|
時至年底，市場對存款準備金率的調整充滿期待，但在調控方式越來越多樣化的形勢下，央行是否會在春節(jié)前如期下調意義已經不大。
今年的中央經濟定下的最大的基調就是“穩(wěn)中求進”，雖然穩(wěn)字基調這幾年一直在提，但經歷了前幾年大量釋放流動性之后，央行在貨幣政策的基調上亦會變得更加審慎。12月份中央經濟工作會議中再次反復提到“穩(wěn)”字，亦凸顯出貨幣調控機制的內涵正在逐漸豐富，雖然存款準備金率是一個重要的風向標，但其實際意義相比于過去，已有了一定程度的弱化。因此筆者認為存準率的調整亦不會如市場熱盼的那樣很快繼續(xù)下調。從“穩(wěn)”的角度看，存準率有以下幾方面含義：
首先，物價和采購經理人指數（PMI）近期回落明顯，但不足以促成存準率的下調。
最近兩個月，消費物價指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）雙雙下行趨勢顯著，但物價下降在歷史上不是存準率調整的核心原因。2008年12月25日下調存準率后，直至2010年1月8日存準率才又一次上調，而2009年整年存準率并沒有相應的動作。可以預見，PPI與CPI方面的變化，并不能在春節(jié)前引起存準率調整方面的相關動作。
另外，明年1月份CPI又將面臨一定的上行壓力，這主要來自兩個方面，春節(jié)前消費品漲價的季節(jié)性因素，以及1月份的翹尾因素，經計算，1月份的翹尾因素將達2.7%，相比去年同期雖有所減弱，但與近幾年相比，依舊處在相對高的水平。因此從CPI與PMI數據去判斷，春節(jié)前降存準的可能性還是非常小的。
PMI指數方面，從歷史看，2008年10月-12月的連續(xù)3次下調存款準備金率都是在PMI數據大幅下滑的背景下操作的。因此，PMI數據相對于CPI及PPI來說對于存款準備金率動向的預示作用更大。但通常只有連續(xù)兩個月或以上的PMI數據低迷之后，降存準的預期才會更為強烈。因此僅憑上月一個月的PMI數據去預測降低存準，是較為偏頗的。
其次，盡管流動性趨緊程度已達政策轉向要求，但考慮到經濟形勢反復，調存準并不是唯一手段。
去年以來M1、M2雙雙下行，時至如今逆剪刀差低位企穩(wěn)，未有擴大跡象。歷史上幾次存準率的調整時機與M1、M2及兩者的逆剪刀差相關性比較高。2008年連續(xù)幾次降低存準率都與上述指標絕對低點時點接近。如今雖與2008年流動性持續(xù)偏緊的情況有些類似，但就目前來看，仍達不到當時調存準所具備的主要條件，即流動性持續(xù)嚴重偏緊。從M1與M2逆剪刀差上看，2008年3月到年底M1與M2的差值從0降到了-12.1，隨后央行連續(xù)降低存準率。此次M1、M2剪刀差值無論是在絕對數值，抑或是在發(fā)展趨勢方面，均達不到那樣的要求，自今年9月份以來，這一指標值基本上是逐漸企穩(wěn)的，這就從理論上否定了今年春節(jié)前將會連續(xù)兩次降調存準的可能性。
外匯占款方面，近些年外匯占款與流動性關系正趨于復雜，對于流動性的指標作用也在不斷被弱化：出口貿易結算貨幣的使用，人民幣走出的規(guī)模，以及銀行換匯意愿都與以前有所不同，在影響外匯占款的同時也對境內流動性產生影響，這些新變化都是需要考慮的。
最后，我們可以看到央行調控流動性的手段漸趨靈活和多變，穩(wěn)健的貨幣政策不僅僅體現在存準率上。因此，市場沒必要糾結于存準率。央行調控流動性的手段已趨多，穩(wěn)健貨幣政策不僅僅體現在存準率上。如果2012年出現了上述的M1、M2的剪刀差持續(xù)擴大，PMI數據持續(xù)走低，央行明年必然會釋放更多的流動性。12月5日央行3年多來第一次下調存準率0.5個百分點，但流動性并沒有得到較大釋放。12月5日降低存準，共釋放了3975.7億的流動性，但在隨后兩周內我們又看到了央行通過發(fā)行3月期及1年期票據，再次回籠了約1240億資金。近期3個月期央票發(fā)行重回100億以下，若近期沒有相關央票及正回購進行，短期內有望實現凈投放，雖然凈投放絕對數不會很大，但考慮到明年1月份可能回頭的通脹，這不失為一種貨幣政策的微調手段。
總的來說，筆者認為春節(jié)前下調存準率的可能性較小。今后一段時間，在通脹壓力存在而經濟放緩預期下，通過發(fā)行央票及正回購等方式來微調流動性或許更為有效。存準率所起的實際效應正在減弱，但若上述幾個指標（M1、M2剪刀差及PMI）在明年持續(xù)低迷甚至放大，盡管可能會有降存準率之舉，但這僅僅是一種貨幣政策的風向標，實際調控手段將繼續(xù)多元化。
|
