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如果說對內(nèi)開放不足、中小銀行缺失，是造成當(dāng)下金融二元化矛盾的主要因素，那么，管制的、非市場化的利率水平，直接導(dǎo)致了其價格信號作用的喪失，加劇了金融二元化和結(jié)構(gòu)性貸款難。這些癥結(jié)在微觀經(jīng)濟領(lǐng)域表現(xiàn)為，資金價格雙軌制突出，低成本資金鼓勵了低效率的國有經(jīng)濟的投資沖動，對更有效率的中小企業(yè)形成了實質(zhì)性的擠出。
再以更寬的視角，從調(diào)結(jié)構(gòu)的要求來考量利率管制的弊端。其一，對資金的供給方而言，負利率損害了儲戶的財富，鼓勵甚至倒逼投資者提高杠桿率進行投資，加大了資產(chǎn)泡沫的壓力；其二，對資金的需求方而言，利率管制導(dǎo)致資金價格信號失靈，扭曲了資源的流向，降低了社會資金的整體效率，進而阻礙了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這個角度考慮，有必要及時放開利率管制，繼續(xù)推進利率市場化改革，還原已經(jīng)扭曲的資金價格信號。
由于本輪政策緊縮主要運用數(shù)量型工具而非價格型的利率工具，緊縮力度在大型企業(yè)和中小企業(yè)之間的分布差異明顯。同時，這種政策組合也加劇了國內(nèi)資金價格雙軌制的矛盾。
眼下，國內(nèi)市場的資金價格雙軌制體現(xiàn)在兩個方面，一是，管制的1年期存款利率仍在3.5%的低位，但市場化的銀行拆借利率月初甚至超過了8%；二是，當(dāng)國有大企業(yè)以7%至8%的成本借貸、以5%至6%的利率發(fā)債時，民營企業(yè)、中小企業(yè)不得不普遍以30%-50%的利率融資。但這一如此顯著的利差是否是風(fēng)險溢價的真實反映呢？從最近城投債的風(fēng)波看未必如此。
放開利率管制、推進利率市場化，資金價格的雙軌制是否會消弭？資金在不同規(guī)模、不同性質(zhì)的企業(yè)之間分配的旱澇不均是否會改善？答案應(yīng)該是顯然易見的。因為，放開利率管制、推進利率市場化改革后，在高通脹的背景下，儲蓄的利率水平將明顯上漲。在資金成本的硬約束之下，銀行貸款成本也將隨之上調(diào)，從而擠出相當(dāng)一部分效率低下的國企需求。
由此看來，要解決中小企業(yè)融資難、解決金融二元化困境，就要加快消除金融業(yè)管制、推進金融市場化改革。在機構(gòu)建設(shè)層面，加大對內(nèi)開放力度。在市場化改革方面，最重要的一步就是放開利率管制。建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系，還原利率的資金價格信號作用。
但是遠水不解近渴。眼下為改善結(jié)構(gòu)性融資難問題，緩解中小企業(yè)資金饑渴，短期的政策取向應(yīng)重回價格調(diào)控。在當(dāng)前貨幣環(huán)境下適當(dāng)加息，不僅有助于抑制通脹預(yù)期，部分改變負利率狀況，也可以擠出一部分大型壟斷企業(yè)的信貸需求，在配套政策支持下，引導(dǎo)其擠出資金轉(zhuǎn)移給中小企業(yè)。同時，在銀行體系內(nèi)部流動性旱澇不均的情況，特別是中小銀行資金緊張情況下，流動性收緊力度應(yīng)該放緩。
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