我國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，雖然受制于緊縮政策、通脹制約需求因素等影響，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了一季度的下行趨勢，但下滑幅度十分有限，同比僅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，這也很可能預(yù)示著本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度將會(huì)比較溫和，今年下半年經(jīng)濟(jì)下滑也將十分緩和，而這將為我國加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造較好的條件。
一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的下滑曾經(jīng)讓市場擔(dān)心今年以來一系列的通脹調(diào)控措施會(huì)導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的下滑，但事實(shí)上，二季度無論是需求還是供給增長都比較平穩(wěn)。
如需求方面，以投資為例，二季度投資名義增長25.8%，比一季度投資25%還有所加快，而考慮到二季度生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）漲幅小于一季度0.15個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際投資增速更快，這都表明后金融危機(jī)時(shí)代我國的投資增長動(dòng)能仍較強(qiáng)。各地受十二五規(guī)劃刺激所激發(fā)的投資熱情不減：其中，上半年地方項(xiàng)目投資增速為28.1%，高于年初1.2個(gè)百分點(diǎn)，新開工項(xiàng)目投資增速也呈現(xiàn)逐漸走高的趨勢，從年初的-23.6%回升到年中的14.9%；再如金融危機(jī)后企業(yè)自身盈利面顯著的改善以及經(jīng)濟(jì)信心的增強(qiáng)，也一定程度上刺激了它們的投資欲望，如制造業(yè)投資今年1-5月增長31.2%，創(chuàng)出金融危機(jī)以來最高水平。
消費(fèi)增速方面，雖然受制于前2年消費(fèi)過度刺激政策去除之后效應(yīng)的減弱，增速有所下滑，上半年消費(fèi)增速17.7%，比去年同期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，但從二季度來看，消費(fèi)增長呈現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)形勢，如4、5、6月環(huán)比增速分別為1.33%、1.35%、1.38%。而這其中的主要原因是：二季度以來，城鎮(zhèn)居民收入穩(wěn)定增長，上半年人均可支配收入11041元，同比增長13.2％，比一季度快0.9個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增長今年以來也保持快速增長態(tài)勢，上半年增速為20.4%，比去年同期增加7.8個(gè)百分點(diǎn)。
外需方面，雖然受制于今年以來全球經(jīng)濟(jì)的走弱以及增長基數(shù)的原因，出口同比增速由一季度的26.4%回落到二季度的22.1%，但考慮到同期進(jìn)口增速也明顯減緩，增速從一季度的32.7%回落到23%，貿(mào)易順差的規(guī)模實(shí)際上是擴(kuò)大的，二季度達(dá)到467億，大大好于今年一季度，也稍高于去年同期，因此凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)實(shí)際上自年初以來是逐漸好轉(zhuǎn)的。
經(jīng)濟(jì)供給方面，雖然二季度以來受企業(yè)庫存變化、電力緊張等制約因素影響，變化幅度稍大于需求，但增長態(tài)勢仍較穩(wěn)定。如4、5、6月工業(yè)增加值環(huán)比分別為1.06%、1.1%、1.48%，呈現(xiàn)逐漸上升態(tài)勢。這一方面得益于投資需求的穩(wěn)定增長，另一方面也說明自今年4月開始的企業(yè)去庫存比較溫和，并沒有對(duì)企業(yè)生產(chǎn)形成較大的沖擊。
盡管上半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的態(tài)勢較好，但我們也要看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)因素，它們將對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長帶來沖擊。
如投資持續(xù)增長的風(fēng)險(xiǎn)在于：當(dāng)前持續(xù)緊縮的貨幣信貸政策已經(jīng)開始制約投資增長，如當(dāng)前固定資產(chǎn)投資資金來源中的國內(nèi)貸款累計(jì)同比增速已下降至12.7%左右，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款同比增速已從2010年2月的高點(diǎn)48.5%連續(xù)16個(gè)月同比下降，回落到6月的16.5%，都為近年來的較低水平。受此影響，今年4月以來，固定資產(chǎn)投資環(huán)比呈現(xiàn)逐漸下行趨勢，分別為2.4%、0.17、-1.04%，而三季度投資增速存在繼續(xù)下行的可能；當(dāng)前較快的房地產(chǎn)投資增速隨著下半年房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)帶來的景氣度下滑也將難以持續(xù)，而從6月的情況來看已見這種端倪，如上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資26250億元，同比增長32.9％，已比1-5月回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)，下半年在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)強(qiáng)化的情況下，房地產(chǎn)投資增速放緩將在所難免，我們預(yù)計(jì)，年底房地產(chǎn)投資增速也將回落到28%左右，由此拖累投資1個(gè)百分點(diǎn)。
外需方面也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如當(dāng)前歐債危機(jī)的動(dòng)蕩，美國就業(yè)等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的疲軟，再考慮到去年下半年同期較高的凈出口規(guī)模基數(shù)，今年下半年凈出口規(guī)模同比很可能減少，這將決定凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍為負(fù)。
當(dāng)然，下半年還存在諸多有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的因素。
第一，當(dāng)前由積極財(cái)政政策支持的投資項(xiàng)目支出嚴(yán)重滯后：6月固定資產(chǎn)投資來源于預(yù)算內(nèi)資金的增速只有13%，與歷年積極財(cái)政年份相比，大大落后于當(dāng)前財(cái)政支出近30%的增速，下半年隨著通脹的見頂回落，這些項(xiàng)目的加快啟動(dòng)將有望提高目前嚴(yán)重下滑的中央項(xiàng)目投資增速；再如上半年諸多“十二五”行業(yè)規(guī)劃由于需要反復(fù)討論而沒有出臺(tái)，因而也限制了一些新興行業(yè)的上半年投資增速，下半年隨著諸多政策方案討論成熟后的出臺(tái)，包括8月將要出臺(tái)的新材料“十二五”規(guī)劃，循環(huán)經(jīng)濟(jì)“十二五”規(guī)劃，新能源產(chǎn)業(yè)汽車規(guī)劃，可再生能源“十二五”規(guī)劃等，諸多戰(zhàn)略新興行業(yè)的投資有望真正提速。
第二，下半年消費(fèi)還有望在多種因素刺激下進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，如當(dāng)前通脹的高企制約了消費(fèi)的實(shí)際增速，三季度后隨著通脹水平的回落以及由此帶來的消費(fèi)者信心的改善，消費(fèi)增速也將有望走穩(wěn)。今年加快實(shí)施的各類改進(jìn)民生的措施有望增強(qiáng)居民消費(fèi)信心，它們包括：城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)于2011年7月啟動(dòng)，將覆蓋60%的地區(qū)，2012年將基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋；我國個(gè)人所得稅免除額提高到3500元，將于9月1日實(shí)施，而這將增加今年居民收入530億元；今年11月底，1000萬套保障房將全部開工，其中竣工項(xiàng)目400萬套，這將對(duì)家居、建材、家電等產(chǎn)生較大的消費(fèi)需求，假設(shè)每套住房需消費(fèi)家具、建材、家電5萬，就將帶來600億的增量消費(fèi)總量。
因此，下半年經(jīng)濟(jì)增速雖然會(huì)低于上半年的增速，但是下滑幅度不大，大約在9.3%左右，三季度經(jīng)濟(jì)增速見底后反彈的可能性較大。