盡管贏得了一部分貿(mào)易保護(hù)主義者的贊同，美國國會參議院通過的《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》仍然在國內(nèi)外激起了廣泛的反對聲浪。且不提中美綜合國力對比及其變動趨勢削減了美國強(qiáng)制施行這份法案的能力；且不提這份法案一旦付諸實(shí)施將對中美經(jīng)貿(mào)、乃至全球貿(mào)易體系和全球金融市場產(chǎn)生巨大沖擊，以至禍及美國自身；僅僅從國際市場的走勢看，這個法案也很有些生不逢時，因?yàn)檫@份目的在于逼迫貿(mào)易伙伴貨幣升值的法案很有可能與全球金融市場的走勢相悖，令其顯得相當(dāng)無理。
新興市場貨幣對美元匯率普遍貶值是今年全球金融市場的突出現(xiàn)象。9月以來，新興市場貨幣貶值之風(fēng)尤甚，即使最為熱門的金磚國家也不例外。
今年前9個月，除中國銀行間外匯市場人民幣匯率對美元累計(jì)升值超過3%以外，另外4個“金磚”國家貨幣對美元匯率全面顯著貶值：俄羅斯盧布貶值4.06%，巴西雷亞爾貶值8.01%，印度盧比貶值8.50%，南非蘭特貶值15.70%。其中巴西雷亞爾僅9月一個月就對美元貶值16%。數(shù)年來一直努力抑制雷亞爾升值的巴西央行不得不于9月22日宣布，出售27.5億美元貨幣互換合約以干預(yù)雷亞爾貶值趨勢。外部市場參與者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不確定性估計(jì)較為嚴(yán)重，離岸市場人民幣匯率也開始下滑并出現(xiàn)了低于在岸市場匯率的倒掛現(xiàn)象，無論是即期匯率還是NDF遠(yuǎn)期匯率皆然（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期，non-deliverable
forward，縮寫為“NDF”，又譯作“離岸非交割遠(yuǎn)期”）。展望未來，假定不人為干預(yù)外匯市場，至少在今年剩余時間和明年上半年，人民幣對美元的貶值壓力都在日積月累。
之所以如此，主要原因在于美元“避風(fēng)港效應(yīng)”凸顯和新興市場經(jīng)濟(jì)體宏觀走勢不確定性上升兩個方面。美元作為全球貨幣體系的核心貨幣，以及目前全世界唯一依托強(qiáng)大軍事霸權(quán)和政治霸權(quán)支撐的國際貨幣，每當(dāng)全球性危機(jī)爆發(fā)之日，就是美元“避風(fēng)港效應(yīng)”凸顯之時。在未來幾個月里，這種“避風(fēng)港效應(yīng)”仍將表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。
初級產(chǎn)品牛市正在走向終結(jié)和新興市場經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險上升，進(jìn)一步增強(qiáng)了美元的升值壓力。近年來的新興市場經(jīng)濟(jì)增長和初級產(chǎn)品牛市在相當(dāng)程度上是同一枚硬幣的兩面，中國之外的新興市場經(jīng)濟(jì)增長尤其如此。但這一輪初級產(chǎn)品牛市必將終結(jié)，而且終結(jié)之期不會太遠(yuǎn)。而初級產(chǎn)品牛市終結(jié)、新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。
自2002年啟動以來，這一輪初級產(chǎn)品牛市已經(jīng)歷時9年，持續(xù)時間之長，在世界經(jīng)濟(jì)史上堪稱少見，正是這漫長的持續(xù)期令許多初級產(chǎn)品企業(yè)和市場參與者們盲目看多，但無論多么漫長的牛市都不可能永遠(yuǎn)延續(xù)。看看大宗商品牛市的主要支持因素——實(shí)際需求、貨幣政策、政治和災(zāi)害沖擊、投機(jī)，我們會發(fā)現(xiàn)，實(shí)際需求難以永久向上，貨幣政策變動、自然災(zāi)害沖擊給市場帶來了更多的不確定性，昔日曾經(jīng)給牛市推波助瀾的投機(jī)在不同環(huán)境下照樣會成為加速市場下跌的力量。
在中國，當(dāng)我們看到許多出口制成品行業(yè)已經(jīng)從昔日的“搖錢樹”淪為“苦菜花”，利潤率從1990年代后期的20%—30%跌落到今天的2%—3%，甚至只有1%，即使內(nèi)銷利潤率也比這高不了多少。“中國需求”是本輪商品牛市最強(qiáng)有力的驅(qū)動力量，但隨著中國基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長減速，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，昔日強(qiáng)有力的“中國需求”將趨向削弱。
不錯，不少人寄希望于其他新興市場需求增長彌補(bǔ)中國需求減少，特別是寄希望于印度。問題是，中國龐大的初級產(chǎn)品需求來自基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施連續(xù)多年突飛猛進(jìn)，而這背后是強(qiáng)有力的財(cái)政動員體系、土地公有制等一系列因素。這些因素，印度有嗎？不僅印度，在其他大部分發(fā)展中國家，財(cái)政相對虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國相似的經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，他們的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施也難以達(dá)到中國的水平，相應(yīng)也就難以為初級產(chǎn)品行業(yè)提供能與中國媲美的需求。
盡管中國經(jīng)濟(jì)與其他絕大多數(shù)熱門新興市場有著本質(zhì)的不同，盡管中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出了并將繼續(xù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的宏觀穩(wěn)定性，而且初級產(chǎn)品牛市終結(jié)對中國還有一定程度的利好，但一旦其他熱門新興市場經(jīng)濟(jì)和貨幣匯率大逆轉(zhuǎn)啟動，金融市場上的傳染效應(yīng)仍然會使人民幣匯率難以獨(dú)善其身，不得不承受與其他新興市場貨幣一樣的貶值壓力。近年來中國經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小的趨勢被視為全球經(jīng)濟(jì)失衡程度減輕的標(biāo)志而受到歡迎，但屆時完全有可能被市場列為中國經(jīng)濟(jì)走向疲弱的表現(xiàn)，從而激勵投機(jī)性貨幣攻擊。畢竟，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比在2007年達(dá)到10.1%的歷史最高峰之后正在明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。
美國國會時常在非理性貿(mào)易保護(hù)主義情緒驅(qū)使下通過一些缺乏經(jīng)濟(jì)和國際準(zhǔn)則基本知識的法案，這不足為奇。中國是一個大國，不可能無視自身及全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)和未來發(fā)展趨勢，把自己的匯率問題交給這樣一個外國群體去決定。
初級產(chǎn)品牛市終結(jié)、新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。
隨著中國基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長減速，以及中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，昔日強(qiáng)有力的“中國需求”將趨向削弱。
一旦其他熱門新興市場經(jīng)濟(jì)和貨幣匯率大逆轉(zhuǎn)啟動，金融市場上的傳染效應(yīng)會使人民幣匯率難以獨(dú)善其身，不得不承受與其他新興市場貨幣一樣的貶值壓力。
