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    歐洲央行也開始追隨放松全球性貨幣政策的步伐，這一變化信號相當(dāng)重要。出乎市場的意料，德拉吉履新歐洲央行行長后的第一個舉措就是下調(diào)再融資利率25個基點至1.25％，這是在經(jīng)過今年4月和7月份兩次加息25個基點后歐洲央行貨幣政策的再次轉(zhuǎn)向——由收緊重回放松。
　　無獨有偶，其他央行也采取或?qū)⒁�采取相似的策略�?0月27日，日本央行宣布將資產(chǎn)購買計劃擴(kuò)大5萬億日元。11月1日，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率從4.75％下調(diào)到4.5％，這是該行近兩年來首次降息。11月2日，盡管美聯(lián)儲的貨幣政策決議平淡無奇，只是重申了此前的貨幣政策措施，但美聯(lián)儲主席伯南克在議息會議結(jié)束后的新聞發(fā)布會上卻作出了可能采取進(jìn)一步的政策措施刺激經(jīng)濟(jì)增長的表態(tài)，令市場預(yù)期美聯(lián)儲將在2012年的某個時候推出進(jìn)一步的量化寬松政策。此前，印度央行曾于10月25日暗示經(jīng)濟(jì)增長降溫將迫使其終止加息周期。
　　今年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大幅放緩，經(jīng)濟(jì)增長明顯弱于預(yù)期。與此同時，通脹壓力較大，消費者調(diào)和價格指數(shù)（HICP）上漲幅度在2.5%至3.0％之間波動，9月份和10月份的通脹均為3.0％。
　　歐央行一貫以嚴(yán)格的反通脹貨幣政策策略而聞名于世。實際上，今年以來，主要是由于能源和其他大宗商品的價格上揚傳導(dǎo)到消費品和服務(wù)，HICP上漲幅度始終處于2.0％以上，高于歐央行確定的中期HICP上漲低于但接近于2.0％的政策目標(biāo)水平，且預(yù)計未來幾個月HICP漲幅仍將處于2.0％上方。
　　盡管當(dāng)前通脹水平較高，短期內(nèi)通脹壓力也較大，但2012年通脹壓力有望得到較大幅度緩解。這主要因為：一是前期新興市場經(jīng)濟(jì)體對經(jīng)濟(jì)的自主調(diào)控使經(jīng)濟(jì)增速逐步回落，對能源和其他大宗商品的需求減弱，能源等大宗商品價格有望趨于穩(wěn)定；二是歐債危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長前景不容樂觀，潛在經(jīng)濟(jì)增長動能下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性和下行風(fēng)險較大，導(dǎo)致2012年歐元區(qū)的價格、成本和工資壓力將有所緩解。據(jù)歐央行預(yù)測，在2012年的某個時候HICP將下降到2.0％以下，2012年全年通脹水平預(yù)計在1.2%至2.2％之間。
　　歐央行的貨幣政策決策是由經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析共同決定的，以貨幣分析結(jié)果來校驗經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果。從貨幣信貸方面看，貨幣供應(yīng)量M3增長年率由8月份的2.7上升到9月份的3.1％，流入M3的增長反映了歐債危機(jī)導(dǎo)致的避險情緒增強(qiáng)。另外，9月份向私人部門的貸款增長則與8月份相比保持不變（年率為2.7％），但由于信貸的滯后性，歐債危機(jī)對信貸的負(fù)面影響將在未來幾個月里反映出來，預(yù)計在未來一段時期內(nèi)貨幣信貸擴(kuò)張將繼續(xù)放緩。貨幣分析交叉檢驗了上述經(jīng)濟(jì)分析的準(zhǔn)確性。
　　貨幣政策是為了實現(xiàn)未來中期內(nèi)的政策目標(biāo)，始終面對的是不確定性。在未來通脹壓力能有效緩解的前提下，央行需要考慮經(jīng)濟(jì)下行的巨大風(fēng)險。今年二季度以來，歐債危機(jī)持續(xù)蔓延與深化，特別是10月份底以來希臘債務(wù)危機(jī)“跌宕起伏”，導(dǎo)致國際金融市場出現(xiàn)巨幅波動，這一影響會溢出到歐元區(qū)乃至全球的實體經(jīng)濟(jì)，構(gòu)成了歐元區(qū)和全球經(jīng)濟(jì)下行的主要風(fēng)險。
　　與美聯(lián)儲的貨幣政策操作有所不同，歐央行利率工具的貨幣政策操作與數(shù)量工具的操作是嚴(yán)格區(qū)分的，即利率工具嚴(yán)格盯住通脹指標(biāo)，以穩(wěn)定物價；非傳統(tǒng)的量化寬松措施則獨立操作，以應(yīng)對金融是市場失靈，達(dá)到金融穩(wěn)定的目的。但在實際操作中，價格穩(wěn)定目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)無法嚴(yán)格隔離。歐債危機(jī)導(dǎo)致金融市場緊張，推高了市場利率，歐洲央行的降息舉措一定程度上可以緩解金融市場的緊張，緩解經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險。
　　總體而言，受到歐債危機(jī)的影響，歐洲央行下調(diào)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測值，經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)疲弱，顯示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險巨大。鑒于目前許多歐元區(qū)各國的財政困境，歐元區(qū)刺激經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)將更多地倚重于貨幣政策，通脹壓力的持續(xù)緩解，也將為歐洲央行采取進(jìn)一步的寬松政策打開空間，預(yù)計在2012年中前至少還可能再降息25個基點。