最近歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎又有進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢(shì)，向意大利和西班牙蔓延，兩國(guó)債券融資利率大幅度攀升。而在大洋西岸的美國(guó)，8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)，美國(guó)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。隨著美歐主權(quán)債務(wù)的不斷升級(jí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家宏觀調(diào)控面臨前所未有的困境，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨更大的不確定性，如何解決這些難題一直是人們關(guān)心的重要問(wèn)題。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否有解，這一直困擾著人們。歐元區(qū)的建立本身就面臨體制上的缺陷，統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策。就當(dāng)時(shí)而言，統(tǒng)一的歐元需要統(tǒng)一的貨幣政策，分散的財(cái)政政策有助于各國(guó)靈活調(diào)整應(yīng)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的困境，但是現(xiàn)在恰恰是分散的財(cái)政政策導(dǎo)致了有關(guān)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題，而且還面臨如何解決這一問(wèn)題的困境。目前歐豬五國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)水平高企，嚴(yán)重威脅著歐元區(qū)的穩(wěn)定和安全，每次在援助債務(wù)困境國(guó)家的問(wèn)題上，歐元區(qū)主要國(guó)家更多地考慮自身的利益，往往都是在歐元區(qū)可能面臨更大金融市場(chǎng)動(dòng)蕩下才達(dá)成協(xié)議，而且被援助國(guó)家還必須采取更為嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮措施恢復(fù)財(cái)政狀況。
債務(wù)危機(jī)的國(guó)家面臨債務(wù)困境、援助和緊縮措施之間的協(xié)調(diào)矛盾，一旦出現(xiàn)債務(wù)困境，這些國(guó)家就需要?dú)W盟和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提供援助，受援國(guó)必須采取緊縮措施恢復(fù)財(cái)政狀況，這里面臨的問(wèn)題是如何合理平衡援助和緊縮政策之間的關(guān)系，既要有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，又要有利于遏制財(cái)政赤字的大幅度上升，或者實(shí)現(xiàn)這兩者之間的跨期平衡。
歐元區(qū)體制上的缺陷需要?dú)W元區(qū)統(tǒng)一財(cái)政政策，但如果沒(méi)有財(cái)政政策，各國(guó)面臨失業(yè)或國(guó)際收支不平衡時(shí)，也就無(wú)能為力了，沒(méi)有政策工具可用了，是否統(tǒng)一財(cái)政政策，是歐元區(qū)將來(lái)需要協(xié)調(diào)的重要問(wèn)題。解決歐洲債權(quán)債務(wù)問(wèn)題，不僅僅是援助和財(cái)政緊縮的問(wèn)題，深層次的問(wèn)題是歐元區(qū)內(nèi)在體制的缺陷，需要改革歐元區(qū)內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制，包括統(tǒng)一的財(cái)政政策和公共援助穩(wěn)定機(jī)制的完善。盡管歐元區(qū)已經(jīng)著手解決這些問(wèn)題，但可能仍然有很長(zhǎng)的道路要走。
| |
美國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題難以求解 |
美國(guó)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題難以求解。美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)主要是由于美國(guó)高赤字和高債務(wù)水平所引發(fā)的，標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為雖然美國(guó)政府就債務(wù)上限上調(diào)達(dá)成一致，但美國(guó)國(guó)會(huì)和政府最近達(dá)成的財(cái)政緊縮協(xié)議不足以穩(wěn)定政府的中期債務(wù)狀況，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)狀況有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，為了進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)政府還采取擴(kuò)大支出、減稅等一系列財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。這些措施增加了美國(guó)的財(cái)政赤字，債務(wù)水平和財(cái)政負(fù)擔(dān)明顯上升。2010年9月30日，美國(guó)政府債務(wù)總額為13.56萬(wàn)億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例上升到92.7%，財(cái)政赤字比例為8.9%。此次美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是美國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提前釋放，警示美國(guó)主權(quán)債務(wù)的潛在威脅，警告美國(guó)政府必須采取切實(shí)有效措施解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，恢復(fù)健康的財(cái)政狀況，否則將來(lái)可能會(huì)面臨更嚴(yán)重的問(wèn)題。
從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)看，第一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策不但沒(méi)有有效地刺激經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期），反而導(dǎo)致債務(wù)水平和財(cái)政赤字高企，干擾了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，甚至還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。現(xiàn)在兩種矛盾交織在一起，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和主權(quán)債務(wù)問(wèn)題相互滲透，一個(gè)矛盾解決得不好，就會(huì)影響另一個(gè)問(wèn)題的解決，這是美國(guó)目前面臨的最大困境。
| |
新興經(jīng)濟(jì)體面臨調(diào)控困局 |
后危機(jī)時(shí)代新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家率先復(fù)蘇，和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐不一致，面對(duì)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不一樣，現(xiàn)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家面臨本國(guó)貨幣升值和通貨膨脹的壓力，已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向加息。美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)采取過(guò)度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣升值，面臨熱錢(qián)流入的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)面臨更大的障礙。
主要發(fā)達(dá)國(guó)家的低利率政策是一種“以鄰為壑”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其他國(guó)家面臨宏觀調(diào)控的困境，本國(guó)貨幣升值的壓力增加，一些國(guó)家開(kāi)始干預(yù)外匯市場(chǎng)，阻止本國(guó)貨幣升值。發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣寬松促使了其他國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣干預(yù)，貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)在上升。去年，哥倫比亞央行、巴西財(cái)政部、新加坡央行、俄羅斯央行和印度央行都對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)干預(yù)。今年8月3日，瑞士央行通過(guò)降息和增加瑞士法郎的流動(dòng)性供給等一系列措施來(lái)干預(yù)匯市。后危機(jī)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策各自為政，各國(guó)都希望維持本國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)矛盾更加突出。
總之，筆者認(rèn)為歐元區(qū)不僅要解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，更重要的是解決歐元區(qū)體制的內(nèi)在缺陷，穩(wěn)定投資者的信心，提高歐元區(qū)管理和危機(jī)處理的效率。美國(guó)要解決的首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問(wèn)題，是有就業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這樣才有利于財(cái)政狀況的改善，同時(shí)要處理好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和主權(quán)債務(wù)之間的關(guān)系。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家受主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家的沖擊較大，必須采取有效措施管理資本流入和通貨膨脹預(yù)期，加強(qiáng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。