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        房地產(chǎn)泡沫破滅之勢無法阻擋
        2011-09-08   作者:易憲容(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員)  來源:上海證券報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          易憲容

          對(duì)中國金融體系風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí),角度不同,利益不同,所看到的景觀也完全不一樣。在國外的不少投資看來,如果按照成熟的市場經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn),那么中國金融體系正面臨著風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋瑹o論是銀行信貸膨脹、地方融資平臺(tái)擴(kuò)張,還是房地產(chǎn)泡沫破滅及銀行貸款景氣下滑周期中的惡化,都是導(dǎo)致金融體系惡化的誘因。不過,在國人看來,中國金融體系有風(fēng)險(xiǎn),但基本上還都在可控范圍內(nèi)。
          中國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)到底有多高,只要看一個(gè)現(xiàn)象就可以見葉知秋了。截至8月31日,國內(nèi)16家上市銀行公布了上半年業(yè)績,其利潤達(dá)4610億元,同比增長達(dá)34%,各銀行年化凈資產(chǎn)收益率普遍達(dá)到20%。在全國利潤額最多的十大企業(yè)中,其中銀行占8席,工商銀行更是成了國內(nèi)最為賺錢的上市公司。可以說,這是國內(nèi)銀行有史的以來業(yè)績最佳水平。不過,奇怪的是,以國內(nèi)銀行上市公司如此好的業(yè)績,股市卻接連陰跌,不少上市銀行股價(jià)相繼跌破了一年來最低價(jià)。這是為什么?因?yàn)槭袌鰮?dān)心國內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)績不可持續(xù),擔(dān)心國內(nèi)金融體系可能爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
          中國金融體系與美國金融體系最大的不同是以銀行為主導(dǎo),國內(nèi)90%以上的融資通過銀行體系。不僅銀行利率決定了國內(nèi)金融體系的價(jià)格,而且銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)決定整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。因此,證券市場擔(dān)心上市銀行的風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)就是擔(dān)心國內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn),就在于房地產(chǎn)泡沫破滅的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
          近二十年來,國際上金融危機(jī)的爆發(fā),無不與房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。而從2003年以來,中國房地產(chǎn)泡沫已持續(xù)了近十年。這個(gè)泡沫,可從以下幾個(gè)方面來看。第一,十年來各大中城市房價(jià)漲幅基本上在5倍以上,而北京這樣的一線城市更在8倍以上。第二,由于房價(jià)上漲,購買住房就能賺錢成了“真理”,成了人人皆知的賺錢工具。遂引發(fā)全民投機(jī)炒房。
          不過,無論地方官員、金融機(jī)構(gòu)管理層,還是房地產(chǎn)開發(fā)商及多套住房持有者,均否認(rèn)其存在巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。比如說,當(dāng)前銀行逾期貸款在增長,就被理解為其占貸款的比重小,而不良貸款余額及不良貸款率都在下降。因此,銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi);而政府融資平臺(tái)貸款余額高,四大國有銀行所占比重也高,但到目前為止其不良貸款率奇低,因此,這些貸款不僅沒有問題而且還是質(zhì)量較好的資產(chǎn)。又比如,四大國有銀行管理層都出來說,他們已發(fā)放的住房按揭貸款首套貸款所占比例在95%以上,因此個(gè)人住房貸款的質(zhì)量良好,根本不存在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)住房貸款的壓力測試,房價(jià)下跌50%,對(duì)國內(nèi)商業(yè)銀行影響不會(huì)太大,或國內(nèi)商業(yè)銀行在房價(jià)下跌50%的情況下可以承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)整個(gè)銀行信貸根本就不存在多高風(fēng)險(xiǎn)或有風(fēng)險(xiǎn)也是在可控范圍內(nèi)。
          但是,上述這些分析是建立在兩個(gè)假定條件下的,一是房價(jià)不會(huì)大跌。確實(shí),只要房價(jià)不跌,國內(nèi)的銀行房地產(chǎn)信貸就不存在風(fēng)險(xiǎn),也不會(huì)出現(xiàn)多高的信貸不良率。二是假定政府公布的統(tǒng)計(jì)確切反映市場實(shí)情。只是實(shí)情并非如此。巨大的房地產(chǎn)泡沫要被擠出,其破滅之勢是誰也無法阻擋的。如果當(dāng)前住房按揭貸款自住率比例真占95%以上,在政府統(tǒng)計(jì)報(bào)表中每年房價(jià)又上漲不高,那么這一年來的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控豈非多此一舉?其實(shí)這個(gè)95%就是當(dāng)前享受優(yōu)惠利率的貸款者的比例。而據(jù)筆者了解,住房投機(jī)炒作者會(huì)以多種辦法來證明所要購買的是第一套住房。
          近十年來國內(nèi)房價(jià)飆升,房地產(chǎn)泡沫吹大,銀行信貸及優(yōu)惠稅收政策是起了很大作用的。
          到今年6月末,全國主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額10.26萬億元,其中個(gè)人住房貸款余額6.26萬億元。這兩個(gè)指標(biāo)都比2008年底時(shí)增長了一倍。有人估算,在當(dāng)前55萬億左右的銀行信貸中, 60%至70%都是與房地產(chǎn)有關(guān)。無論是房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的貸款,還是企業(yè)及個(gè)人住房及土地抵押貸款都是如此。房價(jià)上漲時(shí),這些貸款風(fēng)險(xiǎn)自然隱蔽起來,但是如果房價(jià)下跌,其風(fēng)險(xiǎn)究竟會(huì)有多高是十分難以測算的。而且如果某個(gè)資金鏈環(huán)節(jié)斷裂的話,很有可能引發(fā)金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),其金融風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)全部暴露出來,而且也很容易迅速放大與蔓延。
          筆者由此認(rèn)為,當(dāng)前國內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)恰恰就在于國人從未經(jīng)歷過住房價(jià)格出現(xiàn)周期性調(diào)整所面臨的風(fēng)險(xiǎn),在于國人對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有多大還沒有足夠的、比較全面的認(rèn)識(shí)。而任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在不可預(yù)測性,若等到國內(nèi)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后再來關(guān)注,那將為時(shí)已晚。因此,我們對(duì)國內(nèi)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)及金融體系的風(fēng)險(xiǎn),特別是房地產(chǎn)市場信貸風(fēng)險(xiǎn)無論如何應(yīng)保持高度警覺,應(yīng)有足夠清醒的估計(jì)。

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