“中國經(jīng)濟(jì)未來一年的主基調(diào)將是保增長，硬著陸的可能性不大，至少在2012年是如此。”耶魯大學(xué)金融學(xué)教授、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武日前在接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時說。
在與記者一個多小時的攀談中，陳教授盡管仍總體上看好中國經(jīng)濟(jì)前景，但也提出了他的一些擔(dān)憂，比如房地產(chǎn)市場調(diào)整、比如民營經(jīng)濟(jì)的困難以及來自歐債危機(jī)的挑戰(zhàn)。陳志武認(rèn)為，歐元區(qū)瓦解的概率并非為零，但也不會太高，歐洲的問題對中國的出口不可避免會帶來負(fù)面沖擊。但考慮到美國經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期增長，有望部分抵消歐洲問題的沖擊。作為一位在投資界有著十多年經(jīng)驗(yàn)的資深市場人士，陳志武認(rèn)為，中國的流動性很多，同時投資機(jī)會有限，這應(yīng)該會幫助中國的A股市場在2012年取得更好的表現(xiàn)。
| |
2012年中國經(jīng)濟(jì)增速約為8.5% |
上海證券報(bào)：您如何看待2012年中國的經(jīng)濟(jì)形勢？
陳志武：2012年中國面臨幾方面的挑戰(zhàn)，首先是房地產(chǎn)市場的走向，因?yàn)檫@不僅僅涉及民生，還涉及很多行業(yè)，比如材料、室內(nèi)裝潢、家電甚至制造業(yè)等等。另外，地方政府財(cái)政也會受影響。
第二大挑戰(zhàn)在于民營經(jīng)濟(jì)。金融危機(jī)之后出現(xiàn)的一個傾向就是過度的國進(jìn)民退，把很多民企擠到依靠高利貸才能生存的局面。特別是最近半年，民企面臨的壓力驟增。但與此同時，每年新增就業(yè)的90%來自中小企業(yè)，特別是中小民企。在民企資金短缺的大背景下，如果2012年局面進(jìn)一步惡化，民營企業(yè)的問題會從經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)為社會、就業(yè)和穩(wěn)定問題。
第三大挑戰(zhàn)來自國外，尤其是歐洲的債務(wù)危機(jī)，以及歐元的深層次的問題，這些都會對中國出口帶來影響，并且其影響在2012年會更具體、更嚴(yán)重。
不過，另一方面，對中國有利的是，美國經(jīng)濟(jì)并不像很多人所預(yù)見的那樣悲觀。相對而言，美國的問題非常不同于歐洲。歐洲的最大問題是財(cái)赤和國債水平雙高，而稅收占GDP比重也已太高，歐元區(qū)國家財(cái)政稅收占GDP的41%。歐洲要改變目前的局面，只有兩個選擇：一方面是增加稅收，但這條道走不通，對經(jīng)濟(jì)打擊會特別大，社會無法承受；另一方面是縮減開支，對經(jīng)濟(jì)也會造成非常大的沖擊，也走不通。相比之下，美國不一樣。2011年美國財(cái)赤是GDP的10%左右，比歐盟還要高，國債總水平是GDP的100%左右。但看看美國的稅收水平，實(shí)際上非常低。聯(lián)邦、地方稅加在一起，2011年總的稅賦水平是GDP的24%。所以美國的問題在于征稅少。
上海證券報(bào)：那您對2012年中國經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)期如何？
陳志武：增長大概會在8.5%、8.6%左右。
根據(jù)以往的政策思維，盡管2012年前幾個月房地產(chǎn)價格下降幾成定局，但房地產(chǎn)價格特別是一、二線城市的房價跌幅如果超過20%，決策層應(yīng)引起重視。
有人說，即使房價跌40%、50%，應(yīng)該也不會嚴(yán)重影響中國的銀行。但如果房價真的跌20%以上，很多行業(yè)、地方政府都會叫苦連天。我預(yù)計(jì)，如果到2012年4、5月，房價跌了20%，到2012年暑假前后，不僅存準(zhǔn)率下調(diào)更多，而且利率也會下調(diào)。
所以要看2012年上半年房價跌多少，如果超過20%，下半年房產(chǎn)走勢會完全不一樣。
另一方面，民營經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)愈加嚴(yán)重，依靠高利貸的企業(yè)在2012年春節(jié)以后很難撐下去，會給宏觀政策和經(jīng)濟(jì)帶來壓力。預(yù)計(jì)這方面的政策會在暑假前后有所松動。
| |
貨幣政策其實(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)向 |
