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　　上證指數(shù)在最近一段時間內(nèi)出現(xiàn)了一波明顯的獨立行情，從某種程度上看，市場已經(jīng)開始預(yù)期中國貨幣政策的松動。在資金面上，反映銀行間市場流動性的SHIBOR持續(xù)出現(xiàn)下跌，這表明央行已開始改變長期以來對資金的嚴控基調(diào)。同樣，國債的收益率、利率掉期價格也出現(xiàn)了快速下滑，這些也都表明市場正在等待政策轉(zhuǎn)向。
　　筆者認為，不久前公布的10月份CPI指數(shù)是觀測貨幣政策取向的第一個重要時間窗口，鑒于目前這個指標明顯低于市場預(yù)期，那么貨幣政策的持續(xù)放松將是題中應(yīng)有之意。
　　從宏觀經(jīng)濟的情況來看，目前有幾個動向值得關(guān)注，對判斷未來幾個季度的貨幣政策走向有著明顯的指導(dǎo)意義。
　　首先，困擾市場已久的問題是歐債危機。從目前來看，在希臘公投鬧劇之后，意大利將是另一個出現(xiàn)問題的國家。這也表明，歐元區(qū)的國內(nèi)政治將進一步影響歐債的解決路徑，其不可控性也在增加，歐債問題可能有進一步惡化可能。雖然這些問題都存在不確定性，但可以確定的是，歐洲經(jīng)濟將面臨較長時間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟增速也可能進一步下滑。這對中國來說，當然不是一個好消息，因為歐盟是中國的第一大出口目的地，如果歐盟的需求出現(xiàn)了明顯降低，中國也將受到一定的影響。
　　筆者從近段時間與一些跨國企業(yè)的交流中也發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)普遍反映對歐洲的出口有明顯的下降趨勢，這一狀況短期內(nèi)也難以緩解。在未來兩三個月，我們可能會看到中國的出口增速將明顯下滑。
　　值得注意的是，澳大利亞央行和歐洲央行都于近期相繼宣布降息，表明它們已經(jīng)監(jiān)測到實體經(jīng)濟的減緩，外部經(jīng)濟發(fā)展的放緩需要一段時間才會傳導(dǎo)到中國。但目前外部環(huán)境惡化已經(jīng)成為事實，這要求中國的貨幣政策逐步放松，以應(yīng)對經(jīng)濟的下行風險。
　　其次，中國的通脹指標在未來可能明顯放緩，10月份CPI指數(shù)將是第一個重要的觀測窗口，但從中國經(jīng)濟的過去表現(xiàn)來看，一旦國際大宗商品價格出現(xiàn)明顯下滑，中國的PPI指標將首先走軟，隨后CPI也將開始下降。在過去數(shù)輪經(jīng)濟周期中，這樣的關(guān)系顯得十分明顯。
　　近期，國際大宗商品價格出現(xiàn)了大幅度下降，國內(nèi)鐵礦石價格的下降幅度也超過了20％，這些已明顯反映在10月份PPI的大幅下滑中。未來兩三個月的CPI指數(shù)也將因此出現(xiàn)走軟的趨勢，發(fā)改委也明確表示，今年最后兩個月的CPI增速將低于5％。從近期食品價格的大幅下滑來看，目前整體通脹壓力在未來數(shù)月將處于明顯的減緩狀態(tài)。對中國央行來說，通脹走軟將為其放松貨幣政策提供先決條件。
　　再次，中國房地產(chǎn)價格下跌，也成為市場關(guān)注的焦點。盡管銀監(jiān)會聲稱，中國商業(yè)銀行能承受房價下跌40％的風險，但事情可能遠非想象中的那么輕松。中國仍應(yīng)謹防房地產(chǎn)市場的“硬著陸”。
　　房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟也有著較為明顯的相關(guān)性，一旦房價出現(xiàn)2008年時的下跌幅度，中國經(jīng)濟將很可能進入弱增長周期。
　　此外，社會關(guān)心的中小企業(yè)融資難問題，也需要貨幣政策的配合。實際上，中小企業(yè)融資難是一個結(jié)構(gòu)性問題，需要解決所有制問題，并實施規(guī)模龐大的金融體制改革。
　　這樣的改革需要相當長的時間，既得利益集團也將成為改革的羈絆。在這種情況下，短期政策需要貨幣政策的適度放松，來為中小企業(yè)提供關(guān)鍵的流動性支持。退一步說，只有滿足了國有企業(yè)和地方政府的融資需求，中小企業(yè)才能獲得銀行的流動性。這當然是無奈之舉，但中小企業(yè)一旦大面積倒閉，隨之而來的失業(yè)問題也是中國經(jīng)濟不能承受之重。
　　由上述分析顯見，目前各方面條件都支撐貨幣政策可以適度放松，當然，放松的順序也很重要。筆者認為，降低存款準備金率可以作為先行步驟，應(yīng)盡快降低商業(yè)銀行的存款準備金率50個基點，同時可以考慮降低中小銀行的存款準備金率100個基點，來為中小企業(yè)提供一定的支持。在通脹明顯下行后，可以考慮是否應(yīng)該放松利率政策。