8月中旬，國務(wù)院副總理李克強在香港考察時提出，啟動多項政策措施支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心。可以說，目前全球金融形勢比較復(fù)雜，美國國債信用評級被降低，美元信譽受到了挑戰(zhàn)，在這種背景下推出一系列政策措施，其實是間接讓人民幣得以跨境自由流動，以進一步加快人民幣國際化進程。不過筆者發(fā)現(xiàn)，隨著人民幣國際化進程的不斷加快，人民幣的跨境流動管理出現(xiàn)了一系列問題，這些問題亟待解決。
首先，大布局實現(xiàn)國際化重要起步。從2009年7月中國央行宣布啟動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點開始，短短的兩年時間，通過一系列政策法規(guī)的推出，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逐步擴展到全國，穩(wěn)步推進人民幣境外直接投資和境外項目人民幣融資試點，放開外商直接投資人民幣結(jié)算即人民幣FDI試點。可以說，這些政策都是我國加快人民幣國際化進程、減少對美元依賴以及反通脹的重要步驟。兩年的時間，人民幣跨境結(jié)算從無到有，再到爆發(fā)式增長，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)完成在144個國家和地區(qū)布局，實現(xiàn)了人民幣國際化的重要起步。數(shù)據(jù)顯示，兩年內(nèi)，跨境人民幣業(yè)務(wù)有了很大發(fā)展。
一是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，2010年的結(jié)算量是5000億元，大概占進出口貿(mào)易總量的2%左右，而今年前六個月已經(jīng)達到9575.7億元，超過了去年全年近1倍。同時，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行開立的人民幣同業(yè)往來賬戶數(shù)也在迅猛增長。截至今年6月末，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立917個人民幣同業(yè)往來賬戶，賬戶余額1333.7億元，戶均余額1.45億元。
二是開展人民幣跨境投融資試點。目前中國企業(yè)人民幣到海外直投的試點總量為240億元左右，境外項目人民幣融資已經(jīng)近2000億元，一大批的重點能源、資源項目得到了貸款支持。
三是境外企業(yè)以人民幣在境內(nèi)投資。目前央行正在和有關(guān)部門起草相關(guān)的試點辦法，在這個試點辦法出來之前，已經(jīng)做了少量個案試點。
四是還和貿(mào)易伙伴國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議，引導(dǎo)人民幣有序回流以及發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)等。目前，我國央行共計與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦以及蒙古等11個國家和地區(qū)貨幣當局簽署的本幣互換協(xié)議總金額已達8342億元人民幣。
其次，RQFII啟動加速人民幣國際化。在香港考察訪問期間，李克強副總理表示，中央將積極支持香港人民幣市場發(fā)展，拓展香港與內(nèi)地人民幣資金循環(huán)流通渠道。除了RQFII之外，未來還計劃將跨境人民幣結(jié)算范圍擴大到全國，并支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資。可以說，多項新措施的宣布主要目的是為了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化提速。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過投資分享內(nèi)地資本市場的成長，其流動性和收益率都將較為可觀，有利于增加人民幣的吸引力。而香港離岸人民幣市場在推動人民幣國際化的進程中將發(fā)揮重要作用。截至今年6月底，香港人民幣存款已達5536億元，月均增長數(shù)額約為400億元。可以說，香港正逐漸成為境外人民幣最集中、流通程度最大、市場化程度最高的人民幣離岸市場。不過，與不斷積累的香港人民幣存量相對的是，在港人民幣的運用渠道仍然十分有限。RQFII的啟動，為境外投資者購買A股股票和其他產(chǎn)品打開了另一扇門，隨后，隨著各項相關(guān)政策細則的配套到位，其流入的資金潛力會相當可觀。總之，RQFII的啟動，將進一步促進人民幣回流渠道的建立，從而使人民幣國際化即將迎來“擴容與擴量”并行的全面提速。
