美國財(cái)政部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國10月減持142億美元美債，持有規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)最低紀(jì)錄。這也是今年8月中國對(duì)美債最大幅度單月減持后又一次較大幅度的減持。而除中國外，其他新興經(jīng)濟(jì)體如印度、俄羅斯等國，也分別出現(xiàn)了11%和48%幅度的減持。這似乎表明，在歐債危機(jī)愈演愈烈，美債大受追捧的當(dāng)下，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體可能已經(jīng)到了戰(zhàn)略性減持美國國債的最佳時(shí)機(jī)。
長久以來，美國國債一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)，且基本無違約風(fēng)險(xiǎn)，是各國政府和投資者的優(yōu)選投資品。而且，就市場深度和流動(dòng)性而言，美國國債二級(jí)市場存量高達(dá)6萬億美元以上，完全可以滿足全球源源不斷的投資需求。然而，在美債繁榮的背后，卻是美國債務(wù)的爆炸式增長。十年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至15萬億美元，翻了三倍，與其全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模相當(dāng)。麻煩的是，美國的總債務(wù)規(guī)模更加驚人，截至今年二季度，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已占到了GDP的65%，這是自上世紀(jì)40年代以來的最高水平。由于美國主要靠發(fā)行國債對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資，因此以新債還舊債不斷推高美國國債依存度（國債依存度是指國債年發(fā)行量與該年財(cái)政預(yù)算收入的比率）。美國國會(huì)辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，今年美國國債依存度將會(huì)達(dá)到67%，不僅遠(yuǎn)大于去年40%的國債依存度，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍。
今年二季度以來，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。數(shù)據(jù)顯示，美國債券基金過去三個(gè)季度的累計(jì)資金凈流入額達(dá)396.05億美元，其中美國機(jī)構(gòu)債券指數(shù)和長期公司債券指數(shù)較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。三季度以來美國收益率持續(xù)下行，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率近一個(gè)月來首次降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本。無疑，美國國債價(jià)格已被史無前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來越大。
不過，白宮似乎從來不擔(dān)心美債會(huì)被拋售，因?yàn)槊绹鴩鴤?dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲(chǔ)、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%。過去十年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長，年均增長率達(dá)36.8%。中國持有美國國債規(guī)模由2000年3月的714億美元，上升至今年10月的11341億美元，占外國投資者持有總量的比例，由2000年3月的8%升至目前的25%左右，持有美債規(guī)模占外儲(chǔ)資產(chǎn)比重達(dá)到36%以上。
與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，自2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元。
就這樣，作為全球最大債務(wù)國的美國，債務(wù)不但沒有對(duì)其形成制約，反而成為維持金融霸權(quán)的工具。美國的負(fù)債幾乎全部以美元計(jì)價(jià)，憑借美元的國際貨幣地位，“美元本位制”不僅支撐起了美國債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財(cái)富，可債權(quán)國的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。過去10年間，新興發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備總量從約7500億美元（相當(dāng)于GDP的11%）增至近6.3萬億美元，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的50%。如果以黃金比價(jià)來計(jì)算，從上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀(jì)以來，黃金價(jià)格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%。從長期來看，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，勢必讓各債權(quán)國的真實(shí)購買力和主權(quán)財(cái)富承擔(dān)較大的損失。由于貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，長期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本，或?qū)⑹垢鱾鶛?quán)國在痛苦的失衡中越陷越深。
在可見的將來，盡管美國國債投資地位注定難以替代，仍被全球視作安全的投資品，但中國的外儲(chǔ)資產(chǎn)流向不僅要考慮流動(dòng)性、收益性，更要考慮戰(zhàn)略性和前瞻性。所以，中美兩國之間的債權(quán)債務(wù)依賴關(guān)系必須打破，持續(xù)增持美國國債的做法不能不有重要的改變。或許，歐債危機(jī)正是一個(gè)時(shí)機(jī)，由于歐洲債務(wù)難題根本不可能在短期內(nèi)得到解決，國際市場對(duì)美長期國債的需求還會(huì)強(qiáng)勁增長，美國國債的價(jià)格因此還將在高位持續(xù)一段較長時(shí)間。由于其他投資者的接盤，中國逐步減持美國長期國債，不至于會(huì)引起美國國債市場的大幅波動(dòng)。這也可以說是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的選擇。
因此，筆者以為，在美債還被視為“安全資產(chǎn)”的時(shí)候，在華盛頓繼續(xù)執(zhí)行強(qiáng)勢美元和強(qiáng)勢美債戰(zhàn)略的時(shí)候，中國應(yīng)順勢應(yīng)變，抓緊逆向操作，開始戰(zhàn)略性減持美債和美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為對(duì)包括美國在內(nèi)的世界各經(jīng)濟(jì)體的股權(quán)投資和權(quán)益投資，以便真正把外儲(chǔ)資產(chǎn)用于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在海外的拓展，通過多元化的資產(chǎn)配置，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)二次創(chuàng)造財(cái)富的能力。
