全球似乎又到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的緊要關(guān)頭。
人們從來(lái)都傾向于高估解決危機(jī)的能力，然而現(xiàn)實(shí)卻總是以超乎所有人的想象在發(fā)展。眼下，世人正眼睜睜地看著歐洲主權(quán)債務(wù)災(zāi)情一步步惡化，由單一的債務(wù)危機(jī)演變?yōu)榻豢椫鹑谖C(jī)、政治危機(jī)、社會(huì)危機(jī)在內(nèi)的復(fù)合型危機(jī)。希臘、MF（曼氏金融）、意大利……風(fēng)險(xiǎn)被一個(gè)一個(gè)引爆，世人似乎已阻止不了新一輪金融危機(jī)的到來(lái)。
歐債危機(jī)持續(xù)到今天，最大的問(wèn)題是債務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但又無(wú)法從正常渠道大規(guī)模融資，希臘、意大利莫不如此。自今年7月以來(lái)，意大利十年期國(guó)債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國(guó)國(guó)債利率的3倍，幾乎喪失了市場(chǎng)融資能力。隨著近日歐洲獨(dú)立清算所（LCH
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宣布提高一切意大利政府債券與指數(shù)相關(guān)證券交易的初始保證金比例，意大利十年期國(guó)債收益率突破7%，飆升至7.5%的歷史高位，已不可避免要成為被施救的對(duì)象。
意大利到底是“大得不能倒”，還是“大得救不了”？意大利政府債務(wù)高達(dá)1.92萬(wàn)億歐元，占?xì)W元區(qū)政府債務(wù)總量的23%，即便是歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）能杠桿化獲得1萬(wàn)億的救援資金，或歐洲行業(yè)被迫進(jìn)入初級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買債券，也填補(bǔ)不了如此之大的債務(wù)窟窿。作為繼日本和美國(guó)之后的世界第三大債券市場(chǎng)，意大利債券市場(chǎng)引發(fā)危機(jī)，必將牽動(dòng)全球整個(gè)經(jīng)濟(jì)大局。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至2011年9月17日，意大利未清償債務(wù)本金總規(guī)模為1.58萬(wàn)億歐元，未清償本息總規(guī)模為2.18萬(wàn)億歐元。截至2011年6月底，在各國(guó)持有的意大利風(fēng)險(xiǎn)敞口中，法國(guó)首當(dāng)其沖，風(fēng)險(xiǎn)總計(jì)4164億美元，德國(guó)銀行持有1649億美元，其他國(guó)家按風(fēng)險(xiǎn)高低排名依次是：英國(guó)、荷蘭、美國(guó)、日本、西班牙、瑞士。可想而知，一旦意大利倒下，法國(guó)無(wú)疑是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象。這無(wú)論是對(duì)歐元區(qū)還是對(duì)全球，恐怕都是一場(chǎng)空前的災(zāi)難，全球金融市場(chǎng)或?qū)⒁虼耸Э亍?BR> 債務(wù)危機(jī)與金融危機(jī)的交互影響正在展開(kāi)。“金融加速器”正在通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道加強(qiáng)主權(quán)債務(wù)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的惡性反饋?zhàn)饔茫褐鳈?quán)債務(wù)已讓歐洲各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損，經(jīng)濟(jì)萎縮又使政府和私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，各國(guó)被迫啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程；“去杠桿化”效應(yīng)又將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，致使投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大，借貸能力大幅下降，并通過(guò)投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑。為了遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩，歐元區(qū)國(guó)家加強(qiáng)對(duì)危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，于是就形成了“債務(wù)危機(jī)——資產(chǎn)負(fù)債表惡化——去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——流動(dòng)性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟(jì)蕭條——債務(wù)危機(jī)加劇”這樣的惡性循環(huán)。
種種事實(shí)表明，全球可能面臨比2008年更加糟糕的情況。歐洲主權(quán)債務(wù)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”向銀行業(yè)擴(kuò)散，金融市場(chǎng)各關(guān)鍵指標(biāo)已現(xiàn)與次貸危機(jī)時(shí)期相似的走勢(shì)，各國(guó)國(guó)債收益率屢創(chuàng)新高，歐洲各銀行的CDS價(jià)格接近2008年金融危機(jī)時(shí)期水平，歐元/美元基準(zhǔn)掉期利率出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，歐洲銀行在美元融資市場(chǎng)上壓力陡增，而隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)，常規(guī)融資來(lái)源供應(yīng)會(huì)越來(lái)越少，未來(lái)融資可能會(huì)變得更加困難。
2012年是歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)到期高峰期，五國(guó)到期債務(wù)規(guī)模達(dá)4061億歐元，其中希臘將有337億歐元債務(wù)到期，葡萄牙有184億歐元到期，西班牙有1093億歐元到期，意大利有2447億歐元到期。此外，美、日等高債務(wù)國(guó)政府到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年顯著擴(kuò)大。據(jù)IMF數(shù)據(jù)測(cè)算，
2011年至2012年政府融資需求與GDP比率的平均值，日本、美國(guó)、法國(guó)分別為54%、27%和20%。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也有大規(guī)模債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬(wàn)億美元債務(wù)到期。鑒于債券市場(chǎng)融資已飽和，銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間將形成極大的融資競(jìng)爭(zhēng)，一些銀行可能出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債。
風(fēng)險(xiǎn)還不止于此，全球銀行業(yè)持有的歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達(dá)，衍生交易規(guī)模早已超越了基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的規(guī)模，且衍生品杠桿比例遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)金融工具。據(jù)國(guó)際掉期交易協(xié)會(huì)（ISDA）估計(jì)，基礎(chǔ)金融(債券、股票、信貸)市場(chǎng)規(guī)模和衍生市場(chǎng)規(guī)模的比例在1：10至1：25之間。政府主權(quán)債務(wù)在一般時(shí)期被視作是具有最高信用等級(jí)的債務(wù)，因而被廣泛用于構(gòu)建各種信用衍生品種，主權(quán)債與金融的杠桿規(guī)模到底有多大不得而知。
隨著全球最大期貨及金融衍生品經(jīng)紀(jì)商之一的MF
Global（曼氏金融）遞交破產(chǎn)申請(qǐng)，歐洲債務(wù)病毒正在向美國(guó)乃至全球銀行業(yè)浸染。曼氏金融因?yàn)楹蕾�歐債而破產(chǎn)，而其他美國(guó)大銀行由于涉及CDS等交易也受到牽連。據(jù)數(shù)據(jù)提供商CMA稱，在上周五的交易中，摩根士丹利信用違約掉期價(jià)格大幅上漲21.1個(gè)基點(diǎn)，至413.8個(gè)基點(diǎn)；高盛集團(tuán)的信用違約掉期價(jià)格也大幅上漲17.7個(gè)基點(diǎn)，至330.6個(gè)基點(diǎn)。“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在繼續(xù)上演，債務(wù)正在像一個(gè)黑洞，把全球金融資源吸走。
