雖然近期希臘公投以鬧劇收?qǐng)觯獯罄殖蔀橄乱粋�(gè)被擔(dān)憂對(duì)象，解決歐債危機(jī)的希望又變得渺茫。
希臘政府為何不買賬?除了希望轉(zhuǎn)移目標(biāo)、推卸責(zé)任外，更重要的是因?yàn)闅W盟新拯救方案沒有根本上改善希臘的償付能力，所以依然阻止不了國(guó)家破產(chǎn)的厄運(yùn)。本質(zhì)上，希臘債務(wù)危機(jī)不僅僅是流動(dòng)性危機(jī)，更是償付能力危機(jī)。2010年底，希臘的國(guó)家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達(dá)143%，但經(jīng)濟(jì)依然深陷衰退危機(jī)之中。2011年上半年希臘國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比實(shí)際下降了7.5%，IMF、歐盟和歐洲央行發(fā)布的最新報(bào)告指出，2011年，希臘經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會(huì)收縮5.5%，到2012年將會(huì)收縮3%，到2013年，希臘的債務(wù)水平將會(huì)上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財(cái)政支出，一面是深陷衰退的經(jīng)濟(jì)，希臘已經(jīng)深陷“債務(wù)與衰退”的惡性循環(huán)。
因此，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運(yùn)前途未卜。從現(xiàn)實(shí)情況看，要隔斷歐債危機(jī)蔓延、升級(jí)，歐洲必須設(shè)下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲銀行體系擴(kuò)散；二是防止危機(jī)在負(fù)債國(guó)之間“交叉感染”。但短期內(nèi)，這兩條都難以做到。
首先，歐洲銀行業(yè)對(duì)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對(duì)葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國(guó)的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，而且繼續(xù)大幅減記希臘債務(wù)將使銀行資產(chǎn)負(fù)債表受損，進(jìn)一步加重歐洲銀行業(yè)危機(jī)。
其次，債務(wù)病毒繼續(xù)向沒有抗體的核心國(guó)侵入。“大而不能倒”的意大利很可能是下一個(gè)被施救的對(duì)象。自7月份以來，意大利十年期國(guó)債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國(guó)國(guó)債利率的3倍，市場(chǎng)正常融資越來越困難。而作為債權(quán)人之一的法國(guó)也面臨失去“3A”評(píng)級(jí)的危險(xiǎn)。如果法國(guó)3A評(píng)級(jí)被下調(diào)，EFSF也會(huì)自動(dòng)失去3A評(píng)級(jí)，并使EFSF的CDS溢價(jià)大幅上升，使整個(gè)歐債危機(jī)的救助機(jī)制流產(chǎn)。明年是歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)到期高峰期，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國(guó)債務(wù)到期規(guī)模將達(dá)到4061億歐元，債務(wù)融資斷流可能成為更加普遍的難題。
其實(shí)，歐元區(qū)的悲劇就是當(dāng)前全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)困境的折射。金融危機(jī)以來，西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度。同時(shí)將私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門。但主權(quán)債務(wù)已經(jīng)讓各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損，經(jīng)濟(jì)萎縮又導(dǎo)致政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，各國(guó)被迫啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程。“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑。而為遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，各國(guó)加強(qiáng)對(duì)危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，于是就形成了“債務(wù)危機(jī)-資產(chǎn)負(fù)債表惡化-去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-流動(dòng)性枯竭-信貸全面緊縮-經(jīng)濟(jì)蕭條-債務(wù)危機(jī)加劇”的惡性循環(huán)。
從當(dāng)前救助歐洲債務(wù)危機(jī)的辦法來看，要么是外部輸血；要么是壓縮支出減少赤字；要么是“以債養(yǎng)債”，繼續(xù)舉債；要么是濫發(fā)貨幣，債務(wù)貨幣化。然而，哪一種方式都不可能真正削減債務(wù)，這是歐洲債務(wù)危機(jī)為何總被打回原點(diǎn)的真正原因。
