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　　7月11日，今年首批發(fā)行的地方債中3年期品種出現(xiàn)部分流標(biāo)，而且3年、5年期的中標(biāo)利率出現(xiàn)倒掛。筆者認(rèn)為，此次發(fā)行的地方債出現(xiàn)部分流標(biāo)和中標(biāo)利率倒掛釋放出了四大信號。
　　首先，目前機構(gòu)資金面總體仍然緊張。在央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及加息后銀行資金面過于緊張，銀行沒有過多的余錢買債，因此參與投標(biāo)的積極性不高。由于資金面緊張，短期品種的發(fā)行利率快速上升，收益率出現(xiàn)平坦化的傾向。5年期品種的利差比3年期相對有吸引力，可能導(dǎo)致機構(gòu)在投標(biāo)選擇上時，相對倒向了5年期。
　　流動性緊張對地方債的影響還體現(xiàn)在利率層面。本次中標(biāo)利率較前兩次發(fā)行均有所上升，去年同期發(fā)行的3年期地方債券利率僅2.77%；而去年11月發(fā)行的地方債3年期品種中標(biāo)利率為3.23%，5年期品種利率為3.70%。此前，在資金面緊張時，也曾出現(xiàn)過地方債發(fā)行遇冷，發(fā)行利率高企和發(fā)行倍數(shù)低近1倍的情況。
　　其次，市場非理性夸大了地方債危機。海外對中國地方債的炒作從未停步，先是路透社報道中國計劃清理3萬億元地方政府債會給國有銀行帶來損失，后是標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽以及高盛等外資機構(gòu)開始對中國地方債危機緊揪不放。由此產(chǎn)生了市場對于地方政府的償債能力及信用風(fēng)險產(chǎn)生質(zhì)疑，地方債的投資熱情受到打擊。
　　其實，地方債務(wù)對銀行整體業(yè)績的潛在影響以及對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并非市場渲染的那么強烈。因為，一方面，地方政府貸款占上市銀行總貸款比重平均不高于10%，比例較低。另一方面，銀行的撥備已充分覆蓋了潛在的風(fēng)險。此外，雖然2010年底，地方債務(wù)規(guī)模達(dá)10.7萬億元，地方債務(wù)規(guī)模在政府財力可承載范圍內(nèi)，目前來看并無系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　第三，市場憂慮短期通脹。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比漲幅達(dá)6.4%，創(chuàng)下三年來的新高。市場預(yù)計由于近期食品價格的反季節(jié)性上漲6月CPI并非全年高點，而高點可能推遲至7月份出現(xiàn)。
　　而此次發(fā)行的兩期地方債中出現(xiàn)了3年期中標(biāo)利率高于5年期的利率倒掛局面。這種短期資金利率高于長期利率的情況，在兩個月前就已經(jīng)出現(xiàn)了，這反映出市場對長期通脹不太擔(dān)心，而對短期通脹有很大的擔(dān)心。
　　第四，市場不看好保障房投資回報率。此次地方債的發(fā)行涉及云南、陜西、山東、新疆等11個省市，募集的資金主要用于保障房建設(shè)。
　　數(shù)據(jù)顯示，今年1000萬套的保障房需要投入1.3—1.4萬億的資金，其中5000多億由中央和地方兩級財政分擔(dān)。為了確保保障房建設(shè)如期完成，今年2000億地方債將全部用于保障房建設(shè)，下半年還將有近1500億元的地方債券陸續(xù)發(fā)行。雖然各地方政府建設(shè)保障房的熱情比較高，但保障房開發(fā)的盈利模式尚未成熟，開發(fā)商沒錢賺，以及對于建成后的保障房如何維持運轉(zhuǎn)，地方政府尚沒有成型的思路。