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2011-10-31 作者:宋瑋(中國工商銀行總行城市金融研究所分析師) 來源:證券時(shí)報(bào)
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2011年上半年,受緊縮政策和歐債危機(jī)惡化影響,全球新興市場經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩,印度、巴西和俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別下滑至7.8%和7.7%、4.17%和3.14%、4.1%和3.4%。2011年第三季度,隨著美國長期評(píng)級(jí)被下調(diào)和歐債危機(jī)急劇惡化,全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)上升,而新興市場經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則繼續(xù)下滑,同時(shí),通脹壓力居高不下,巴西9月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)攀升至7.31%的六年來峰值,俄羅斯和印度CPI亦達(dá)到7.2%和9%。預(yù)計(jì)2011年新興市場經(jīng)濟(jì)增速將由2010年的7.3%降至6.4%,CPI將由2010年的6.1%大幅升至7.5%。 在復(fù)雜的國際局勢(shì)下,新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為相同的特征:經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)放緩,整體通脹水平居高不下,滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。但由于他們面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及政策目標(biāo)不同,各國貨幣政策方向卻出現(xiàn)了明顯分化。 我們從貨幣政策角度對(duì)G20中的主要新興市場經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行分類,第一類是繼續(xù)加息的印度,第二類是以巴西為代表的降息經(jīng)濟(jì)體,第三類是以中國和俄羅斯為代表的按兵不動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。 作為2011年8月以來惟一一個(gè)加息的經(jīng)濟(jì)體,印度國內(nèi)通脹高漲且繼續(xù)呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì),治理通脹是其首要政策目標(biāo)。今年以來,印度通脹居高不下,CPI從1月份的8.23%一路上揚(yáng)至9月的9.72%,然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8%和7.7%。作為內(nèi)需拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體,私人消費(fèi)是其經(jīng)濟(jì)增長主引擎,通脹高低直接影響到其經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。 在此背景下,印度央行于10月25日將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至8.5%,這是2010年初以來第13次加息,顯示出印度央行治理通脹的決心。預(yù)計(jì)隨著印度通脹預(yù)期的下降,印度央行未來將保持基準(zhǔn)利率不變,并視經(jīng)濟(jì)增長狀況進(jìn)行相機(jī)抉擇。印度央行的貨幣政策將會(huì)對(duì)抑制通脹具有明顯效果,不僅有助于刺激私人消費(fèi)增長,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用,而且為今后刺激經(jīng)濟(jì)增長留下更多的貨幣政策空間,有助于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。 與印度截然相反,以巴西為代表的第二類經(jīng)濟(jì)體果斷降息。在通脹率從6月的6.71%繼續(xù)上揚(yáng)至9月的7.31%且零售銷售同比增速持續(xù)下滑的背景,巴西央行在8月29日和10月19日連續(xù)兩次降息100個(gè)基點(diǎn)。與巴西類似的G20國家還有土耳其和印尼,兩國分別于8月和10月分別降息25個(gè)基點(diǎn),但兩國第二季度經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超市場預(yù)期,且通脹率仍處高位。我們認(rèn)為,巴西、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉(zhuǎn)為保增長,但是其過度信賴降息對(duì)投資和信貸寬松的積極刺激作用,而在一定程度上忽視了通脹風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)私人消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng),這將對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)巴西等經(jīng)濟(jì)體的降息措施可能致使通脹率繼續(xù)上升的同時(shí),并不會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),反而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)滯脹的局面,政策風(fēng)險(xiǎn)將成為未來此類經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的又一風(fēng)險(xiǎn)。 以中國、俄羅斯為代表的第三類經(jīng)濟(jì)體,則較為謹(jǐn)慎地采取了按兵不動(dòng)的貨幣政策,在保持對(duì)通脹打壓力度的同時(shí),通過政策微調(diào)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。以俄羅斯為例,為為抑制貨幣流動(dòng)性過剩對(duì)通脹造成過大壓力,2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個(gè)基點(diǎn),將基準(zhǔn)利率推高至8.25%。2011年6月至9月,俄羅斯通脹率從9.4%大幅下滑至7.2%,雖然面對(duì)歐債危機(jī)不斷惡化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)兩個(gè)季度放緩的趨勢(shì),但俄羅斯一直保持基準(zhǔn)利率不變。同時(shí),俄羅斯央行上調(diào)存款利率25個(gè)基點(diǎn)至3.75%,增強(qiáng)居民存款意愿有助于進(jìn)一步抑制通脹走高。 與俄羅斯相似,雖然前三季度中國經(jīng)濟(jì)有所放緩,但在2011年7月加息之后并沒有放松貨幣政策,而是更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性,對(duì)資金鏈較為緊張的中小企業(yè)等方面進(jìn)行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥、韓國、南非,預(yù)計(jì)待全球經(jīng)濟(jì)不確定性降低之后,可視經(jīng)濟(jì)增長、通脹走勢(shì)情況進(jìn)行權(quán)衡,穩(wěn)健地決定貨幣政策方向。按兵不動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面具有較強(qiáng)的主動(dòng)性,不僅保持了政策的延續(xù)性,降低了未來通脹預(yù)期,而且又能通過政策微調(diào)加大對(duì)部分資金短缺行業(yè)和地區(qū)的支持,有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。
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