我們對2008年以來消費者價格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系研究后發(fā)現(xiàn),這些變量與股指走勢之間存在一定的規(guī)律性。基于相關(guān)規(guī)律,我們認(rèn)為,隨著CPI在四季度逐步回落和經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,貨幣政策有可能適度放松,這將對股市產(chǎn)生支撐作用。
在筆者所著《金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)深解——資產(chǎn)價格泡沫與宏觀經(jīng)濟(jì)波動》一書中指出,資產(chǎn)價格膨脹初期往往伴隨著低的通貨膨脹,在低通脹條件下貨幣政策往往忽視資產(chǎn)價格泡沫,而當(dāng)通貨膨脹上升并處于高位時,由于持續(xù)偏緊的貨幣政策往往會造成資產(chǎn)價格下跌。因此,CPI與股指之間往往呈現(xiàn)反向關(guān)系。
2008年初至今,上證綜合指數(shù)與CPI
、PPI之間基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。2008年1月至12月期間,上證收盤綜合指數(shù)與CPI都呈整體下降趨勢,而在2009年1月以后,兩者逐漸顯現(xiàn)出一種弱負(fù)相關(guān)性,尤其是在2009年1月到7月及2010年3月到2011年6月這兩段時間,二者的負(fù)相關(guān)性較為明顯。這主要是因為當(dāng)CPI高漲時,由于預(yù)期從緊的宏觀政策,對股票市場來說是利空消息,打擊了投資者的積極性,造成了股指的下跌。而當(dāng)CPI處于低位時,由于預(yù)期政策將回暖,投資者對股市重燃信心,加大投入,造成股指隨后的上漲趨勢。
同樣,2008年1月至2011年6月股指與PPI走勢之間也存在一定負(fù)相關(guān)性。這主要是由于PPI是工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者(企業(yè)和個人)對原材料的需求與供應(yīng)量關(guān)系的直接反映,同時也是企業(yè)和個人生產(chǎn)者生產(chǎn)成本的直接反映。PPI上漲表明企業(yè)生產(chǎn)成本提高,利潤空間受到壓縮。因此投資者可能對隨后的市場走勢持較悲觀消極態(tài)度,這導(dǎo)致PPI與隨后的股市呈反向運行。
2008年1月至2011年6月,上證綜指與M2增速基本存在正相關(guān)性,從總體走勢來看隨著M2增速加快,股票指數(shù)呈上升勢頭,而當(dāng)M2增速下降時,股票指數(shù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。而從目前股市下跌來看,說明在一定程度上確實存在流動性不足問題。當(dāng)M2增速加快時,明顯為股票市場帶來更大的活力,但也注意到這種相關(guān)性從數(shù)據(jù)上來看還較弱,說明股票市場現(xiàn)階段的問題一方面是資金不足,另一方面是在政策與秩序建立等方面還存在問題。
居民消費價格指數(shù)CPI與M2增速之間按照常理應(yīng)該是正向關(guān)系,但是由于股市在其中起了蓄水池作用,股市與M2增速之間呈現(xiàn)正相關(guān),股市吸納了增加的貨幣量,因而CPI與M2常常表現(xiàn)為反向關(guān)系。
分析同期的CPI與M2增速走勢還發(fā)現(xiàn),在2008年1月至12月期間,CPI與M2增速之間呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系,但之后二者多數(shù)情況下卻呈現(xiàn)為反向關(guān)系。這與中國股市在其中所起的作用不無關(guān)系。
2008年第一季度至2011年第二季度,上證綜指與GDP增速表現(xiàn)為同方向變動關(guān)系,且股指與一個季度后的GDP增速之間相關(guān)系數(shù)較大,兩者正相關(guān)性很明顯,這說明股票市場反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的情況。同時,由于股指領(lǐng)先于GDP一段時間,這表明股票市場具有預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的功能,作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用比較明顯。
我們還發(fā)現(xiàn),股市與宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場等主要經(jīng)濟(jì)變量之間存在一個動態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系。通常的情況是,CPI上升、貨幣緊縮、M2增速下降、股指也隨之下跌,再過一段時間GDP增速也隨之下跌。而一旦CPI發(fā)生趨勢性變化后,各個變量也隨之發(fā)生變化,一般遵循如下順序:CPI較大幅回落、開始政策放松、M2回升、股市回暖,再過一段時間以后經(jīng)濟(jì)增速回升。
目前中國經(jīng)濟(jì)飽受高通脹的困擾,7月份通脹率沖高到6.5%,8月份雖有回落但仍為6.2%的水平,通脹形勢不容樂觀,目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)就是控制通脹,因此,通脹高位運行,政策就難以放松,經(jīng)濟(jì)也難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。預(yù)計四季度隨著我國通脹壓力逐步得到緩解以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩,貨幣政策或許有放松的可能,而政策松動將會啟動經(jīng)濟(jì),也將成為股市反轉(zhuǎn)的信號,但年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)下滑局面迅速企穩(wěn)的可能性不大。