|
2011-12-21 作者:陳波翀(中投證券) 來源:中國(guó)證券報(bào)
|
|
|
【字號(hào)
大
中
小】 |
央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示,11月末外匯占款余額為24.459萬億元,較上月下降279億元,外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為,外匯占款并非異常下降,而是反映出人民幣和外幣之間的資金偏好,安全性、獲利性是決定資金全球流向的主要因素。 外匯占款作為人民幣基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道,與商業(yè)銀行信貸投放一并構(gòu)成了M2余額的變動(dòng)。實(shí)際上,外匯占款反映的是人民幣與外幣之間的資金偏好博弈。資金偏好人民幣,外匯占款自然增加;如果偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn),那么外匯占款自然會(huì)下降。偏好人民幣還是外幣,最終取決于資產(chǎn)的盈利預(yù)期,主要包括貨幣升值預(yù)期以及資產(chǎn)獲利預(yù)期。前者就是我們所說的人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期,后者則是人民幣與外幣之間利差或者樓市、股市上漲預(yù)期。 從套利資金的取向來講,貨幣升值預(yù)期占主導(dǎo)地位,資產(chǎn)獲利預(yù)期居于其次。一旦幣值預(yù)期比較穩(wěn)定,投機(jī)資金就會(huì)考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的因素,或者等二者趨勢(shì)一致,才會(huì)形成投資決策。實(shí)際上,預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩或者房地產(chǎn)市場(chǎng)可能“硬著陸”,并不會(huì)改變資金對(duì)人民幣的偏好。否則,我們無法解釋2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來,美元資金的數(shù)次回流。 那么,究竟是什么決定資金的全球流向?一是安全性,二是獲利性。歐債危機(jī)爆發(fā)以來,美元指數(shù)顯著反彈,美元資產(chǎn)受到追捧,這就是典型的資金追逐安全性的例子。而明年一季度歐債陸續(xù)到期,償付風(fēng)險(xiǎn)也使得部分資金開始回流歐元區(qū),不排除當(dāng)前外匯占款的下降與此有關(guān)。獲利性方面,資金流向也與投資幣種升值還是貶值預(yù)期密不可分。 央行數(shù)據(jù)顯示,11月末,廣義貨幣(M2)余額82.55萬億元,同比增長(zhǎng)12.7%。而年初擬定的M2增速目標(biāo)是16%,大幅低于預(yù)期。究其原因,除了對(duì)超發(fā)貨幣矯枉過正的政策緊縮外,部分與外匯占款下降有關(guān)。11月,M2實(shí)際增長(zhǎng)了8700億元,人民幣貸款增加了5622億元。在外匯占款可能下滑的背景下,M2增速很難有較大突破。 此外,11月30日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,未必與外匯占款下降有關(guān),極有可能是配合全球六大央行的一致行動(dòng)。在12月5日釋放大約3500億元流動(dòng)性后,12月6日央行發(fā)行500億元一年期央票,12月13日再度發(fā)行380億元一年期央票,對(duì)沖流動(dòng)性的意圖十分明顯。從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度,貸存比顯然才是放貸能力的掣肘,與存款準(zhǔn)備金率是否下調(diào)關(guān)系并不大。因此,11月外匯占款繼續(xù)下降,并不會(huì)引致存款準(zhǔn)備金率的再度下調(diào)。 應(yīng)該說,外匯占款的下降,對(duì)存款影響會(huì)十分顯著。11月當(dāng)月人民幣存款增加3247億元,同比少增2626億元。央行或許已部分認(rèn)識(shí)到外匯占款下降,與人民幣近期的貶值預(yù)期有關(guān)。 雖然人民幣單邊升值預(yù)期已大為削弱,但人民幣雙邊波動(dòng)預(yù)期將逐步改變外匯占款的趨勢(shì)性變化。在下降數(shù)月之后,外匯占款有可能重回正常軌道,并在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),保持雙向波動(dòng)。
|
|
凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。 |
|
|
|