10月26日，一場曠日持久的債務談判塵埃落定，歐盟終于達成了被稱為“全面?zhèn)鶆战鉀Q方案”的協(xié)議。“三大支柱方案”的出臺表面上看，似乎降低了歐債危機的外溢風險，然而，市場曇花一現(xiàn)式的反應卻印證了人們對這場“霧里看花”的危機救贖依然存在非常大的質(zhì)疑。
姑且不論減記50%的希臘債務能否讓希臘免于債務重組或違約，單就1萬億歐元的金融穩(wěn)定基金(EFSF)救助規(guī)模就足以讓人們打上一個巨大的問號——如此規(guī)模的資金從何而來？歐盟表示希望通過擔保的形式，將EFSF通過4至5倍杠桿化放大至萬億規(guī)模。但關(guān)鍵是，誰將扮演歐元區(qū)“最后貸款人”的角色，來充當這個“杠桿”？從歐盟峰會后的發(fā)債表現(xiàn)看，意大利最新發(fā)行的11年期國債收益率高達6.06%，遠遠高于9月份發(fā)債時5.86%的水平，也是歐元區(qū)成立以來的新紀錄。這說明，債權(quán)人和投資者并不認可歐盟的所謂“全面危機解決方案”。
當前，全球主權(quán)債務高懸，金融在“去杠桿化”，政府也在“去杠桿化”，市場和政府都缺流動性，靠誰來為其債務融資買單？真正靠市場進行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來，歐洲債務國家以及歐洲銀行業(yè)的CDS溢價持續(xù)上漲，這意味著更大的風險補償和更高的債務融資成本。歐債危機發(fā)展到今天，最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規(guī)模融資，最后只能另求它路，要么歐洲央行充當最后貸款人，要么通過IMF讓中國等新興經(jīng)濟體來擔當。
由于德國的強硬立場，幾乎斷了歐洲央行承當“最后貸款人”的期望。德國總理默克爾已經(jīng)堅決否認歐洲央行進入二級市場直接購買歐債的可能性。環(huán)顧全球，誰會是“增援部隊”？歐盟認為讓擁有高額儲備資產(chǎn)的新興經(jīng)濟體充當最后貸款人無疑是最好的選擇。新近來華訪問的歐盟金融穩(wěn)定基金CEO克勞斯·雷格林已經(jīng)表示，EFSF將發(fā)行債券的40%計劃向亞洲投資者發(fā)售，并將向投資者提供良好的金融產(chǎn)品，希望新債券能夠成為中國外匯盈余的安全投資渠道。
的確，從全球經(jīng)濟多極化格局和中國投資多元化的大趨勢看，支持歐元和歐債實際上也是打破美元獨霸天下格局，避免中國在“美債陷阱”中越陷越深的重要選擇。但中國被動購買歐洲債券的救贖方式并不可取，中國需要化被動為主動，在提升中國金融話語權(quán)和資本定價權(quán)方面有所作為。即便是讓中國參與購買歐洲債券，也必須在免受歐元匯率大幅波動、保障中國資產(chǎn)安全的前提下，發(fā)行以人民幣計價的債券，或是設定歐債的風險溢價對投資者和債權(quán)人予以相當份額和數(shù)量的補償。
根本而言，全球經(jīng)濟中債權(quán)人與債務人的利益分配嚴重失衡。而所采取的債務減記的方法也是債權(quán)人對債務人的利益讓渡。但是，這種格局必須改變。盡管新興經(jīng)濟體擁有相當規(guī)模的主權(quán)財富基金，但不能繼續(xù)投資于債務國的債務，而應該由債權(quán)向股權(quán)投資轉(zhuǎn)變，通過有效的“資產(chǎn)多邊組合”，更多地用于生產(chǎn)性增長。對于深陷主權(quán)債務危機的國家而言，只有生產(chǎn)性增長才能真正地化解債務，而對于新興債權(quán)國而言，只有權(quán)益性投資才會分享到債務國成長的收益，并有利于推進全球經(jīng)濟和利益分配格局的再平衡。
