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        美聯(lián)儲推出QE3只是方式和時機問題
        2011-12-21   作者:張茉楠(國家信息中心預(yù)測部副研究員)  來源:證券時報
         
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          張茉楠

          12月13日,美聯(lián)儲結(jié)束了今年最后一次議息會議,會議宣布維持0-0.25%的超低利率政策至2013年年中,同時維持4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模不變。盡管美聯(lián)儲依然“按兵不動”,但量化寬松立場鮮明,受到歐債危機蔓延以及美國房地產(chǎn)市場嚴重低迷等因素影響,2012年美聯(lián)儲再下“猛藥”,推出第三輪量化寬松(QE3)的可能性極大。
          從議息會議上的表態(tài)來看,已經(jīng)預(yù)留QE3的空間。美聯(lián)儲稱將延續(xù)9月份宣布的對其資產(chǎn)負債表進行“賣短買長”和“扭轉(zhuǎn)操作”的調(diào)倉決定,即計劃到2012年6月出售剩余期限為3年及以下的4000億美元中短期國債,同時購買相同數(shù)量的剩余期限為6年至30年的中長期國債,同時將延續(xù)把到期的機構(gòu)債務(wù)和機構(gòu)抵押貸款證券的本金進行再投資的政策,以購買更多房利美、房地美等機構(gòu)發(fā)行的機構(gòu)抵押貸款證券,扶助低迷的房地產(chǎn)市場。
          目前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢擴張勢頭,三季度增速達2.0%,好于前兩個季度的0.4%和1.3%,但這還只是脆弱而緩慢的經(jīng)濟復(fù)蘇。就業(yè)市場有所改善,但失業(yè)率依舊居高不下,全球金融市場壓力及房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷給美國經(jīng)濟前景帶來嚴峻挑戰(zhàn)。現(xiàn)在美國的房價處于2003年水平,比2006年時的峰值下跌31%。隨著房地產(chǎn)“負財富”效應(yīng)的持續(xù)沖擊,美房貸違約率從二季度的3.87%增值三季度的3.88%,兩年來首次出現(xiàn)上升,而根據(jù)美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)追蹤機構(gòu)RealtyTrac的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,美國取消房屋贖回權(quán)的高峰在最近幾個月中逐漸顯現(xiàn),并且在未來進一步增加,房地產(chǎn)市場是困擾美國復(fù)蘇的大問題。因此,近期美聯(lián)儲部分官員已經(jīng)明確表態(tài),如果美聯(lián)儲決策者決定需要采取額外貨幣刺激舉措,大規(guī)模購買抵押貸款支持證券應(yīng)列入優(yōu)先選項。
          美國智庫彼得森國際經(jīng)濟所的報告也建議,要促進經(jīng)濟全面發(fā)展和刺激住房市場,需要大規(guī)模購買抵押貸款支持證券,讓30年期定息抵押貸款利率到2012年底可以一直維持在3%至3.5%的較低水平,因此,購買抵押貸款支持證券(MBS)很可能成為QE3的重點。
          歐洲主權(quán)債務(wù)危機的溢出風(fēng)險是可能推出QE3的另一因素。由于美歐之間是極為密切的金融伙伴,不僅美國持有1.3萬億美元的歐洲債務(wù),歐美銀行業(yè)間也有非常緊密的業(yè)務(wù)往來。高盛經(jīng)濟學(xué)家認為,目前美國對歐洲的風(fēng)險敞口達1.8萬億美元,相當(dāng)于美國尚未償還債務(wù)總額的3.3%。據(jù)粗略估算,如果歐元區(qū)銀行將對美國的貸款削減25%,那么美國的經(jīng)濟增速將會下降約0.4個百分點。這反過來會引發(fā)美國國內(nèi)銀行收緊信貸,從而會令美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速總共下降1個百分點。
          人們不可低估美聯(lián)儲創(chuàng)新政策工具的能力。從策略和工具上看,除推出“量化寬松”或“定向?qū)捤伞闭咄猓缆?lián)儲還可能通過“非常規(guī)的工具”來進一步放松貨幣。面對債務(wù)壓力和財政束縛的增加以及經(jīng)濟增長的后續(xù)乏力,高盛提出的“設(shè)定名義GDP目標(biāo)”正在進入美聯(lián)儲的政策視野。高盛認為,鑒于目前短期利率接近零且經(jīng)濟仍然疲軟,美聯(lián)儲進一步大幅放松政策的最佳做法是設(shè)定名義GDP目標(biāo)。2008年次貸危機之前美國的經(jīng)濟總產(chǎn)出是14萬億美元左右,如果按照年平均增速4.5%計算,美國現(xiàn)在的總產(chǎn)出應(yīng)該達到16.7萬億美元規(guī)模,但實際產(chǎn)出只達到15.2萬億美元,因此,設(shè)置名義GDP目標(biāo)意味著美聯(lián)儲可以通過購置資產(chǎn)或提高價格總水平的等方式彌補產(chǎn)出缺口,并使名義GDP隨著時間的推移回到趨勢水平。
          美國非常善于創(chuàng)造危機和轉(zhuǎn)嫁危機,在歐債危機愈演愈烈的當(dāng)下,美國已經(jīng)通過“扭轉(zhuǎn)操作”成功地推動美元資本回流,美元流動性也成為更受青睞的資產(chǎn)類別,甚至超越了黃金取得終極避險天堂的地位。因此,美國當(dāng)然不必擔(dān)心繼續(xù)放水對美元信用構(gòu)成的威脅,繼續(xù)推行量化寬松幾乎大局已定,關(guān)鍵是是量化寬松的方式與時機問題。

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