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最近一段時間以來，A股市場走勢疲弱，特別是上周，連續(xù)4個交易日出現(xiàn)較大幅度下跌，市場的悲觀氣氛比較濃重。投資者的悲觀情緒來自多方面，有對市場本身供求關系失衡的擔心，也有對歐債危機堰塞湖可能潰堤的恐懼，還有對熱錢流出中國的忐忑，但更多的還是來自于對明年中國宏觀經濟可能出現(xiàn)硬著陸風險的憂慮。
我們認為，投資者的擔憂并非毫無道理，但陷入羊群效應不能自拔，一而再、再而三地放大這些悲觀預期，并據(jù)此作出投資決策，則有可能走向非理性。
中國這樣一個金融市場相對封閉、金融機構對歐洲市場的風險暴露較小且內部需求市場較大的經濟體，面對歐債危機沖擊具備較大的回旋余地，投資者不應過度恐慌。
一方面，歐債危機的全球環(huán)境已不同于2008年起源于美國進而席卷全球的金融海嘯。2008年全球金融危機爆發(fā)后，各國采取了一系列積極應對措施，目前作為全球第一大經濟體的美國經濟已呈現(xiàn)出較為積極的復蘇趨勢，近期就業(yè)形勢已經有了比較明顯的改善，日本經濟運行也相對平穩(wěn)，主要新興經濟體的風險也得到了比較充分的釋放。歐債危機雖然解決起來比較復雜，但歐洲并不是一個人在戰(zhàn)斗，在歐洲自身積極尋找解決辦法的同時，其它國家也一直在積極協(xié)調，表達出幫助歐洲走出困境的姿態(tài)。因此，短期內歐債危機失控的可能性很小。
另一方面，中國金融機構持有歐洲資產數(shù)量有限，歐洲危機對中國的沖擊主要體現(xiàn)在出口上。最近幾年中國降低對外部市場的依賴已經見到明顯效果，這使得歐洲問題不會對中國經濟造成系統(tǒng)性風險。統(tǒng)計顯示，凈出口對中國經濟的貢獻已經從2007年的8.8%下降至2010年的3.98%，今年和明年還將進一步下降。中國經濟內外部不平衡現(xiàn)象已經得到了初步糾正，正朝著內外均衡的方向發(fā)展，這一變化客觀上增強了中國抵御歐債危機沖擊的能力。
最近人民幣連續(xù)盤中觸及跌停與A股波動之間也不存在必然的邏輯聯(lián)系。一方面，連續(xù)“跌停”本身就是與事實不相符的誤傳。事實上，人民幣本月初至今一直保持穩(wěn)定，12月1日人民幣對美元匯率中間價為6.3353，而上周五為6.3352，并未走軟。人民幣在外匯交易市場盤中曾數(shù)日觸及波幅下限，反映市場波幅增大，也反映市場存在一定的貶值預期，但在3.2萬億美元巨額外匯儲備支持下，人民幣要保持穩(wěn)定毫無困難。
另一方面，資金流入與流出與金融體系流動性之間并非簡單對應關系，央行完全擁有調節(jié)總體流動性的工具。如果資金流出較多，通過適當降低外匯儲備這個“池子”水位維持匯率的同時，可以通過降低存款準備金率來向經濟注入流動性。
中國政府一直對熱錢的動向保持嚴密監(jiān)控，對熱錢流入流出可能對國內經濟和金融穩(wěn)定造成的潛在影響十分重視。目前中國經濟體量已經很大，少量的熱錢流出沖擊也非常有限，在這種情況下，熱錢掀不起大浪。
投資者對明年中國宏觀經濟總體形勢的擔憂存在反應過度之嫌。回顧國際金融危機爆發(fā)以來中國的經濟發(fā)展形勢，2009年是“政策托底年”，2010年是“自主增長年”，2011年是“結構調整年”。在持續(xù)偏緊的政策作用下，經濟增速有所回落，通貨膨脹和房地產市場泡沫得到了初步抑制。這既是宏觀調控所追求的目標，也說明宏觀調控取得了明顯成效。不僅如此，持續(xù)偏緊的貨幣政策和財政政策，為2012年政策騰挪儲備了不少“余糧”。一方面，廣義貨幣供應M2和狹義貨幣供應M1增速在今年11月份降到了12.7%和7.8%，貨幣政策已在今年收回了拳頭，為明年再出手騰出了空間；另一方面，今年財政大量超收，為明年減稅增支和解決地方債務風險提供了有力保障。目前相對有利的貨幣狀況和財政實力，不僅為明年應對正常的經濟波動提供了彈藥，而且一旦出現(xiàn)外圍極端形勢對中國經濟產生預期外沖擊，政策上仍然有拿出“火箭炮”的條件。
剛剛結束的中央經濟工作會議，將2012年宏觀調控的基調確定為“穩(wěn)中求進”。多數(shù)分析認為，在今年調控已經基本到位、經濟下行風險有所上升的情況下，“穩(wěn)中求進”的表述事實上相當于“中性偏松”。在這一政策基調下，明年投資有望保持較高水平，房地產投資下滑也有望被基建投資加快所對沖。而隨著物價走穩(wěn)、房價合理回歸以及減稅等政策支持措施落實到位，明年的消費形勢有望出現(xiàn)好轉。
當然，從長期看，隨著人口紅利的消失，原有經濟增長模式難以為繼，中國經濟不可避免地面臨潛在增長率逐步回落的壓力，不能再將兩位數(shù)的高增長視為必然和當然了。但是，中國經濟潛在增長率的下降將會是一個平緩的過程，沒有理由認為中國經濟總供給能力會出現(xiàn)斷崖式的突降。在貨幣政策和財政政策刺激總需求有著較大空間的前提下，總供給和總需求的匹配將會處于一個相對較高的水平上，中國經濟不會出現(xiàn)硬著陸。事實上，大多數(shù)機構預測2012年中國GDP的增長率仍然能達到8.5%。這樣的增長率水平，放在全世界仍然是數(shù)一數(shù)二。而只要中國經濟的基本面不出現(xiàn)大的問題，A股上市公司的業(yè)績相應也會有一定保障，部分公司利潤甚至可能獲得更快的增長。
回顧歷史，對中國經濟形勢的過度悲觀，事后證明無一例外都落空了。中國入世十年來，海外不斷有聲音斷言中國經濟即將崩潰。2008年國際金融危機爆發(fā)以來，中國經濟崩潰論再度甚囂塵上。但是，無論是入世十年還是金融危機四年來，中國經濟不僅沒有崩潰，反而獲得了更好的發(fā)展，經濟規(guī)模已超過日本，成為僅次于美國的世界第二大經濟體。面對眼下的中國經濟形勢，我們需要的是全面理性分析各種積極的和不利的因素，避免片面夸大負面因素且沿著負面因素這條線單向往下推演，否則就會再次陷入2008年那種錯誤思維方式之中。
對A股市場而言，持續(xù)的疲弱走勢，某種程度上已釋放了各種負面因素的風險。在這種情況下，謹防非理性悲觀預期過度放大，誤判中國經濟基本面，進而誤導投資者做出錯誤決策，顯得非常重要。
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