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　　央行日前宣布將金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是貨幣政策“微調(diào)”的結(jié)果。筆者認(rèn)為，這樣的“微調(diào)”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。從現(xiàn)實(shí)的情況和歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看：貨幣政策不應(yīng)該僅僅是微調(diào)，更應(yīng)該加強(qiáng)預(yù)調(diào)。在當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢下，央行不應(yīng)拘泥于循規(guī)蹈矩的操作程序，而應(yīng)加大預(yù)調(diào)的力度。否則有可能出現(xiàn)類似2008年收縮過度和2010年收縮太慢的問題。
　　為什么央行當(dāng)前必須加大預(yù)調(diào)的力度？最重要的原因是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的下行預(yù)期。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，自2009年3月以來首次回到50%的枯榮分界線以下。事實(shí)上，匯豐(HSBC)上周發(fā)布的中國PMI指數(shù)預(yù)覽值顯示11月份前三周出現(xiàn)大幅下降，從10月份的51降至48。特別是，各單項(xiàng)指數(shù)中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)回落幅度較大，超過兩個(gè)百分點(diǎn)，均回落到50%以下；非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，跌落至象征景氣榮枯的分界線50%的下方，為今年以來的次低；商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.7%，也回落至50%以下。這必須引起我們的警惕。
　　各項(xiàng)指數(shù)幾乎全面回落，顯然不是一個(gè)簡單的、孤立的事件。從建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的新訂單指數(shù)均在50%以下，到非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)，反映了投資、消費(fèi)等對經(jīng)濟(jì)的持續(xù)作用都在下降。此外，也不能簡單地以為這是正常政策調(diào)控的結(jié)果，而看不到這可能是經(jīng)濟(jì)下行“慣性”的開始。PMI指數(shù)到50%以下反映經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，未來經(jīng)濟(jì)增長率將繼續(xù)回落。即使如市場樂觀者所認(rèn)為的回調(diào)是比較平穩(wěn)的，但如果是持續(xù)下滑，那么很可能形成“預(yù)期慣性”，這將非常不利。更應(yīng)看到，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將因歐債危機(jī)的長期化傾向而路途艱難漫長。今年前11個(gè)月，中國與主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易中，中歐雙邊貿(mào)易總值增長19.2%、中美雙邊貿(mào)易增長16.9%，不僅遠(yuǎn)低于中國進(jìn)出口前11個(gè)月30.9%的增長率，而且中歐、中美貿(mào)易的增長率的速度“依賴于”中國進(jìn)口的大幅度增長。因此，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫長對中國經(jīng)濟(jì)的不利影響將持續(xù)。
　　顯然，現(xiàn)在已經(jīng)不是“微調(diào)”問題，而是“預(yù)調(diào)”問題，不是一般的“預(yù)調(diào)”，而必須通過加大力度“預(yù)調(diào)”來改變經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回調(diào)的預(yù)期，防止經(jīng)濟(jì)下滑真正形成慣性。
　　那么，央行有沒有足夠的預(yù)調(diào)空間？央行加大預(yù)調(diào)的可能性是否有？實(shí)際上，2011年央行實(shí)施的是不斷小幅收縮的政策，最典型的是貨幣供應(yīng)量M2的持續(xù)走低，M2同比漲幅已經(jīng)創(chuàng)下近年的新低，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于央行年初制定的16%的管理目標(biāo)。同時(shí)，信貸規(guī)模也被嚴(yán)格地控制在計(jì)劃目標(biāo)之內(nèi)。即使是不完全受到央行控制的社會(huì)融資規(guī)模總量，也呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢：一季度是4.19萬億元、二季度是3.5萬億元，三季度僅為2.1萬億元。這既反映出包括企業(yè)、銀行、市場在內(nèi)的全面資金緊張局面，也反映了央行具備足夠的預(yù)調(diào)空間。其中最重要的就是存款準(zhǔn)備金率有足夠的預(yù)調(diào)空間。
　　當(dāng)前的存款準(zhǔn)備金率的水平不僅是歷史上最高水平，而且客觀上已經(jīng)比較嚴(yán)重地影響了正常的銀行系統(tǒng)資金供求。銀行系統(tǒng)的存款增長形勢越來越嚴(yán)峻，高息吸存的現(xiàn)象又現(xiàn)。許多商業(yè)銀行的存貸比已經(jīng)達(dá)到了監(jiān)控的紅線，還創(chuàng)了歷史新高。因此，一方面要加大存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度，應(yīng)該至少一次下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)以上；另一方面可以適當(dāng)調(diào)整調(diào)控速率，從貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的實(shí)際情況看，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率幅度和力度空間完全具備，關(guān)鍵是決心。
　　央行調(diào)控的成效，不僅在于達(dá)到實(shí)際目的，而且在于通過傳遞準(zhǔn)確的政策信息調(diào)整市場（包括銀行系統(tǒng)、企業(yè)、市場的“預(yù)期”）。如果說，11月末央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以看作傳遞政策信息（不再繼續(xù)緊縮）的作用大于實(shí)際的政策作用力，那么下一步央行調(diào)控應(yīng)該加大實(shí)際作用力和政策預(yù)調(diào)，防止經(jīng)濟(jì)全面持續(xù)下行。