上海證券報(bào)：中國前不久下調(diào)存準(zhǔn)率引發(fā)熱議，您認(rèn)為這是政策轉(zhuǎn)向信號嗎？
陳志武：存準(zhǔn)率下調(diào)令外界頗有爭議，我覺得這是根本的方向性轉(zhuǎn)變信號。接下來會有更多的存準(zhǔn)率下調(diào)，因?yàn)榇鏈?zhǔn)率上調(diào)到22%的水平，太過火了，本來就該下調(diào)。考慮到民營企業(yè)資金緊張，未來一年存準(zhǔn)率、利率的下調(diào)肯定會是一大趨勢。之所以提前下調(diào)存準(zhǔn)率，跟歐盟的危機(jī)進(jìn)一步深化有很大關(guān)系。但即使沒有歐債危機(jī)，下調(diào)存準(zhǔn)率也是2012年上半年肯定會發(fā)生的。
上海證券報(bào)：您認(rèn)為2012年中央的經(jīng)濟(jì)工作基調(diào)會是什么？
陳志武：保增長。
上海證券報(bào)：您之前就說，中國經(jīng)濟(jì)不大可能硬著陸，現(xiàn)在還這么認(rèn)為嗎？
陳志武：是的，至少在2012年不大可能。
上海證券報(bào)：通脹問題現(xiàn)在似乎已不在多數(shù)人的關(guān)心之列，您怎么看？
陳志武：2011年11月的通脹率降到了4.2%，顯著低于預(yù)期。但在我看來，繼續(xù)大幅下降的空間并不大。這主要是考慮到，不管是油價、零售商品價格，在過去半年為了支持國家控制通脹的政策，都被命令不能漲價。現(xiàn)在既然通脹下降到4.2%，相信很多過去半年壓抑的漲價需求可能釋放一些，未來幾個月物價可能慢慢上漲，反過來會使得通脹壓力不太會進(jìn)一步下降，多多少少會帶來物價的重新抬頭。
所以未來一段時間通脹可能維持在4%、5%的水平。另外，如果房價短期下跌很多，民營經(jīng)濟(jì)或是歐債的情況惡化，那么貨幣政策放松速度會大大加快，銀行貸款又會重新猛增，給經(jīng)濟(jì)“放水”的速度和幅度都會上升，這會對未來幾個月的物價上漲帶來壓力。
| |
A股能源、醫(yī)療行業(yè)值得關(guān)注 |
上海證券報(bào)：您曾經(jīng)長期運(yùn)作對沖基金，那么您如何看2012年全球股市？
陳志武：美國股市2012年在發(fā)達(dá)市場中會是最好的，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的關(guān)系；拉美的巴西其次；中國第三；日本差不多可以排在第四。歐元區(qū)相對最差。
總體上，股票資產(chǎn)2012年會更具吸引力一些，因?yàn)楣乐滴ν癸@。
上海證券報(bào)：那么您怎么看A股2012年的前景？
陳志武：中國的流動性很多，房價也在下調(diào)，企業(yè)投資機(jī)會越來越少，加上歐洲經(jīng)濟(jì)和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來就不多，A股2012年還是會有一些上漲空間。至于具體有多大空間，很難說，只能說相比2011年的虧損，2012年會有一個正的收益。
上海證券報(bào)：您看好哪些行業(yè)？
陳志武：如果愿意冒一些風(fēng)險，能源類的產(chǎn)業(yè)還是有不錯的增長前景；另外，高科技行業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)也可以關(guān)注，隨著民眾的收入增加，對健康、能源的需求越來越多。這些年中國家庭的汽車購買量增加，對各種電器的需求也越來越大，城鎮(zhèn)居民的人均能源消費(fèi)在過去15-20年翻了很多倍，這會進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成對能源需求的增長。
不過我也認(rèn)為，有錢人2012年最好選擇投資對沖基金，同時做多做空。第二個是固定收益投資，在未來一兩年全球經(jīng)濟(jì)不確定性非常高的背景下，固定收益投資盡管收益非常低，但靠得住。
上海證券報(bào)：美國的QE3會出嗎？會對中國產(chǎn)生怎樣的影響？
陳志武：如果歐債危機(jī)未來3個月惡化，QE3很難避免。這肯定會影響到中國的貨幣政策，讓決策更難做選擇。但就其實(shí)際作用而言，QE3對美國經(jīng)濟(jì)的影響并不大，因?yàn)镼E和QE2沒有。主要是提升金融市場信心，直接受益的是股票市場和資源的投資者，老百姓只是間接受益。
上海證券報(bào)：有人認(rèn)為，12月9日的峰會會成為歐債危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，您覺得呢？
