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　　根據(jù)央行21日公布的數(shù)據(jù)，8月份中國外匯占款余額為25.3萬億元，當(dāng)月新增外匯占款3769.4億元，同比和環(huán)比分別增長71.9%和55.1%，增幅刷新了歷史同期紀(jì)錄，幾乎是市場預(yù)期的2倍。一時(shí)之間，市場嘩然。
　　新增外匯占款通常可以分解成三部分，即入境的外商直接投資（FDI）、貿(mào)易順差和熱錢。8月份FDI為84.5億美元，與上個(gè)月大致持平，同比增長11.1%，基本保持穩(wěn)定。貿(mào)易順差為177.6億美元，同比環(huán)比雙雙回落，尤其是環(huán)比大幅回落43.6%。顯而易見，F(xiàn)DI和貿(mào)易順差并非新增外匯占款飆升的罪魁禍?zhǔn)住Ｈ藗兊哪抗庾匀欢�然地投向了熱錢。
　　簡單推算，8月份外匯占款口徑的熱錢流入達(dá)2089.9億元，同比增加2.7倍，而上個(gè)月還凈流出374.2億元。當(dāng)然，熱錢的估算還受到平均匯率的制約。8月份人民幣對美元的平均匯率為6.4090，同比升值5.61%，環(huán)比升值0.81%，環(huán)比升值幅度創(chuàng)匯改重啟以來的次高。如果按照去年同期和上個(gè)月的平均匯率估算，熱錢大約為2076.2億元和1990.1億元，相差不大，可見匯率變動的影響有限。
　　由此可見，熱錢流向的逆轉(zhuǎn)和井噴是8月份新增外匯占款大幅增加的“元兇”。那么熱錢為何在短短兩個(gè)月之后會卷土重來呢？熱錢以追求短期回報(bào)為主，往往鐘情于金融市場、房地產(chǎn)市場，或者購買大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，避險(xiǎn)成為熱錢四處流竄的主要?jiǎng)訖C(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定、幣值穩(wěn)中有升和潛在利差擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)體，是熱錢趨之若鶩的目標(biāo)。
　　6~7月份，受世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐債危機(jī)再度發(fā)酵和新興市場政策緊縮壓力居高不下等因素影響，熱錢大舉涌入美國避險(xiǎn)，美國10年期國債的收益率兩個(gè)月下降了12.8%。但7月底開始，風(fēng)云突變。一方面，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)前景再度惡化。美國消費(fèi)和住房市場持續(xù)疲軟，歐債危機(jī)也繼續(xù)惡化。因此，熱錢避險(xiǎn)的需求進(jìn)一步上升，8月份，美國10年期國債收益率再度下降18.5%。
　　另一方面，新興市場在經(jīng)過前期的持續(xù)緊縮后，通脹壓力已有所減輕，加息周期似已接近尾聲，整體而言，新興市場的經(jīng)濟(jì)前景也明顯優(yōu)于發(fā)達(dá)市場。更重要的是，盡管8月份美國核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已觸及2%的政策目標(biāo)上限，但由于復(fù)蘇乏力，加之奧巴馬總統(tǒng)新推出4470億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，市場關(guān)于美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策（QE3）或變相推出QE3以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期日益強(qiáng)烈。一旦QE3不論以什么形式推出，美元貶值不可避免，這使得美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)功能有所削弱。因此，新興市場無疑成為繼美國之后熱錢避險(xiǎn)的又一沃土。
　　在新興市場中，中國的經(jīng)濟(jì)形勢對熱錢的吸引力更為突出。除了更穩(wěn)健的增長前景和通脹基本得以控制使政策繼續(xù)收緊壓力下降外，人民幣的升值空間對熱錢也極富誘惑力。在美國相繼推出兩輪量化寬松政策后，金磚五國中，印度、巴西和南非等國貨幣對美元曾一度升值達(dá)15%~41%，而后震蕩回落，而人民幣的最大升幅尚不到7%。7月底以來，人民幣對美元升值約1.3%，而前述三國貨幣則貶值6.5%~11.6%。毋庸置疑，人民幣仍有相當(dāng)可觀的升值空間，這在國際貨幣基金組織于20日最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中得到了支持，從人民幣對美元1年期NDF匯率7月底到8月中旬的走勢中也得到了印證。
　　由此可見，8月份外匯占款的猛增主要是因?yàn)闊徨X的再度大舉涌入，而后者又要?dú)w因于中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的基本面以及國際投資者對人民幣未來加速升值的強(qiáng)烈預(yù)期。
　　新增外匯占款的再度飆升增加了中國未來貨幣政策的不確定性。如果新增外匯占款高企得以持續(xù)或單月新增外匯占款再超4000億元，那么，此前已被束之高閣的準(zhǔn)備金率政策可能重出江湖，以協(xié)助回收流動性和控通脹。如此一來，現(xiàn)在斷言緊縮政策行將放松或已近尾聲，看來仍需謹(jǐn)慎。