◆房價下跌不會演變成崩盤
◆地方政府債務目前仍處于可控范圍，也不必認為它們全部是不良貸款
◆溫州地下信用危機對地方銀行體系的影響有限，對整個國家基本無影響
◆盡管中國經濟增長很有可能在2012年大幅減速，但硬著陸的可能性很小
近幾個月來，海外市場看空中國經濟的情緒開始高漲，主要是因為三個猜測：首先，中國房地產市場下跌會演變成崩盤；其次，中國財政狀況因大規(guī)模地方政府債務而惡化；第三，溫州等地的地下信用網絡將導致席卷全國大規(guī)模金融危機。事實上，盡管存在諸多問題，但中國經濟依然狀況良好，至少從目前來看是如此。中國還遠未出現觸礁危險。
自21世紀以來，中國房價出現了暴漲，只是在全球金融危機期間略有回調，去年以來，中國政府開始整治房地產投機，今年10月房價出現了今年首次下跌，房地產投資增長也出現放緩。但房價的下跌不會演變成崩盤，因為在投機性需求從市場中擠出后，住房真實需求依然強勁。只要房價下跌到可承受水平，買房者就會進入市場，此時房價就會見底。此外，因為中國沒有次級按揭貸款，首付也高達50%-60%，因此即使是房價大幅下跌也不會重創(chuàng)中國的銀行業(yè)。
在過去十年中，房地產投資是中國固定資產投資中最大的一塊，也是經濟增長最主要的推動力之一。事實上，自20世紀90年代末以來，房地產投資占GDP的比率已經遠遠高出日本和韓國等國家高速增長期的水平。作為人均收入不到5000美元的發(fā)展中國家，將資源集中在鋼筋水泥上是錯誤的。盡管房地產投資的大幅下降會給中國的經濟增長帶來負面影響，但只要跌幅不是太猛，對中國就是利大于弊。
地方政府債務問題方面，2009年地方政府被鼓勵成立特殊目的實體，特別是“地方財政平臺”（LFP），以此為4萬億人民幣刺激計劃提供資金。地方財政平臺用未來政府收入作為抵押從銀行獲得貸款，為一攬子地方財政投資項目融資。
不可否認，地方政府債務對中國經濟影響深重。據中國國家審計署的數據，這些地方財政平臺借貸總量高達10.7萬億人民幣，其中79.1%是銀行貸款。但中國地方政府債務到目前為止仍處于可控范圍，也沒有理由認為它們全部是不良貸款。事實上，對于大多數地方財政平臺，到目前為止投資所產生的現金流足以償還債務本息和。根據中國工商銀行的數據，其地方財政平臺貸款中有93%都按時償付。事實上，中國工商銀行的地方財政平臺單款不良率只有0.3%，而相應的撥備率——即銀行吸收不良貸款損失的能力——為1066%。根據國家審計署的數據，10.7萬億人民幣地方政府債務中，不良率大約為2.3%。
地方政府債務總量中有很大一部分要么與地方政府沒有直接關系，要么不能獲得地方政府的擔保，因此從法律上說它們根本不是政府債務。此外，由于地方政府債務占中國2010年GDP的27%，而中央政府債務和政策貸款分別占20%和6%，因此中國的債務與GDP比率總水平大約為53%，低于德國。因此，盡管中國的地方政府債務不能說高枕無憂，但也沒有理由需要恐慌。
最后，在中國東部沿海地區(qū)（特別是溫州）地下借貸由來已久。只要貨幣緊縮導致銀行信用收縮，中小規(guī)模私人企業(yè)就準備以極高的利率從親朋好友和高利貸公司借款。近幾年來，房地產投機已成為地下貸款的又一大重要需求源。當真實資產價格下跌并導致地方信用網絡崩潰時，不但數以千計的家庭和企業(yè)陷入破產狀況，銀行也會遭受抵押品損失，最近在溫州所發(fā)生的事情就是明證。
但溫州地下信用危機的嚴重性被夸大了。事實上，溫州的地下信用只占該地區(qū)信用總量的20%，而該地區(qū)占中國GDP的比重還不到1%。這場危機所涉及的銀行信用總量大約略高于30億人民幣，大約為溫州地區(qū)銀行貸款總量的0.5%。因此，溫州地下信用網絡的斷裂對地方銀行體系的影響有限，對整個國家基本無影響。
因此，盡管中國經濟增長很有可能在2012年大幅減速，但硬著陸的可能性很小。我們沒必要過度看空中國的短期經濟前景，但由于基礎性調整和深化改革步伐緩慢，中國領先全球的增長從根本上說是不可持續(xù)的。真正的考驗還沒有來臨。
（來自
Project Syndicate）
