作為加息“風向標”的央票,其發(fā)行利率已經(jīng)連續(xù)第六周持平,這或許透露出央行暫時按兵不動的意圖,市場此前預期的周末加息概率不高。但是,央行再度加息只是“擇時”,考慮到通脹頂點或再后移到三季度,9月初將再次打開加息窗口。 央票的發(fā)行利率一直被市場視為利率調(diào)整的“風向標”,在本輪緊縮周期中的5次加息時點之前,央行均在公開市場操作中引導央票發(fā)行利率上行。但在上次加息前提高央票發(fā)行利率后,這一利率“風向標”已經(jīng)連續(xù)六周持平。央行8月4日的公告顯示,當日發(fā)行10億元3月期央票,中標利率連續(xù)第六周持平于3.0801%。此前,央行于本周二發(fā)行的10億元1年期央票,中標利率也連續(xù)第六周持平于3.4982%。 在數(shù)量型工具的選擇方面,央行面臨的兩難較為嚴重。一方面,經(jīng)過連續(xù)上調(diào)法定存準率后,商業(yè)銀行整體超儲率幾無可降余地,有機構(gòu)估算目前或不足0.5%。如果再次調(diào)高存款準備金率,銀行間市場將受到較大沖擊,前期一些債券品種流標即可證明。另一方面,考慮到7月份的CPI或再創(chuàng)新高,央行仍有提高存準率以控制通脹預期的必要。 可以確認的是,存準率的調(diào)整頻率將大幅降低。WIND的統(tǒng)計顯示,8至12月份,月度公開市場到期資金量分別為3520億元、2390億元、2980億元、960億元和50億元。瑞銀判斷,下半年還可能有一至二次存款準備金上調(diào),因為央行需要以此來維持基礎貨幣的適度增長。但由于下半年到期央票規(guī)模較小,且對境外資本流入更為嚴格的管制將有助于控制外匯儲備的增長,預計央行使用存款準備金率的頻率在下半年將會降低。 不過,這并不意味著貨幣條件改善的趨勢。筆者認為,針對不斷后移的通脹頂點而言,政策工具的重心將從準備金率轉(zhuǎn)換到利率。在日前的半年工作會中,央行也提出“要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合”。在這一表述中,政策工具的排序發(fā)生較大變化,此前在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中準備金率排序在利率之前。由此可見,央行更加傾向使用價格型工具貫徹貨幣政策。而且,考慮既往決策時的政策慣性,緊縮往往在CPI穩(wěn)定回落一個季度后才暫停。 至于年內(nèi)還會加息幾次?筆者似乎難以輕下斷言。在貨幣政策三性的論述中,央行最近又將“針對性”排在了最前。無疑,“針對性”所指向的是“CPI”,而今年的CPI更加多變難測。自去年底以來,經(jīng)濟學家預測的今年通脹頂點不斷后移,從一季度到年中又延至三季度,現(xiàn)在看來可能是“前高后更高”的物價形勢將一直繃著利率這根弦。
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