第一，人民幣匯率形成機制改革受居高不下的通脹掣肘。一般來說，人民幣匯率形成機制改革應(yīng)該先行于人民幣國際化。然而，現(xiàn)在的問題是，人民幣匯率形成機制改革嚴重滯后，貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣的政策試驗發(fā)生了扭曲。而且，鑒于當前通脹問題日益嚴重，貨幣當局寄希望于讓人民幣主動連續(xù)升值以起到抑制通脹的作用，人民幣升值早已替代了真正的人民幣匯率形成機制改革，人民幣一直保持單邊升值與單邊升值預(yù)期。而人民幣單邊升值的實際效果又怎么樣呢？數(shù)據(jù)顯示，去年下半年至今，人民幣兌美元已升值超6%，而截至8月16日，今年以來人民幣對美元匯率中間價的升值幅度已達3.46%，超過去年全年的升幅。但CPI不但沒有下降反而越漲越高，今年前七個月CPI上漲5.56%，其中7月份CPI數(shù)據(jù)為6.5%，創(chuàng)37個月新高。加之人民幣升值帶來了我國外貿(mào)出口企業(yè)更大的困境，造成我國外匯儲備縮水，更嚴重的是，引發(fā)大規(guī)模熱錢流入，迫使外匯占款大量增加，進而推動物價上漲。在這樣的條件下，人民幣貿(mào)易結(jié)算不僅給貨幣當局帶來了嚴重的損失，而且促成了人民幣國際化的虛假繁榮。由此看來，人民幣升值對抑制通脹并無多大益處，反倒有害。
第二，人民幣資本賬戶兌換依然障礙重重。可以說，資本項目可兌換是人民幣跨境流動、進而走向國際化的基本條件。目前，盡管我國實現(xiàn)人民幣部分可兌換的項目已經(jīng)達到75%，而且其中有些項目(如外商直接投資項目)的開放程度比一些已經(jīng)被認為是實現(xiàn)了資本賬戶可兌換的國家還要高，但與其他“金磚四國”比較，我國對資本賬戶的管制還是相對較嚴格的，尤其是在商業(yè)信貸、證券投資、對外直接投資和個人資本流動等方面放開得還遠不夠。當然，近些年來，無論是我國經(jīng)濟增速還是利率調(diào)高都吸引國際資本大量流入，這在一定程度上制約了人民幣資本賬戶開放步伐。而人民幣資本賬戶還未完全開放和資本賬戶下兌換性的限制，就意味著境外人民幣不能直接購買人民幣的離岸金融產(chǎn)品，這也就為人民幣跨境使用帶來了種種障礙。可以說，現(xiàn)在試圖在人民幣資本項目可兌換有限制的同時，又推進人民幣國際化，這“兩全其美”的路根本走不下去。
第三，跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)尚欠規(guī)范。目前，央行正在著手將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍擴大至全國。可以說，自2010年6月22日起，跨境人民幣結(jié)算經(jīng)過第二批試點擴容后，業(yè)務(wù)發(fā)展形勢喜人。不過，在業(yè)務(wù)實踐中也發(fā)現(xiàn)了跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)中還存在著的一些亟待解決的問題。最突出的表現(xiàn)就是，銀行和企業(yè)或通過變換幣種，利用在岸市場和離岸市場之間的利率差和匯率差進行純粹套利行為，或通過變換幣種逃避日益趨緊的外匯監(jiān)管，致外匯政策效應(yīng)大大減弱，同時外商直接投資人民幣證券，央行跨境人民幣政策又顯保守。跨境人民幣結(jié)算政策與現(xiàn)行外匯政策多處不夠協(xié)調(diào)，甚至存在內(nèi)部掐架現(xiàn)象。銀行、企業(yè)或無所適從或借機鉆營，從中謀利，擾亂金融市場公平競爭；部分外匯政策沖擊較大，部分人民幣政策又顯保守。
一是進一步加快人民幣匯率形成機制改革進程。一來，密切關(guān)注國際主要貨幣匯率變化，繼續(xù)按照“主動性、可控性和漸進性”的原則，穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革，不斷完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。更重要的是，要變保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定為保持人民幣實際有效匯率的基本穩(wěn)定。二來，中國應(yīng)逐步讓市場供求決定人民幣匯率波動。在條件允許的情況下，不妨自今年10月起逐步將人民幣兌美元日均浮動范圍擴大至1%左右；2015年后隨著外匯管理體制改革的逐步規(guī)范和到位，進一步擴大至2%左右。只要人民幣匯率的波動沒有超過央行規(guī)定的波動區(qū)間，央行就應(yīng)盡量減少對市場的干預(yù)，逐步讓市場供求在人民幣匯率形成中起決定性作用。
