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“中國式通脹”與“中國式緊縮”已經(jīng)PK了10個月左右，緊縮的步伐月月向前走，通脹的腳步也是月月向高走。眼看著8月CPI數(shù)據(jù)即將公布，高通脹周期被延長已經(jīng)是不爭的事實。未來的抗通脹策略重點不是將高通脹率立即降下來，而是縮短高通脹周期，同時避免宏觀經(jīng)濟陷入滯脹怪圈。
中國央行近期調(diào)整存準基數(shù)范圍，將信用保證金存款、保函保證金存款以及銀行承兌匯票保證金等三類保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。應(yīng)該說，調(diào)整存準率上繳基數(shù)范圍的政策，并沒有考慮到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的滯后性，也沒有考慮到經(jīng)濟下行的拐點和房地產(chǎn)市場降溫的拐點都會在9月后出現(xiàn)。現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟環(huán)境運行正常，并不等于三季度末、四季度初各項數(shù)據(jù)還正常，當前緊縮周期與經(jīng)濟周期并不合拍。此外現(xiàn)在中國股市已經(jīng)很低迷，基本喪失了調(diào)節(jié)流動性的作用，此時實行擴大存準率征收范圍等更嚴厲的貨幣緊縮政策，有可能進一步打壓股市，這會使更多的社會資金流向高利貸市場和商品市場，反而推高物價。
全球經(jīng)濟近期已經(jīng)明顯減速，各國央行未來貨幣政策的主基調(diào)也已明確為保增長、促就業(yè)。中國央行在“觀察期”決定繼續(xù)收緊流動性，將加速經(jīng)濟下行。目前，市場利率再次上行，發(fā)債成本大幅度增加，銀行體系內(nèi)的貸款利率也有明顯地提升。利率提升，有利于抑制新增貸款增長，間接抑制新上項目的沖動，有利于緩解中長期通脹壓力；但從短期看，繼續(xù)收緊貨幣則可能推高物價，尤其是可能加劇銀行業(yè)體系內(nèi)的存款搬家——促使高利貸市場火爆。
全球主要經(jīng)濟體的央行尤其是美聯(lián)儲十分注意在抗通脹的過程中呵護股市的原則。雖然目前歐美甚至日本的通脹率都在回升，美國的通脹率甚至逼近4%，但如此高的通脹率和高通脹趨勢，卻并沒有迫使這些國家的央行立即改變寬松的貨幣政策。歐洲央行還在大量地釋放流動性，以刺激經(jīng)濟復蘇；美聯(lián)儲則表態(tài)還要維持較長時間的超寬松政策，直到看到經(jīng)濟穩(wěn)定回升。雖然它們的經(jīng)濟熱度無法與我國相比，但若將通脹率與經(jīng)濟增長率相比，歐美國家都屬于高通脹，而且通脹率更高。為什么它們還不緊縮，甚至還沒有考慮過緊縮？除了對實體經(jīng)濟的擔心，還有就是擔心資本市場下跌，擔心更多的流動性沒有地方去，擔心巨大的流動性起不到刺激經(jīng)濟的作用，反而轉(zhuǎn)向其他市場，推高資產(chǎn)泡沫以及CPI。
伯南克在此前召開的20國央行行長會議上的重要講話中就特別地提到：“我不知道為什么（股票）市場對是否推出QE3會那么敏感（聞風就跌）”。他顯然在觀察股市近期的表現(xiàn)，看到在之前股市已經(jīng)大幅度下跌，使他原本準備直接說出的不想很快再推出QE3的言語變得緩和。
中國央行曾經(jīng)多次強調(diào)，其貨幣政策目標并不包括資產(chǎn)市場，而將抗通脹放在第一位。但資產(chǎn)市場作為市場流動性的重要蓄水池之一，它的漲跌與物價漲跌往往有著強烈的負相關(guān)性。抗通脹是貨幣政策的第一位目標，但要達到這一目標必須考慮疏導流動性。此外，緊縮周期也有慣性。在貨幣收縮的同時必須考慮到疏導，實行更積極的資本市場政策，同時注重在全球范圍內(nèi)疏導流動性，將人民幣的流動性推向世界。
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