陳志武：過去兩年中，救歐元的峰會好多次被認(rèn)為是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但回過頭來看，都不是真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這兩天是不是真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我認(rèn)為概率并不高。
歐元區(qū)從貨幣聯(lián)盟朝著財(cái)政聯(lián)盟的方向，可能會邁出去一兩步，就像德法兩國所強(qiáng)調(diào)的。大家都意識到，只有貨幣而無財(cái)政，最終這樣的聯(lián)盟很難長久維系。
具體怎么樣達(dá)到財(cái)政一體化，還有一段路要走，還需要很多次類似峰會。德國目前堅(jiān)決不接受歐元區(qū)債券，因?yàn)楹ε峦瞥鰵W洲債券，意味著17個國家都要負(fù)有責(zé)任。德國人認(rèn)為，17國能一體化到可以發(fā)行歐洲債券的話，可能會讓德國超過比例地承擔(dān)南部歐洲國家的債務(wù)責(zé)任。他們不干。所以只要德國不接受歐洲債券，歐元區(qū)財(cái)政一體化就不太會真正實(shí)現(xiàn)。
上海證券報(bào)：2012年歐債還會繼續(xù)影響到世界經(jīng)濟(jì)和金融市場嗎？
陳志武：會的。
就推動財(cái)政一體化而言，如果歐洲能在這方面邁出更大步伐，短期可以提振市場對歐元區(qū)的信心。
不過，歐洲的一些重債國要徹底解決債務(wù)問題還需要很多時間，一方面，國債水平已經(jīng)很高；另一方面，征稅水平已經(jīng)不能再高。財(cái)赤和稅賦“雙高”的局面，使得歐元區(qū)國家在至少兩到三年內(nèi)還會面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長短期很難有太大起色，可能在1%左右波動。
上海證券報(bào)：您認(rèn)為歐元區(qū)會分裂嗎？
陳志武：歐元區(qū)分裂是德法都不愿看到的情況。我個人覺得，歐元區(qū)瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區(qū)，重回自己的貨幣，那么整個歐洲經(jīng)濟(jì)增長、生活質(zhì)量改善會出現(xiàn)根本的倒退。可能各國還會磨一段時間，但最后會一步一步妥協(xié)。
最終，歐洲可能在財(cái)政、政治決策上出現(xiàn)某種形式上的“歐洲合眾國”架構(gòu)。這次危機(jī)一步步推動17個國家往財(cái)政、政治一體化的方向邁出。最終會通過危機(jī)的解決，讓歐元區(qū)邁向類似于美國聯(lián)邦的體制。
上海證券報(bào)：那么歐債危機(jī)對中國會有怎樣的影響？
陳志武：美國多少會彌補(bǔ)一些歐洲出口的影響。總體上，歐債問題也會沖擊到美國等其他經(jīng)濟(jì)體，對中國出口的影響會比較大。但好消息在于，中國進(jìn)口的材料價格，比如原油、鐵礦石會下降一些，進(jìn)口成本也會壓一些，最終的影響會小于預(yù)期。
上海證券報(bào)：您對2012年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期如何？
陳志武：美國2012年可能增長2.5%。與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預(yù)計(jì)美國2011年會陷入二次衰退。所以從這個角度看，情況要好于預(yù)期。
·人民幣還可能繼續(xù)貶值。如果不是因?yàn)閬碜悦罋W的升值壓力，人民幣早就應(yīng)該停止升值，轉(zhuǎn)而貶值。
·美國2012年可能增長2.5%，與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預(yù)計(jì)美國2011年會二次衰退。
·歐元區(qū)瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區(qū)，各國重回自己的貨幣，那么對整個歐洲經(jīng)濟(jì)增長、生活質(zhì)量改善會出現(xiàn)根本的倒退。
·存準(zhǔn)率下調(diào)是根本的方向性轉(zhuǎn)變信號，接下來會有更多的存準(zhǔn)率下調(diào)。
·中國的流動性很多，房價也在下調(diào)，企業(yè)投資機(jī)會越來越少，加上歐洲經(jīng)濟(jì)和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來就不多，A股2012年還是會有一些上漲空間。
·國際板的推出不一定會打壓股市，反倒是有可能把投資人投資股票的熱情刺激一下，反而有利好的作用，可能會吸引到一些新的資金進(jìn)入股市。