今年7月份以來，世界經(jīng)濟(jì)金融突發(fā)事件應(yīng)接不暇，歐洲主權(quán)債務(wù)的病情更是惡化到一個(gè)非常嚴(yán)峻的階段。盡管歐盟（EU）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等國(guó)際組織聯(lián)手對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)實(shí)施了巨額救助，但主權(quán)債務(wù)困境和銀行資金壓力依然存在。意大利、西班牙主權(quán)債務(wù)被下調(diào)，英國(guó)、意大利主要金融機(jī)構(gòu)也遭降級(jí)，被迫重組的德克夏銀行成為歐債危機(jī)中尋求政府援助的第一家核心國(guó)家大銀行……種種跡象表明，債務(wù)危機(jī)正加速由歐元區(qū)邊緣國(guó)家向核心經(jīng)濟(jì)體及銀行體系蔓延。
為防止危機(jī)蔓延至核心經(jīng)濟(jì)體以及銀行體系，歐洲各大機(jī)構(gòu)和國(guó)際方面頻繁出招，試圖救援邊緣區(qū)重債國(guó)和提振市場(chǎng)信心。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)清晰地意識(shí)到歐債危機(jī)已經(jīng)發(fā)展到系統(tǒng)性層面，可能威脅到整個(gè)歐元區(qū)的穩(wěn)定。
由于修補(bǔ)歐元區(qū)的漏洞遠(yuǎn)比歐元區(qū)解體的成本要低得多，因此歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家會(huì)努力保住歐元區(qū)的整體性，歐元區(qū)解體的可能性很小 。但希臘違約已經(jīng)成為市場(chǎng)公認(rèn)的大概率事件。由于歐洲的銀行和非銀行投資者持有大量的歐洲國(guó)家主權(quán)債券，希臘等歐元區(qū)邊緣重債國(guó)一旦發(fā)生違約，很可能導(dǎo)致歐元區(qū)金融系統(tǒng)的全面震蕩。因此，當(dāng)務(wù)之急是維持歐元區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，防止希臘違約造成毀滅性的破壞。
今年6月底以來，歐元LIBOR-OIS息差持續(xù)擴(kuò)大，表明歐洲銀行間交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行間流動(dòng)性緊張使得歐洲銀行迫切需要增加資本。不同于美國(guó)，歐洲企業(yè)融資的70％來自各大銀行，各大銀行與各國(guó)政府之間錯(cuò)綜復(fù)雜的借貸關(guān)系放大了金融流動(dòng)性障礙的破壞性。
與美國(guó)銀行業(yè)的情況類似，歐洲的銀行都趨向做大并走向國(guó)際化，并且銀行與國(guó)家之間存在大規(guī)模的借貸，雙方的資產(chǎn)負(fù)債表深入地交織在一起。當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，這些銀行通常只對(duì)本國(guó)負(fù)責(zé)。但事實(shí)上，這些銀行的動(dòng)蕩也潛在地威脅到很多相關(guān)國(guó)家。與此同時(shí)，這種相互交織構(gòu)成了極其危險(xiǎn)的放大機(jī)制。銀行削減信貸，必定會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和稅收；反過來，由于銀行持有大量的主權(quán)債券，因此國(guó)家實(shí)力的削弱又進(jìn)一步損害銀行的資本狀況和正常運(yùn)營(yíng)，形成螺旋式下降的惡性循環(huán)。
一旦希臘發(fā)生債務(wù)重組，歐洲各國(guó)將不可避免地受到影響。為了控制損失和風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)需要建立防火墻機(jī)制，特別是在希臘和意大利、西班牙之間筑起防火墻機(jī)制。歐元區(qū)正加強(qiáng)當(dāng)前危機(jī)應(yīng)對(duì)，并已開始著手準(zhǔn)備希臘債務(wù)重組，并同時(shí)為其他債務(wù)國(guó)家以及銀行注資，來應(yīng)對(duì)希臘債務(wù)重組對(duì)私人及公共部門造成的損失。但歐元區(qū)政府直接注資銀行的能力已經(jīng)有限，因此維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定主要靠歐洲央行和歐洲金融穩(wěn)定基金。但以EFSF現(xiàn)有的資金能力，顯然無法覆蓋龐大的歐洲銀行系統(tǒng)，其能力和規(guī)模亟須增強(qiáng)。
然而，至關(guān)重要的還是要對(duì)歐洲的金融穩(wěn)定架構(gòu)進(jìn)行徹底改革，使遭受財(cái)政、金融危機(jī)的國(guó)家得到保護(hù)，并重樹投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心。保障歐盟金融體系的穩(wěn)定性還需要泛歐的存款保險(xiǎn)、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)對(duì)機(jī)制、超越主權(quán)國(guó)家的監(jiān)管體制以及宏觀審慎的監(jiān)管理念，這些措施對(duì)于有統(tǒng)一貨幣而無統(tǒng)一財(cái)政的歐洲而言，都是難度較大的。歐元區(qū)重債國(guó)的最終目標(biāo)是努力控制財(cái)政赤字，使經(jīng)濟(jì)盡快步入穩(wěn)定復(fù)蘇軌道以提振市場(chǎng)信心。