二是努力創(chuàng)造條件加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換是《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中要實現(xiàn)的重要戰(zhàn)略目標之一。在實現(xiàn)可兌換的順序上，可參考“先開放長期資本項目，后放開短期項目；先放開直接投資，后放開證券投資；先債券，后股票，再衍生產(chǎn)品；先機構(gòu)，后個人；先小額，再大額”的規(guī)則進行。同時，人民幣資本項目可兌換要與人民幣跨境業(yè)務(wù)進程相適應(yīng)。
三是建設(shè)好上海和香港的人民幣在岸和離岸中心。一方面，與人民幣國際化加速的要求相適應(yīng)，在上海建立國際化的人民幣在岸金融中心。具體而言就是要將上海建設(shè)成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心，不僅包含資本市場、貨幣市場、外匯市場、保險、期貨、銀行等各個金融領(lǐng)域，同時也涵蓋在岸交易、國際交易和離岸交易等三類交易。同時，在人民幣資本與金融項目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下，積極建設(shè)香港人民幣離岸市場，使其成為全球人民幣市場的重要構(gòu)成部分。目前，中央正在積極支持香港離岸人民幣中心向縱深發(fā)展。預(yù)計在今后兩三年內(nèi)應(yīng)發(fā)展到2至3萬億人民幣存款的規(guī)模，在此過程中還要鼓勵外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵人民幣貿(mào)易結(jié)算，推進香港本地和第三國對人民幣的使用，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。并且要進一步豐富人民幣產(chǎn)品，活躍二級交易市場，確保人民幣回流機制的順暢，確保離岸市場的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時，對境內(nèi)貨幣供應(yīng)、外匯儲備、對沖操作和境內(nèi)外資本流動的影響都是可控的。
四是適應(yīng)境外人民幣多樣化資產(chǎn)配置需求加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。首先是圍繞跨境人民幣結(jié)算的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如跨境人民幣賬戶融資、人民幣貿(mào)易融資、境外項目人民幣融資、境外人民幣直接投資、人民幣購售和人民幣擔保等；其次是要進一步推出人民幣匯率遠期等匯率避險產(chǎn)品，為境外持有者對沖匯率風險提供必要的工具；再次是要提高人民幣對國際大宗商品的定價權(quán)，努力在上海形成以人民幣計價的貴金屬、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價和交易中心，進一步提升人民幣的國際影響力。
五是加快完善并規(guī)范現(xiàn)有與人民幣跨境流動密切相關(guān)的各種法律規(guī)定。為便于與外匯部門管理中交易項目同步，更好地防范人民幣跨境流動風險，建議借鑒現(xiàn)行外匯政策中具體交易項目進行逐項規(guī)范。按交易性質(zhì)將經(jīng)常項目和資本項目進行分類，對兩大類別中的具體交易項目人民幣收支作詳細規(guī)范。同時，在有序、可控的前提下，逐步、漸進地放松人民幣與外幣的兌換限制，包括將兌換主體從個人擴大到相關(guān)企業(yè)、提高目前的兌換限額等；從完善監(jiān)測預(yù)警機制、加大檢查力度和建立國際應(yīng)急保障制度三個方面入手，有效加強對跨境資金進出的監(jiān)測和甄別，防止金融資產(chǎn)價格劇烈波動和影響金融市場穩(wěn)定；進一步完善外匯賬戶管理制度，具體包括規(guī)范境外機構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶(NRA)的管理、增加境外人民幣外匯賬戶等。