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美國8月份制造業(yè)指數(shù)顯示，美國制造業(yè)增速創(chuàng)25個月新低，降至50.6%。與此同時，美國8月的就業(yè)人數(shù)亦不及市場預(yù)期，環(huán)比無增長。與上述兩個低迷數(shù)據(jù)呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲再度重申超低利率的貨幣政策。
次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國似乎形成了一個循環(huán)共振體——只要制造業(yè)低迷，就業(yè)率即難以增長，量化寬松的貨幣政策即會持續(xù)甚至強(qiáng)化。但時至今日，持續(xù)量化寬松的貨幣政策，并未挽救美國經(jīng)濟(jì)。美國制造業(yè)在經(jīng)過2009年大幅減員獲得小幅提升之后，今年3月再次進(jìn)入低迷通道。美債總額卻在量化寬松之下持續(xù)攀升；美債危機(jī)亦進(jìn)一步惡化。
事實上，任何一次危機(jī)的萌芽和復(fù)蘇的根源，永遠(yuǎn)是實體經(jīng)濟(jì)景氣與否，任何貨幣政策均是解決危機(jī)的手段，非復(fù)蘇的必然。制造業(yè)不僅是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根本，更是解決就業(yè)的根本之道。
當(dāng)然，美國制造業(yè)持續(xù)低迷對美債危機(jī)的加速惡化并非直接作用，而是要遵循以下傳導(dǎo)路徑：
美國制造業(yè)低迷，實體經(jīng)濟(jì)必然受損，貿(mào)易逆差必將加大。而美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，在商品資本外流的情況下，如果他國不能相對比例地認(rèn)購美債，形成金融資本的回流，以便與商品資本外流形成對沖，如果任其發(fā)展，美國政府會破產(chǎn)，美元體系會崩潰，美國經(jīng)濟(jì)亦必將進(jìn)入蕭條之中。
但是，縱觀當(dāng)下有能力持續(xù)增持美債的國家，在歐洲陷入歐債危機(jī)、日本慘遭地震核泄、中東自身債務(wù)且政體動蕩之際，唯有中國、印度、巴西、阿根廷等新興國家。但這些依靠資源消耗積累外匯的國家，會持續(xù)增持美債嗎？
目前我們無法武斷地下判斷，但鑒于資本寧可“錦上添花”、難以“雪中送炭”的屬性，如果美國制造業(yè)能真正復(fù)蘇，他國資本即會對美債增加信心。相反，他國資本則失去信心，從而不會增持、甚至減持美債。
回顧歷史，美國似乎可以重復(fù)上世紀(jì)80年代對日本和德國的游戲，通過壓迫日元和馬克的大幅升值，以提升美國制造業(yè)的價格競爭力，扭轉(zhuǎn)美國的貿(mào)易逆差。鑒于日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)20多年不振，歐元誕生，且德國被歐債拖累，美元壓迫的對象必然會轉(zhuǎn)向中國、印度、巴西、阿根廷等新興國家。但是以中國為首的新興國家，雖可以容忍本幣的小幅持續(xù)升值（亦為自身發(fā)展所需），卻不會屈服于美國當(dāng)年壓迫日元、馬克5年內(nèi)升值100%-200%的苛求。
如果此路不通，理論上，美國還有一條路可走，即多印美鈔，通過美元的過度貶值，恢復(fù)制造業(yè)的價格競爭力。但是，在缺乏“物價－黃金流動模型”制約下的美元過度貶值，除了會加速美元資本的外逃，惡化美債危機(jī)外，還會帶來自我通脹。
當(dāng)然，除了超低利率的貨幣寬松政策，美國正在積極醞釀包括“再度推出額度6000億美元左右的QE3，放大市場流動性；削減超額準(zhǔn)備金利率，以便促使商業(yè)銀行放貸；調(diào)整資產(chǎn)組合，以便壓低長期利率；實施低利率的量化配套指標(biāo)，與通脹率和失業(yè)率捆綁”等其他貨幣政策輔助手段，以期恢復(fù)制造業(yè)競爭力，提高就業(yè)率，并控制通脹的產(chǎn)生。但這些措施雖然可以很大程度上緩和美債危機(jī)，亦可能推動美國經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)“復(fù)蘇幻像”。歸根到底，“緩和危機(jī)”并非“解決危機(jī)”，“復(fù)蘇幻像”亦非“復(fù)蘇真相”。
扭轉(zhuǎn)美債危機(jī)的惡化趨勢，必須從根本上提升美國制造業(yè)的競爭力；而美國制造業(yè)的持續(xù)低迷，亦必將進(jìn)一步惡化美債危機(jī)，直至美元體系的崩潰。
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