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最近，有關(guān)鐵道部的兩條新聞放在一起讀是很有意思的。一是鐵道部發(fā)行人民幣200億元90天期超短期融資券，發(fā)行文件顯示，鐵道部信用級別經(jīng)中國評級機構(gòu)大公國際綜合評定為AAA級。二是鐵道部近五年的財務(wù)報表顯示，過去五年鐵道部總資產(chǎn)翻了2.4倍，但負(fù)債同時翻了3.3倍，2011年上半年達(dá)到20907億元；營業(yè)收入僅增長六成，凈資產(chǎn)僅增長七成，而凈利潤累計只有17億元。
按照鐵道部現(xiàn)在的擴張速度，2萬億只是一個開始。鐵道部報告顯示，鐵道部2011年上半年負(fù)債率為58.53%。按正常標(biāo)準(zhǔn)，一般來說，正常負(fù)債率在30%-50%，部分行業(yè)可以放寬在60%左右，而70%是公認(rèn)的警戒線。據(jù)民生銀行發(fā)布的《2010年中國交通運輸業(yè)發(fā)展報告》，到2012年鐵道部的資產(chǎn)負(fù)債率將可能超過70%，即使以年利潤100億元計，且所有利潤均用于還債，2萬億元債務(wù)也要還上200年。
在這種情況下，大公國際何以給鐵道部的融資券以AAA評級？
首先，必須了解一下鐵路的屬性。按照1990年頒布的《鐵路法》，鐵道部屬于國家機關(guān)，是主管鐵路的職能部門；然而，鐵道部及職能部門卻又以企業(yè)的身份組織全國鐵路的生產(chǎn)和經(jīng)營活動，安排產(chǎn)、供、銷。換言之，鐵道部是國家機關(guān)，又是企業(yè)法人，這種雙重身份表明，鐵道部發(fā)行的債，就相當(dāng)于國債。眾所周知，在理論上，國債都是有國民稅收作保障的。所以，即便鐵道部效率低下，它的債券得到AAA評級也不令人意外。
當(dāng)一家足夠大的企業(yè)破產(chǎn)時，政府不會等閑視之，甚至不惜拿納稅人的錢去填補漏洞，以避免巨大的連鎖效應(yīng)，這就是所謂的“大到不能倒”。鐵道部系統(tǒng)之大，不言自明，即便還不起債，破產(chǎn)清算也只能是天方夜譚。毫無疑問，一旦鐵道部不能還本付息，政府不可能置之不理。如同當(dāng)初銀行的呆賬、壞賬以及眾多高校大躍進時的那些“糊涂債”，政府同樣也將充當(dāng)鐵道部的救世主。大公國際作為中國的評級機構(gòu)，對于這一點自然早就參透了。另外，即使鐵道部不做任何宣傳，理性的債券申購者也十分了然其中利害關(guān)系。
政府靠什么還債？一是增加稅收，二是財政赤字。“增稅”很容易造成民怨，財政赤字也并非免費的午餐，終究還是要還的，而多發(fā)貨幣是抵銷債務(wù)壓力的最低廉方法。根據(jù)《中國人民銀行法》，央行不得對財政透支，也不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，但通過間接的方式膨脹貨幣仍然很常見。
當(dāng)初四萬億經(jīng)濟刺激計劃，有相當(dāng)一部分流到了鐵道部的口袋。而今天，我們正在忍受著這四萬億帶來的通脹煎熬。不久的將來，鐵道部的債務(wù)也可能會通過“通貨膨脹稅”的形式分?jǐn)偟轿覀兠恳粋�人的頭上。鐵道部發(fā)債，最終埋單的人卻是全國人民，這種穩(wěn)賺不賠的生意，信用豈能不高？
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