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過去，我們一直把外匯儲備當成好事，以為越多越好，追求外匯儲備規(guī)模，似乎成了中國對外經濟的目標之一。隨著中國外儲成為世界第一，外儲的性質以及規(guī)模過大的弊端，終于可以討論了。
中國外匯儲備的主要來源是：經常項目下的貿易順差、FDI（外國直接投資）、熱錢流入。我僅以外貿順差來說明，F(xiàn)DI和熱錢的流入，原理是一樣的。
企業(yè)和個人賺得的外匯，過去必須悉數(shù)賣給央行，現(xiàn)在，可以自行決定，是賣給央行，還是自己保留。央行把企業(yè)和個人手里的外匯買過來，按規(guī)定匯率付給前者等值的人民幣。企業(yè)和個人就可以用所獲得人民幣，在國內市場購買商品或者資產。而央行獲得外匯后，就去購買相應的外幣資產。這些資產，包括外國國債（如美國國債）、黃金、股權資產等，這就是外匯儲備。外儲不是外匯，這是兩個概念。
問題是，那些獲得外匯的企業(yè)和個人，本該用這些外匯去國外購買商品（和資產），因為外匯對應的商品，本來就在國外。現(xiàn)在，他們把外匯換成了人民幣，這些新增人民幣，或者說這些企業(yè)和個人，就占了國內消費者的便宜。比如，本來市場上，有1000件商品，共有1000元的貨幣，則一件商品價格是1元錢，現(xiàn)在，某人突然增加了1000元，也來購買商品，則每件商品的價格就成2元了，所有人的實際購買力降低了一半。
當然，這些企業(yè)和個人，并不覺得自己占了便宜，因為他們付出了外匯，獲得的是等值的人民幣，畢竟，不能要求他們無償把外匯上交央行。
在理論上，央行獲得外匯后應做的是，用這些外匯，去國外購買商品，然后拿到國內市場上來，與國內增加了的，等值外匯的人民幣相對應。這樣，總的貨幣供給量與總的商品量重又均衡。消費者的損失，從總體上得以補償。可是，起碼在十幾年前，多數(shù)人還把巨額外貿順差看成是好事，如果央行可以把全部的外匯買外國商品，就沒有順差了。其實，貿易逆差和順差，都不好，平衡才是最好的結果。以中美貿易為例，假定中國順差，美國逆差，結果就是中國拿到美元，而美國則拿到了中國實實在在的商品。美元，說得難聽點，只是紙片。美國人只要印刷美元紙片，就可換到需要的商品，簡直空手套白狼。你說，順差好么？
那么，外匯儲備究竟屬于誰？近日《人民日報》有篇“外儲不適合無償分給民眾”的文章，說外儲是央行的資產，因為它體現(xiàn)在央行的資產負債表上。但是，央行本身并不生產任何財富，它不過是擁有貨幣發(fā)行權，用人民幣這種負債，去交換企業(yè)和個人手里的外幣（外國央行的負債）。理論上，央行這種持有所謂的資產的方式，只是暫時的，只有當用這些外匯買回相應外國商品，投放到國內市場上，才算是實現(xiàn)了這個交換行動的目的。
可是如前所述，我們沒什么可買的，除了風險難控制外，還有兩個原因：我們有意控制進口，鼓勵出口；由于政治經濟原因，外國不愿意賣給我們商品，比如美國，口頭上對自己的逆差表示不滿甚至憤怒，其實，內心卻是歡喜的。所以，央行拿到的外匯，主要部分購買了外國資產，這也是國際慣例。不正常的是，我們外儲過多。一般認為，外儲規(guī)模，只要能夠維持3至6個月的進口即可。太多，就有損失了。
中國持有外匯儲備的主要形式，是美國國債，因為這被認為是無風險資產，是全球所有資產定價的基礎，是最安全的。但是，安全，就意味著低收益。美債的收益率，一般不超過3%，可以說大大低于國內投資的回報率。
任何購買資產，也就是投資行為的目的，不是投資，而是消費，所有的外儲資產，最終會變成商品。如果回報率過低，則當這些外儲最終能購買到的外國商品投放國內市場時，理論上，就不能沖抵當初國內市場增加了的那些人民幣。國內消費者，因此就有了凈的損失。更不用說，如果外儲投資出現(xiàn)虧損，換回來外國商品很少時，消費者的損失就更大。考慮到時間因素，消費者的損失，也會放大。這也是我們面臨的實際狀況。
在這個意義上說，超出必要水平的外儲，需要獲得全體消費者的同意，因為他們的利益可能會受損。所以，在本質上，只有消費者，才是可能損失的承受者。也因為如此，說外儲不屬于央行，而屬于全體國人，是對的，沒有問題。
但很多人認為，把外儲分給全體國人不符合原理，不切合實際。我不同意這種說法。央行能把相應的人民幣投放國內市場，也就可以把外儲分給全體消費者，道理是一目了然的。老百姓拿到錢以后，能不能花出去，怎么花，那是他們自己的事。跟現(xiàn)在央行持有外儲不同的是，老百姓去把外國的商品買回來，國內損失，可以從國外補償回來。
另外，所謂把外匯分給民眾，會造成通脹、央行破產的說法，則是無稽之談，因為，這些錢，不在國內買東西，而央行只不過不再充當暫時的中間人而已。
既然外儲屬于全體國人，央行只是中間人和托管人，央行就有義務公布這些資產的真實狀況，用途、損益等，而不能是一本糊涂賬。
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