信核心通脹可能轉(zhuǎn)折下滑，年均升幅可能在1.4%左右，低于2011年。歷史上，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段時(shí)，核心通脹率都會(huì)走低，這次我們沒(méi)有看到相反表現(xiàn)的理由。
　　五、利潤(rùn)率還會(huì)繼續(xù)上升嗎？
　　不會(huì)。可以肯定地講，美國(guó)公司現(xiàn)階段的利潤(rùn)率已達(dá)到了歷史標(biāo)準(zhǔn)的極高值，上市公司利潤(rùn)年均增速高達(dá)10%，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速與工薪增速。這反映出美國(guó)公司相當(dāng)大比例的利潤(rùn)來(lái)自國(guó)外，也反映出勞動(dòng)生產(chǎn)率提升帶來(lái)的積極影響。只是這種好運(yùn)不會(huì)延續(xù)到2012年。隨著企業(yè)主動(dòng)壓低庫(kù)存、外圍經(jīng)濟(jì)增速走低、勞動(dòng)生產(chǎn)率失去強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，美國(guó)公司利潤(rùn)增速在2012年可能降低至5%左右。
　　六、2012年末，十年期美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)比現(xiàn)在的2%高嗎？
　　不會(huì)。去年，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)上升，筆者則持相反意見(jiàn)。事實(shí)是，美國(guó)國(guó)債價(jià)格大幅上揚(yáng)，收益率大幅下滑。在隨著利潤(rùn)率、通脹率的降低，面臨通貨緊縮威脅的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不具備大幅推高國(guó)債收益率的環(huán)境。因此，我們預(yù)計(jì)2012年十年期國(guó)債收益率會(huì)溫和下滑至1.5%水平。
　　七、美元會(huì)繼續(xù)上漲嗎？
　　會(huì)的。筆者2010年底提出，美元會(huì)繼續(xù)下跌，在2011年中則認(rèn)為美元跌勢(shì)結(jié)束，將迎來(lái)上揚(yáng)。美元走勢(shì)印證了這樣的判斷。美元定價(jià)主要受到全球資本風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，而后者又在很大程度上取決于全球經(jīng)濟(jì)的展望。鑒于2012年全球經(jīng)濟(jì)不能令人樂(lè)觀，所以筆者們預(yù)計(jì)美元將繼續(xù)走強(qiáng)。
　　八、美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)通過(guò)提升基準(zhǔn)利率或是縮減資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)“退出”他們現(xiàn)有的政策立場(chǎng)嗎？
　　不會(huì)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低迷、通縮威脅壓倒通脹威脅的環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)難以提升利率。貨幣供應(yīng)量增速可能轉(zhuǎn)而下滑，但這可能并不是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的努力。與此同時(shí)，2012年是美國(guó)大選年，公共債務(wù)增速可能回歸常態(tài)，降至歷史均值之下。
　　九、大宗商品價(jià)格會(huì)下滑嗎？
　　會(huì)的。國(guó)際金價(jià)經(jīng)過(guò)拋物線式的上升之后似已耗盡了動(dòng)能。隨著美元匯率上揚(yáng)、黃金避險(xiǎn)天堂地位削弱、商品價(jià)格下滑，黃金有可能無(wú)力再創(chuàng)新高。全球經(jīng)濟(jì)、尤其是以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速的放緩，將使大宗商品失去來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。美國(guó)PPI指數(shù)目前尚停留在相當(dāng)高的位置，而作為先導(dǎo)指標(biāo)的中國(guó)PPI指標(biāo)則已大幅滑落；隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不久將陷入主動(dòng)去庫(kù)存階段，以石油為代表的大宗商品價(jià)格有可能進(jìn)入下行通道。