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　　市場(chǎng)對(duì)于10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)注度，一點(diǎn)也不亞于三季度。背后的邏輯就是自上證綜指2307點(diǎn)以來(lái)的反彈是以政策放松為前提的。本輪反彈可以定義為估值修復(fù)，反彈邏輯不外乎通脹回落，政策放松預(yù)期強(qiáng)烈。
　　整體來(lái)看，隨著通脹緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)有望在自身需求帶動(dòng)下重新進(jìn)入上升通道。屆時(shí)，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也取得較大成績(jī)，政策放松才會(huì)水到渠成。單就目前來(lái)看，政策顯然不具備全面放松的條件。
　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2011年10月，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲5.0%，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲5.5%。這是21個(gè)月以來(lái)PPI漲幅首次低于CPI漲幅，暗示未來(lái)物價(jià)上漲將主要由需求拉動(dòng)，企業(yè)的盈利下滑預(yù)期開(kāi)始改善。
　　從環(huán)比來(lái)看，CPI環(huán)比上漲0.1%，PPI比上月下降0.7%。CPI環(huán)比漲幅趨緩，PPI環(huán)比則出現(xiàn)拐點(diǎn)。由于豬肉和蔬菜價(jià)格下跌，食品價(jià)格同比增速?gòu)纳蟼�(gè)月的13.4%放緩至11.9%。由于能源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格下滑，非食品價(jià)格同比增速也回落至2.7%。由于大宗商品價(jià)格漲幅趨弱，10月PPI漲幅從上月的6.5%下降至5%。這還部分與企業(yè)的去庫(kù)存有關(guān)。10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，主要原材料庫(kù)存指數(shù)為48.5%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　上述數(shù)據(jù)無(wú)疑可以支撐通脹趨勢(shì)性回落的判斷。在本輪“豬周期”結(jié)束后，食品價(jià)格等新漲價(jià)因素逐漸回落，上游PPI也處于下行周期，成本推動(dòng)型通脹勢(shì)必緩解，明年CPI相對(duì)樂(lè)觀。如果之前的緊縮是針對(duì)高企的CPI，那么如今通脹已顯著回落，政策是否該放松呢？邏輯上講，這無(wú)疑是正確的推論。但通脹只不過(guò)是政策放松的必要條件，而非充分條件。充分條件還是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保證充分就業(yè)，不能出現(xiàn)大幅下滑。
　　本輪調(diào)控至今，實(shí)質(zhì)上是對(duì)近三年來(lái)超發(fā)貨幣的修正。雖然M1、M2同比增速不斷回落，但存量貨幣供應(yīng)仍相當(dāng)充分。“三駕馬車(chē)”中，消費(fèi)需求旺盛，投資后勁較足。年底有關(guān)民生的投資加速，表現(xiàn)出一定后勁。進(jìn)出口方面，未來(lái)可能加速下滑。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，但并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。隨著通脹問(wèn)題的緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)有望在自身需求帶動(dòng)下，重新進(jìn)入上升通道。屆時(shí)，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也取得較大成績(jī)，政策放松才會(huì)水到渠成。