如果說對內(nèi)開放不足、中小銀行缺失,是造成當(dāng)下金融二元化矛盾的主要因素,那么,管制的、非市場化的利率水平,直接導(dǎo)致了其價格信號作用的喪失,加劇了金融二元化和結(jié)構(gòu)性貸款難。這些癥結(jié)在微觀經(jīng)濟領(lǐng)域表現(xiàn)為,資金價格雙軌制突出,低成本資金鼓勵了低效率的國有經(jīng)濟的投資沖動,對更有效率的中小企業(yè)形成了實質(zhì)性的擠出。 再以更寬的視角,從調(diào)結(jié)構(gòu)的要求來考量利率管制的弊端。其一,對資金的供給方而言,負利率損害了儲戶的財富,鼓勵甚至倒逼投資者提高杠桿率進行投資,加大了資產(chǎn)泡沫的壓力;其二,對資金的需求方而言,利率管制導(dǎo)致資金價格信號失靈,扭曲了資源的流向,降低了社會資金的整體效率,進而阻礙了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這個角度考慮,有必要及時放開利率管制,繼續(xù)推進利率市場化改革,還原已經(jīng)扭曲的資金價格信號。 由于本輪政策緊縮主要運用數(shù)量型工具而非價格型的利率工具,緊縮力度在大型企業(yè)和中小企業(yè)之間的分布差異明顯。同時,這種政策組合也加劇了國內(nèi)資金價格雙軌制的矛盾。 眼下,國內(nèi)市場的資金價格雙軌制體現(xiàn)在兩個方面,一是,管制的1年期存款利率仍在3.5%的低位,但市場化的銀行拆借利率月初甚至超過了8%;二是,當(dāng)國有大企業(yè)以7%至8%的成本借貸、以5%至6%的利率發(fā)債時,民營企業(yè)、中小企業(yè)不得不普遍以30%-50%的利率融資。但這一如此顯著的利差是否是風(fēng)險溢價的真實反映呢?從最近城投債的風(fēng)波看未必如此。 放開利率管制、推進利率市場化,資金價格的雙軌制是否會消弭?資金在不同規(guī)模、不同性質(zhì)的企業(yè)之間分配的旱澇不均是否會改善?答案應(yīng)該是顯然易見的。因為,放開利率管制、推進利率市場化改革后,在高通脹的背景下,儲蓄的利率水平將明顯上漲。在資金成本的硬約束之下,銀行貸款成本也將隨之上調(diào),從而擠出相當(dāng)一部分效率低下的國企需求。 由此看來,要解決中小企業(yè)融資難、解決金融二元化困境,就要加快消除金融業(yè)管制、推進金融市場化改革。在機構(gòu)建設(shè)層面,加大對內(nèi)開放力度。在市場化改革方面,最重要的一步就是放開利率管制。建立以市場資金供求為基礎(chǔ),以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心,由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系,還原利率的資金價格信號作用。 但是遠水不解近渴。眼下為改善結(jié)構(gòu)性融資難問題,緩解中小企業(yè)資金饑渴,短期的政策取向應(yīng)重回價格調(diào)控。在當(dāng)前貨幣環(huán)境下適當(dāng)加息,不僅有助于抑制通脹預(yù)期,部分改變負利率狀況,也可以擠出一部分大型壟斷企業(yè)的信貸需求,在配套政策支持下,引導(dǎo)其擠出資金轉(zhuǎn)移給中小企業(yè)。同時,在銀行體系內(nèi)部流動性旱澇不均的情況,特別是中小銀行資金緊張情況下,流動性收緊力度應(yīng)該放緩。
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