| |
新興市場(chǎng)國(guó)家可加強(qiáng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資 |
歐元區(qū)的債務(wù)困境不單是邊緣國(guó)家過度借債的結(jié)果，也是債權(quán)國(guó)過度放貸造成的。因此，化解歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)不能僅靠歐元區(qū)邊緣債務(wù)國(guó)的財(cái)政調(diào)整，而且需要債權(quán)國(guó)肩負(fù)起自身的責(zé)任。在債務(wù)國(guó)通過借債實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，債權(quán)國(guó)亦收獲頗豐，不僅享受了低利率和低通脹的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免了歐元區(qū)成立后貨幣再估值的經(jīng)濟(jì)沖擊，而且克服了區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡，保持經(jīng)常性賬戶的穩(wěn)定，更促成更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。沒有德國(guó)等國(guó)一度高漲的經(jīng)常賬戶盈余為邊緣國(guó)家過度借款提供了充裕的資金，就不可能達(dá)成曾經(jīng)的“雙贏”局面。因此，無論是短期內(nèi)解決債務(wù)危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)，還是中長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)治理和財(cái)政一體化的共同愿景，都需要債務(wù)國(guó)和債權(quán)國(guó)的共同努力、齊心協(xié)力，解決根源上的痼疾。
2007－2008年源于美國(guó)的金融危機(jī)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體超常規(guī)的財(cái)政和貨幣政策的刺激下，得以避免演變成全球經(jīng)濟(jì)的大衰退，其中新興市場(chǎng)國(guó)家和歐元區(qū)國(guó)家的貢獻(xiàn)都起到了非常關(guān)鍵的作用。因此，處理歐洲的債務(wù)問題，美國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家也不能袖手旁觀、隔岸觀火。
由于全球經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易已經(jīng)緊密融合在一起，德、法、英、美等國(guó)銀行在歐豬五國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)2.5萬億美元，如果歐洲債務(wù)危機(jī)演變到不可收拾的局面，其他主要經(jīng)濟(jì)體也將不可能獨(dú)善其身。事實(shí)上，雪中送炭對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融狀況也堪憂的美國(guó)可謂奢求，然而美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)似乎正在為歐債危機(jī)推波助瀾，其不斷唱衰歐洲的主權(quán)和銀行，導(dǎo)致部分國(guó)家無法以合理的價(jià)格通過市場(chǎng)獲得融資，源源不斷的到期債務(wù)加上日益高漲的赤字，進(jìn)一步導(dǎo)致這些國(guó)家財(cái)政難以為繼。歐洲狀況的急轉(zhuǎn)直下，推高了投資者美國(guó)國(guó)債和美元的避險(xiǎn)需求，給了美國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)不可持續(xù)問題的喘息時(shí)間。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，此時(shí)可以加強(qiáng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資，這不僅有助于國(guó)內(nèi)控通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)，也有利于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，協(xié)助他們渡過債務(wù)危機(jī)。
歐債危機(jī)步步驚心。歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)信用、歐洲銀行業(yè)頻遭降級(jí)，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，市場(chǎng)擔(dān)心歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。目前的救助政策為何遲遲未見效，又將如何調(diào)整，歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步向核心經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散？
