進(jìn)入8月后人民幣升值呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)正式邁入“6.3”時(shí)代。在國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，利率、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間有限的背景下，匯率政策或成為央行重要的調(diào)控工具。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國(guó)沒(méi)有國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)，也沒(méi)有國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率定價(jià)權(quán)，依靠匯率升值抑制通脹恐難成行。
進(jìn)入2011年以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心人民幣兌換美元匯率的每日中間價(jià)不斷在波動(dòng)中創(chuàng)出新高，這也可能意味著人民幣日波動(dòng)趨向政策規(guī)定的0.5%范圍波動(dòng)。
對(duì)于去年以來(lái)人民幣匯率持續(xù)升值，人們存在不同認(rèn)識(shí)。有些人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，人民幣對(duì)內(nèi)貶值，而對(duì)外卻升值，這個(gè)現(xiàn)象難以解釋；有人認(rèn)為人民幣單邊升值，應(yīng)該雙向波動(dòng)；還有看法認(rèn)為在通貨膨脹背景下人民幣應(yīng)該貶值而不是升值；更有人擔(dān)心人民幣匯率升值、企業(yè)工資成本提高等政策影響企業(yè)出口、就業(yè)。在混亂的認(rèn)識(shí)中，對(duì)人民幣匯率政策趨勢(shì)也是仁智有別。
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持續(xù)升值源自未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期 |
人民幣兌換美元匯率自2005年7月21日到目前合計(jì)升值超過(guò)22.6%。但是，如果剔除中國(guó)和美國(guó)GDP中物價(jià)上漲因素，升值幅度要小多了（2010年我國(guó)名義GDP比2005年增長(zhǎng)117.22%，而實(shí)際GDP增長(zhǎng)65.5%左右）。就名義匯率來(lái)說(shuō)，1994年匯率改革之前，人民幣兌換美元為5.76：1，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、地位和企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等，比1994年以前要強(qiáng)，因此人民幣匯率升值潛力預(yù)期持續(xù)存在。
人民幣匯率升值持續(xù)預(yù)期的標(biāo)志有幾個(gè)突出指標(biāo)：一是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的外匯貸款遠(yuǎn)超過(guò)存款。2007年超額599億美元，2010年超額2247億美元，而到2011年6月超額2454億美元，超額部分占存款比重達(dá)到95.72%，遠(yuǎn)高于2007年的37.46%；二是銀行跨境貸款持續(xù)擴(kuò)張，2008年為4428億美元，2010年達(dá)到5860億美元；三是企業(yè)預(yù)收貨款和延期付款余額持續(xù)增加，2008年為1296億美元，2010年達(dá)到2112億美元。由于預(yù)期人民幣匯率升值，企業(yè)獲得外匯貸款和貿(mào)易融資乃至預(yù)收和延付在人民幣匯率升值6%以上的情況下，企業(yè)不僅不需要支付利息，相反能夠獲得升值的貼水；四是所有企業(yè)和個(gè)人都不愿意持有外匯，突出表現(xiàn)為國(guó)際收支流量擴(kuò)張的同時(shí)，個(gè)人和企業(yè)的外匯存款增加很少，企業(yè)存款大部分是短期支付需要和收匯未結(jié)匯的結(jié)果，或者是外商投資進(jìn)入后在賬戶上的存續(xù)。
可見(jiàn)，人民幣匯率單邊升值預(yù)期是因?yàn)閰R率升值沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)認(rèn)可的均衡水平，如果中央銀行不在市場(chǎng)買入外匯，人民幣匯率的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)更市場(chǎng)化。
