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　　9月以來，存款加速從銀行體系流出。前半個(gè)月，僅四大國有商業(yè)銀行存款就較8月末減少4200億元左右。歷史高位的準(zhǔn)備金率和存款的天量減少嚴(yán)重影響了銀行的貸款發(fā)放。存款為何會(huì)如此罕見地大逃亡呢？
　　目前，一年期存款利率為3.5%，但8月份CPI同比上漲了6.2%，實(shí)際存款利率不僅為負(fù)，而且其間的缺口不小。保值增值的愿望很可能使天量存款從銀行轉(zhuǎn)向了理財(cái)、信托、藝術(shù)品、收藏品市場，甚至進(jìn)入了民間借貸市場。藝術(shù)品、收藏品市場的火爆和民間借貸市場的巨款堆積可以作為佐證。溫州、東莞等越是民間借貸興旺的地方，就越是銀行存款少。
　　民間借貸市場為何如此火爆？在應(yīng)對通脹的過程中，中央銀行采用了一再提高準(zhǔn)備金率的辦法，凍結(jié)了大量資金，造成了資金的空前緊缺。許多中小企業(yè)和民營企業(yè)不能從銀行體系得到貸款，只好從民間借貸市場以高利率融資，其利率往往是銀行同期貸款利率的4-6倍甚至更高。影子銀行在金融市場上扮演了越來越重要的角色。高度炒作的藝術(shù)品、收藏品市場和規(guī)范欠缺的民間借貸市場埋藏了高風(fēng)險(xiǎn)的巨大隱患。
　　面對銀行存款的負(fù)利率和低利率，為什么不適當(dāng)提高呢？中央銀行可能是擔(dān)心那將進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，但這樣的話，實(shí)際上等于在相當(dāng)程度上放棄了利率這一重要的對付通脹的貨幣政策工具。
　　實(shí)際上，提高利率會(huì)導(dǎo)致貨幣升值的觀念，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界受到的質(zhì)疑已越來越大。目前許多新興國家的利率比我國高得多，如印度的一年期存款利率為7.25%，巴西為12%，國際熱錢為何不流去呢？國際資本看重的主要不是利率變動(dòng)帶來的“微不足道”的利息收益的變化，更加看重的是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來的巨大的預(yù)期收益的變動(dòng)，而利率又常常是與該國的資產(chǎn)價(jià)格成反向運(yùn)行的。我們曾在一項(xiàng)運(yùn)用了14個(gè)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，在某些市場條件下，利率變動(dòng)對國際資本流動(dòng)幾乎沒有影響，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)才常常是影響國際資本流動(dòng)的主要因素。
　　在存款實(shí)際利率為負(fù)的條件下，面對通脹壓力，沒有必要死抱類似于提高利率會(huì)導(dǎo)致貨幣升值的觀念。面對人民幣的升值壓力，可以在其他方面譬如進(jìn)出口戰(zhàn)略和外匯儲(chǔ)備等方面做更多的事情，不應(yīng)一味地壓制利率。否則，不僅不能真正緩解人民幣升值的壓力，還將在通脹面前付出巨大的經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。
　　準(zhǔn)備金率的一再提高，縮減了銀行體系可用于貸放的資金量，在目前的市場環(huán)境中，大企業(yè)和國有企業(yè)還是能較容易地得到低利率的資金，這些企業(yè)甚至可能會(huì)以低利率從銀行借款，再通過各種途徑，以高利率貸放給中小企業(yè)和民營企業(yè)。而中小企業(yè)和民營企業(yè)則將面臨嚴(yán)峻的資金困難或高成本資金的困擾。這將有可能會(huì)造成一方面總需求不減，另一方面大量中小企業(yè)和民營企業(yè)由于經(jīng)營困難而大量裁員，從而帶來通脹與失業(yè)的并存。發(fā)改委發(fā)布的信息表明，今年以來，工業(yè)用電需求仍然保持較快的增長，這說明上述擔(dān)憂并非完全是杞人憂天。
　　如果在現(xiàn)行實(shí)際利率為負(fù)的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高利率，有的大企業(yè)和國有企業(yè)還無法承受的話，那只能說明它們的管理和市場競爭能力亟待提高，或者它們將利潤內(nèi)化為成本的現(xiàn)象太嚴(yán)重了。提高利率有助于迫使這些企業(yè)改進(jìn)管理和提升產(chǎn)品品質(zhì)，否則，高物價(jià)和低利率的組合會(huì)對那些管理松懈、產(chǎn)品落后的企業(yè)起鼓勵(lì)作用。另一方面，現(xiàn)在許多中小企業(yè)和民營企業(yè)在難以獲得銀行信貸的條件下，以令人咋舌的高利率向民間借貸渠道和地下錢莊借入所需資金，就長期而言是難以承受的，也將對社會(huì)就業(yè)構(gòu)成沖擊。
　　所以，建議央行擇機(jī)下調(diào)已高達(dá)21.5%的準(zhǔn)備金率，以增加銀行體系非常緊張的流動(dòng)性，同時(shí)可考慮適當(dāng)提高利率以對付通脹，并加快利率市場化的進(jìn)程。改善了眾多中小企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，還可以增加在財(cái)政政策上的回旋余地，減少圖一時(shí)之快的刺激性干預(yù)。