|
美國最近一次提高債務上限和標準普爾下調美國3A級主權債務資信評級迄今已有一個多月。這兩個事件中，前者會暫時提升市場對于美國國債的信心，因而會造成美國國債價格上漲；后者則會使市場對于美國國債的信心下降，導致美國國債價格下跌。
美國的債務上限被上調是經常發(fā)生的事情，奧巴馬任內已經有4次。8月1日這次美國提高債務上限，還不足以造成美國國債價格發(fā)生較長時期的趨勢性變動。而美國的國債自1917年全球開始有國家主權信用評級以來，還從來沒有失去3A評級，所以這次美國失去3A評級，應該對于其國債價格產生重大的影響，促使其下跌。
但是，美國的國債價格在8月6日以后，卻是上漲的。國債價格與國債的收益率是反比的關系，即國債收益率下跌，則其價格上漲，而其收益率上漲，則其價格下跌。8月5日，美國的10年期國債收益率為2.5629%。但是8月8日此收益率為2.3161%，到9月9日，已經跌到1.9148%，到9月15日，也才1.9906%。
在標準普爾下調美國的債信評級以后，按照傳統(tǒng)的思想，分析家往往認為這意味著市場對于美國國債的信心將明顯降低，也就是美國國債的風險會上升，因此會導致美國國債收益率的上揚，從而導致國債價格下跌。雖然穆迪和惠譽表示繼續(xù)給予美國3A評級，但是市場對于美國經濟和美國國債的信心下滑也是事實，美國股票市場大跌就是明證。然而，國債市場卻發(fā)生了相反的事實，這里面必然有值得深究的東西。
在美國國債價格不跌反漲以后，那些力挺多買美國國債的人議論說，美國國債風險不大，是安全資產。這種單純用國債價格走勢來判斷國債風險的邏輯，在通常的情態(tài)下是正確的，但是卻不適用于當前對于美國國債風險的判斷。如果繼續(xù)按照這種邏輯來判斷美國國債的風險以及做出相應的投資決策，是會誤導投資者的。
實際上，在市場投資機會很多的情況下，投資領域和資產項目都是有很好的替代性的，所以就體現(xiàn)為某投資領域風險增大，資金就會離開該投資領域，那么市場留下的資金就要求更高的收益率，也就導致資產價格的下降。但是從目前來看，全球值得投資的領域和機會，已經比較稀缺，因此資金在投資領域里并沒有很好的選擇余地。也就可以說，在美國國債的風險增大后，全球經濟風險也增大了，其他領域投資的風險也同樣增大了，而且投資領域非常狹窄，所以二害相權取其輕，美國國債領域涌入的資金更多，導致美國國債價格反而上漲。這是經濟領域的“吉芬效應”在國債領域的體現(xiàn)。
目前全球經濟增長再次放緩，面臨二次衰退的風險。歐洲債務危機繼續(xù)往縱深蔓延，美國高失業(yè)狀況遷延，新興經濟體面臨滯脹風險。全球實業(yè)領域投資面臨過度消費不可持續(xù)和產能過剩的制約，而且財政刺激政策和量化寬松貨幣政策導致流動性膨脹，所以有利可圖的投資機會非常稀少。在美國國債評級下調以后，美國經濟和國債的風險上升了，但是全球經濟的風險同樣上升了，所以才出現(xiàn)美國國債資信越是降低，其價格越是上漲的怪異現(xiàn)象。
因此，目前美國國債價格的上升，絕對不是美國國債風險下降的體現(xiàn)，恰恰是其風險上升的體現(xiàn)。美國國債風險上升，那么美元資產的風險也在上升，全球經濟未來或將面臨美元和美元資產的風險傷害。不過這種傷害，其實也是對于過去幾十年來全球部分地區(qū)過度消費和過度福利、部分地區(qū)過度生產與過度出口的畸形的經濟模式的強行糾正，是全球為這種不平衡的經濟發(fā)展模式最終買單。 （作者供職于東航國際金融公司）
|