根據(jù)筆者的多次調(diào)查，大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為匯率問(wèn)題不是影響企業(yè)出口成本的主要因素，很多企業(yè)甚至認(rèn)為可以承受一定幅度的升值。一些反對(duì)匯率升值，自認(rèn)為只能承受2%-3%匯率升值的行業(yè)如紡織行業(yè)、機(jī)械行業(yè)依然在大量出口，在匯率升值后仍然有盈利，甚至是貿(mào)易順差的主要組成部分。
據(jù)了解，企業(yè)更希望匯率有一個(gè)明確的趨勢(shì)和預(yù)期，這樣企業(yè)的合同談判和簽署比較方便，企業(yè)擔(dān)心的是匯率不確定，合同價(jià)格無(wú)法確定。
一般來(lái)說(shuō)，匯率升值3%以上，企業(yè)可以把匯率升值的價(jià)格打入成本而提高價(jià)格。2005年以來(lái)匯率升值近23%，很大部分都加入到合同價(jià)格中去了。因此，有人擔(dān)心匯率升值影響企業(yè)出口成本，就總體來(lái)說(shuō)，這種擔(dān)心并不存在。
事實(shí)上，從2005年7月到目前，名義匯率升值23%，出口不僅沒(méi)有降低，而是增長(zhǎng)更快，而且不斷創(chuàng)新歷史紀(jì)錄，即使在金融危機(jī)期間，我國(guó)也在2010年7月創(chuàng)了出口歷史新高。這表明，我國(guó)出口企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在國(guó)際上仍然具有很強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
人民幣匯率一定幅度升值對(duì)出口企業(yè)的利潤(rùn)和就業(yè)產(chǎn)生不利影響，是不了解實(shí)際、不了解出口價(jià)格機(jī)制者的臆斷，事實(shí)根本不是這樣。
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對(duì)外升值抑制對(duì)內(nèi)貶值 |
匯率與通貨膨脹的歷史我國(guó)都經(jīng)歷了。1979-1994年，是人民幣匯率持續(xù)貶值時(shí)期，貶值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)大幅度上漲，也導(dǎo)致貶值與物價(jià)上漲的惡性循環(huán)。1994年匯率并軌以后，人民幣匯率開(kāi)始升值，1997年出現(xiàn)了物價(jià)下跌情況。2005-2010年人民幣匯率升值23%，匯率升值的幅度超過(guò)了同期累計(jì)的消費(fèi)物價(jià)上漲幅度，有效地抑制了同期的消費(fèi)物價(jià)上漲。如果沒(méi)有如此大幅度的匯率升值，國(guó)內(nèi)通貨膨脹將非常嚴(yán)重。匯率的升值，在一定程度上支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和相對(duì)低物價(jià)。
金融危機(jī)以來(lái)，由于投放大量信貸，2010年下半年我國(guó)再次出現(xiàn)了相對(duì)高物價(jià)，2011年出現(xiàn)加劇趨勢(shì)，而人民幣匯率的再次升值，對(duì)降低進(jìn)口產(chǎn)品成本，增加國(guó)內(nèi)供給，抑制部分有色金屬和資源出口起到了積極作用，使國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲幅度趨向緩和。
目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)從住房到煙、酒、中高檔服裝和中高檔消費(fèi)品價(jià)格遠(yuǎn)超國(guó)際價(jià)格，大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)了國(guó)際倒掛。如果人民幣匯率有一定幅度的升值，可以增加進(jìn)口，平衡國(guó)內(nèi)供求和物價(jià)上漲，也有利于減少和抑制對(duì)國(guó)內(nèi)資源的開(kāi)采和使用。
因此，總體來(lái)說(shuō)，人民幣匯率升值，實(shí)際是在抑制和治理對(duì)內(nèi)的貶值。升值速度的加快，趨向均衡的時(shí)間就加快，人民幣對(duì)內(nèi)貶值問(wèn)題就解決得越快。
值得注意的是，人民幣的均衡價(jià)格是多少？誰(shuí)也無(wú)法說(shuō)清楚，但企業(yè)、銀行和市場(chǎng)心里有一個(gè)價(jià)碼。當(dāng)銀行不再出現(xiàn)外匯貸款超過(guò)存款，企業(yè)也不需要海外墊付和代付，銀行業(yè)不再進(jìn)行大量的跨境外匯貸款，企業(yè)的貿(mào)易信貸尤其是預(yù)收和延付余額不再增加乃至有所下降，就說(shuō)明人民幣匯率趨向了均衡，而目前顯然不在均衡點(diǎn)上。
影響匯率均衡的因素可以是匯率水平本身，也可以是勞動(dòng)力成本、資源價(jià)格、環(huán)境和污染治理成本乃至出口退稅率等。如果這些價(jià)格發(fā)生變化，比如徹底取消退稅而用于污染和環(huán)境治理，這種價(jià)格和成本替代也會(huì)導(dǎo)致匯率均衡。人民幣匯率均衡的途徑不是唯一的。