2011年是全球經(jīng)濟(jì)、政治頗為動(dòng)蕩的一年，也是自然災(zāi)害頻發(fā)的一年，在盤(pán)點(diǎn)國(guó)內(nèi)外大事記的基礎(chǔ)上，我們對(duì)2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了初步展望。
今年初以來(lái)，紛繁復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)、自然災(zāi)害等事件疊加。進(jìn)入10月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化跡象明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱態(tài)勢(shì)由發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)國(guó)家蔓延開(kāi)來(lái)。各國(guó)對(duì)2012年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，顯得異常謹(jǐn)慎，悲觀論調(diào)有所抬頭。
為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的二次衰退，近期各國(guó)頻頻宣布或出臺(tái)新的刺激政策。美國(guó)宣布維持現(xiàn)有極低基準(zhǔn)利率至少至2013年中期；日本批準(zhǔn)規(guī)模達(dá)12.1萬(wàn)億日元補(bǔ)充預(yù)算案，并對(duì)匯率進(jìn)行官方干預(yù)；土耳其、澳大利亞、巴西、瑞士、印尼、歐洲央行等國(guó)家和地區(qū)紛紛降息，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2011年，以防通脹為中心的一系列政策，導(dǎo)致股市、債市低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接、直接融資能力明顯下降，金融體系流動(dòng)性明顯收緊，資金利率持續(xù)上揚(yáng)。在政策持續(xù)收緊下，一方面，通脹形勢(shì)似乎有所緩和，房?jī)r(jià)漲幅亦得到一定程度的遏制。另一方面，貨幣政策的持續(xù)偏緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已露端倪，中小企業(yè)深陷融資難窘境，民間借貸風(fēng)波被推上風(fēng)口浪尖；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速逐季回落，前三個(gè)季度分別為9.7%、9.5%、9.1%，前期緊縮政策累加效應(yīng)已影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
鑒于經(jīng)濟(jì)疲軟跡象逐漸顯露，溫家寶總理10月在天津調(diào)研時(shí)表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將“適時(shí)適度”進(jìn)行“預(yù)調(diào)微調(diào)”，預(yù)示政策基本面沒(méi)有改變，但將不排除出現(xiàn)一些微小轉(zhuǎn)向。貨幣政策方面，央行自9月以來(lái)停止了緊縮步伐，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性；出臺(tái)小企業(yè)金融債、存貸比優(yōu)惠等政策，刺激銀行加大中小企業(yè)貸款比重。財(cái)政政策方面，增值稅改革、提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)等降低稅負(fù)政策，將有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；為保證重點(diǎn)項(xiàng)目的有序進(jìn)行，防止“半拉子”工程出現(xiàn)，中央政府允許地方政府發(fā)債，將鐵道債列為“政府支持債券”。
2012年，受累于“歐債危機(jī)”的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加撲朔迷離，中國(guó)當(dāng)然不能坐等寒流襲來(lái)，積極應(yīng)對(duì)、未雨綢繆方為上策。當(dāng)前一系列政策的及時(shí)出臺(tái)，將有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有助于降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生托底效果。
2012年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境呈現(xiàn)諸多不確定性，貨幣政策在二季度或?qū)⒎潘桑捎谕浀膲毫﹂L(zhǎng)期存在，大幅放松的可能性較小，貨幣政策以總量偏緊、定向?qū)捤蔀橹鳌?BR> “保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”為政策首要任務(wù)。在外圍經(jīng)濟(jì)萎靡的背景下，國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的緊迫性將會(huì)不斷提高。“房地產(chǎn)調(diào)控政策未來(lái)不會(huì)放松”已經(jīng)得到政府的確認(rèn)，使得房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力明顯減弱。2012年，保增長(zhǎng)將會(huì)再次成為政府的首要工作目標(biāo)。由于投資有可能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一條短腿，保增長(zhǎng)更要著力于促消費(fèi)，促消費(fèi)的舉措不但表現(xiàn)在減少稅負(fù)方面，還體現(xiàn)在在信貸政策上。將于2012年實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對(duì)個(gè)人債權(quán)其他債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由原來(lái)的100%下調(diào)為75%；對(duì)購(gòu)買(mǎi)首套住房抵押貸款，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由原來(lái)的50%下調(diào)為45%。這會(huì)在一定程度上刺激銀行從節(jié)約監(jiān)管資本角度支持個(gè)人金融的發(fā)展。
2012年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）有望緩步下行到5%的平臺(tái)上。全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，對(duì)勞動(dòng)力的需求將會(huì)同比降低，帶動(dòng)勞動(dòng)力成本上漲速度下降；同時(shí)，對(duì)全球大宗商品的需求也將逐步回落，原油、鐵礦石近期價(jià)格回落佐證了這一點(diǎn)，相比2011年，輸入性通脹壓力會(huì)有所降低。2012年，隨著外部經(jīng)濟(jì)的低迷，在個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性大大增加，貿(mào)易順差將會(huì)進(jìn)一步減少，從而減輕外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模。
政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前中國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額約10萬(wàn)億元。2011年到2012年將是地方融資平臺(tái)貸款集中到期時(shí)間，約合4萬(wàn)億元，而全國(guó)財(cái)政收入在2010年約8.3萬(wàn)億元，年度還款占收入的25%左右，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。為了防范可能的風(fēng)險(xiǎn)暴露，預(yù)計(jì)中央政府將會(huì)擴(kuò)大地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)范圍，以增強(qiáng)其融資能力；銀監(jiān)會(huì)將會(huì)在融資平臺(tái)完善風(fēng)險(xiǎn)緩釋和整改增信的基礎(chǔ)上，適當(dāng)延長(zhǎng)還款期限或展期。綜合研判，在政府的統(tǒng)籌安排下，平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)得到有效緩釋和控制。
綜上所述，明年宏觀政策總線如下：第一，“先定向?qū)捤桑罂傮w微松”。定向?qū)捤芍饕性谥С中∥⑵髽I(yè)發(fā)展方面，因而中小銀行有望成為“定向傾斜”的受益者。總體微松預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2012年二季度，由于顧忌貨幣充裕導(dǎo)致通脹可能卷土重來(lái)，貨幣政策大幅放松的可能性不大。第二，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性就會(huì)增加。第三，基準(zhǔn)利率將會(huì)基本維持不變，既可以增強(qiáng)對(duì)抗通脹的能力，又不至于增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是地方政府融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
