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        ETF融資融券帶來新盈利模式
        2011-11-30   作者:林偉斌(易方達基金指數(shù)投資研發(fā)中心)  來源:中國證券報
         
        【字號
          首批ETF融資融券標的證券將于2011年12月5日開始實施,投資者期盼已久的ETF融資融券交易即將成為現(xiàn)實。
          ETF融資融券交易是指投資者向證券公司提供擔保物,借入資金買入ETF或借入ETF并賣出的行為,以此實現(xiàn)對ETF的杠桿買入或賣空交易。ETF代表的是市場指數(shù),與個股相比具有波動相對較低、市場流動性好以及抗操縱性強等特征,是良好的融資融券標的。在海外成熟市場,由于個股的價格走勢比較難判斷,不少有經(jīng)驗的投資者轉(zhuǎn)向ETF的融資融券交易。尤其當市場處于重要拐點時,ETF融資融券交易可以讓不同的市場觀點得到充分的表達。
          我國A股市場自2004年12月推出首只ETF以來,ETF市場發(fā)展迅速,成為指數(shù)化投資的主流產(chǎn)品,截至2011年11月A股市場已有37只ETF,凈值總規(guī)模達800多億元。大部分ETF的流動性比較充分,例如上證50ETF和深證100ETF過去一年的日均成交金額達5億元以上,上證180ETF和中小板ETF的日均成交金額在1億元以上。目前,我國ETF融資融券交易已積累了比較廣泛的市場需求。
          ETF融資融券推出后,將為A股投資者帶來新的盈利模式。首先,對于長線投資者而言,ETF融券交易提供了規(guī)避市場風險的途徑。如果預期市場即將下跌,投資者可以通過融券賣空ETF以對沖所持股票組合的市場波動,達到套期保值的效果。ETF套期保值策略的應用范圍十分廣泛,投資者還可以在套期保值策略基礎上構(gòu)造更為復雜的投資策略,例如多空策略(Long/Short Strategy)、市場中性策略(Market Neutral Strategy)等。
          股指期貨也是多空策略的天然做空工具,但是我國A股市場目前只有滬深300股指期貨一個品種,投資者尚無法針對不同行業(yè)、主題、風格等特定領域進行做空。相比之下,我國ETF市場已經(jīng)逐步形成不同市場、行業(yè)主題、大小盤風格、價值成長風格等特征明顯的產(chǎn)品系列,ETF能夠?qū)崿F(xiàn)更有針對性的套期保值策略。此外,ETF融券做空不存在基差風險和展期風險,也不需要每日無負債結(jié)算,資金管理相對容易,更適用于普通投資者。
          其次,ETF是實現(xiàn)“指數(shù)化投資”的載體,能夠精確跟蹤標的指數(shù)的走勢,投資者可以利用ETF融券交易,實現(xiàn)股指期貨與現(xiàn)貨之間的反向套利交易,獲取套利收益,同時提高股指期貨的定價效率。在ETF融券交易推出之前,投資者只能從事滬深300股指期貨的正向期現(xiàn)套利,即“買入ETF組合復制滬深300現(xiàn)貨指數(shù),同時賣空股指期貨合約”。ETF作為融券標的之后,當股指期貨價格低于套利空間下界時,投資者可以通過“買入股指期貨合約,同時融券賣空ETF組合”完成反向套利頭寸的建立。待基差收斂之后再買回ETF組合還券,同時平倉期貨合約頭寸。
          第三,風險偏好較高的投資者可以利用ETF融資融券從事杠桿性趨勢投資,例如利用ETF融資進行正向杠桿交易。也可以利用ETF融券進行賣空交易——投資者如果看空市場,可以現(xiàn)金或債券等作為擔保物,融券賣出ETF以獲取賣空收益。我國A股市場波動幅度較大,如果趨勢投資策略運用得當,盈利效果會比較明顯。
          此外,ETF融券交易使得投資者在市場下跌時也能實現(xiàn)T+0交易,改變之前T+0交易只能單邊做多上漲行情的局面,豐富了短線交易策略。當然,利用ETF融資融券交易做波段操作或日內(nèi)做空,前提都是建立在投資者對時機正確判斷的基礎上,如果股價走勢與融資融券交易的方向相反,投資者的虧損也將放大,投資者需做好風險管理。
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