國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度GDP同比增速為9.1%，連續(xù)三個(gè)季度回落。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，緊縮政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹降溫趨勢(shì)形成，四季度貨幣政策有望實(shí)行結(jié)構(gòu)性定向?qū)捤傻奈⒄{(diào)。國(guó)務(wù)院近日出臺(tái)九項(xiàng)金融財(cái)稅政策定向援救小微企業(yè)，表明定向?qū)捤梢讶婚_啟，這將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐，給市場(chǎng)信心帶來提振。
9月CPI同比上漲6.1%，連續(xù)第二個(gè)月回落，但依舊保持在6%以上的高位。9月CPI環(huán)比上漲0.5%，為今年3月以來的最高點(diǎn)，環(huán)比漲幅與7月持平。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，蔬菜水果及肉類價(jià)格可能回升。過去5年的歷史數(shù)據(jù)顯示，10月是非食品價(jià)格環(huán)比季節(jié)性因素高峰，12月是食品價(jià)格環(huán)比季節(jié)性因素高峰，兩相接力，四季度雖然翹尾因素下降，但是環(huán)比漲幅壓力較大。
因此四季度物價(jià)大幅回落概率較小，CPI仍可能保持5%以上，負(fù)利率依然嚴(yán)重，預(yù)計(jì)貨幣政策緊縮基調(diào)短期內(nèi)難以改變。從2007-2008年的上輪通脹周期貨幣政策調(diào)整來看，目前貨幣政策也不具備大幅轉(zhuǎn)向的條件。2008年8-10月，CPI環(huán)比連續(xù)三個(gè)月低于五年均值，物價(jià)下行趨勢(shì)得到確認(rèn)，2008年10月央行開始降低法定存準(zhǔn)率和利率，全面放松貨幣政策，對(duì)當(dāng)時(shí)金融危機(jī)帶來的沖擊產(chǎn)生了良好的對(duì)沖作用。而今年9月CPI環(huán)比漲幅仍在擴(kuò)大，高于該月上漲幅度的五年均值0.36%，表明物價(jià)回落基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。如果近期全面放松貨幣，勢(shì)必引發(fā)物價(jià)與房?jī)r(jià)的新一輪暴漲，導(dǎo)致之前的貨幣緊縮前功盡棄。
9月CPI雖處高位且環(huán)比漲幅擴(kuò)大，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、緊縮調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)合力作用下，CPI呈下滑態(tài)勢(shì)。由于歐債危機(jī)惡化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢且美元指數(shù)反彈，跟蹤國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的CRB指數(shù)9月大跌逾13%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟蹤絕大多數(shù)上市商品平均價(jià)格表現(xiàn)的商品綜合指數(shù)也下挫10%，雙雙創(chuàng)下2008年10月以來的單月最大跌幅，緩解了輸入性通脹的壓力。
在外需大幅下降、貨幣持續(xù)緊縮和房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)明顯。9月PMI為51.2，雖較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但升幅大幅低于歷史均值2.2，顯示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加；三季度GDP增速為9.1%，連續(xù)三個(gè)季度回落。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)由于資金緊缺出現(xiàn)虧損和倒閉，對(duì)貨幣政策放松也提出了強(qiáng)烈要求。
應(yīng)該說，外圍環(huán)境為貨幣定向?qū)捤蓜?chuàng)造了條件。今年三季度以來，由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，對(duì)外依存度較高的亞太經(jīng)濟(jì)體面臨外需下滑的風(fēng)險(xiǎn)。亞太經(jīng)濟(jì)體特別是新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣緊縮開始松動(dòng)，暫停加息和降息的國(guó)家逐漸增加。另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也持續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策。在全球貨幣寬松的大背景下，如果中國(guó)在緊縮貨幣上繼續(xù)加碼，必然導(dǎo)致熱錢流入，加劇央行對(duì)沖流動(dòng)性的壓力，從而對(duì)抑制通脹不利。
綜上所述，為了在抑制通脹與保增長(zhǎng)之間尋求平衡，預(yù)計(jì)四季度央行進(jìn)一步緊縮貨幣的可能性很小，貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的概率也不大，貨幣政策有望實(shí)行結(jié)構(gòu)性定向?qū)捤傻奈⒄{(diào)，對(duì)三農(nóng)、中小企業(yè)、保障性住房、水利、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域?qū)嵭腥谫Y傾斜，也不排除定向下調(diào)中小銀行存款準(zhǔn)備金率的可能。
另外，9月新增貸款創(chuàng)21個(gè)月新低，M2和M1增幅同比和環(huán)比雙雙較大幅度下降，M1增幅創(chuàng)2009年2月以來新低，M2增幅創(chuàng)2002年3月份以來的近10年新低，央行也有可能通過增加新增貸款額度適度放松銀根。國(guó)務(wù)院近日出臺(tái)九項(xiàng)金融財(cái)稅政策定向援救小微企業(yè)，表明定向?qū)捤梢讶婚_啟。“緊縮不變，定向?qū)捤伞睂?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求提供支撐，對(duì)市場(chǎng)信心帶來提振。
